明源云-港股公司深度研究：下游行业回暖竞争格局优化-230220（16页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 房地产行业下行期，地产 IT 竞争格局更加优化；公司作为行业龙头，市占率有望进一步提升。在房地产行业下行期，一级融资市场遇冷，中小地产 IT 公司加速出清，地产 IT 自研规模也开始收缩。预计 2023 年房地产行业有望回暖，公司调整客户经营策略，聚焦作为当前拿地主力的国央企和地方城投。公司于 2021 年下半年开始全面进入产业及基建市场，2022 年上半年已合作超 1,000 家国央企客户；来自国企客户的收入占比逐年提升，2022 上半年占比达 40%，较 2020 年已提升 12pct。未来 ERP 的发展方向主要有 4 个，分别为国央企和城投的非

2、住宅类需求、区域下沉、云转型及信创。ERP 受民营房企、疫情反复及云转型的影响，2022 年上半年营收为 2.1 亿元，同比下滑 49.8%。由于国央企接力民企成为 ERP 主要客户、以及云转型全面完成仍需时间，因而谨慎预计未来 23 年ERP 营收依然呈现下滑态势，毛利率有望逐步回暖。公司 SaaS 营收保持高速增长，20172021 年营收 CAGR 为65.2%；2022 年上半年实现营收 6.7 亿元，同比增长 21.3%，占公司总收入比重达 76%。结构上而言，2022 年上半年云客营收占整体 SaaS 比重为 67%，未来线上运营等模块的推广有望提升 ARPU 值。云链处于覆盖率提

3、升阶段，新功能仍在打磨之中。云空间处在高速增长阶段，是公司重要的长期发展方向。目前云空间已服务国企客户 400 余家，2022 年上半年管理面积达 3.1 亿平方米，同比增长 161.9%。此外，满足了国央企资产盘点的基本需求之后，云空间还可以助力资产的资本化工作，探索更多商业化机会。盈利预测、估值和评级 由于房地产行业回暖及疫情调控放松，我们将公司 20222024 年营业收入预测由 19.0/20.1/22.8 调增至 20.4/23.4/27.4 亿元，同时考虑到公司 ERP 云转型深入推进，而当期费用较为刚性，因而ERP 对应的净利润降低，将归母净利润预测由-6.2/0.1/3.5 亿

4、元调降至-7.9/-3.9/-1.5 亿元，对应 EPS 分别为-0.40/-0.20/-0.07 元。我们采用市销率法对公司进行估值，选取 4 家可比公司，给予公司 2023 年 6.9 倍 PS 估值，目标价 9.43 港元/股，上调评级至“买入”。风险提示 房地产政策趋严；港股市场流动性收紧；疫情反复风险。公司基本情况（人民币）项目 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1,705 2,184 2,041 2,341 2,741 营业收入增长率 34.91%28.10%-6.59%14.74%17.05%归母净利润(百万元)-704-344-792

5、-394-145 归母净利润增长率-425.51%51.17%-130.35%50.30%63.26%摊薄每股收益(元)-0.37-0.17-0.40-0.20-0.07 每股经营性现金流净额 0.21 0.05-0.48-0.12-0.07 ROE(归属母公司)(摊薄)-10.77%-5.80%-15.41%-8.30%-3.14%P/E N.A N.A N.A N.A N.A P/B 14.09 5.89 2.34 2.53 2.61 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006003.006.009.0012.0015.0018.00220221港币(元)成交金额(

6、百万元)成交金额明源云恒生指数 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 1.稳楼市政策频现，公司聚焦国央企客户需求.3 1.1 下行周期竞争格局优化，行业复苏更利于地产 IT 龙头.3 1.2 聚焦国央企客户，持续拓展非住宅类业务.5 2.ERP 四大方向：国央企、区域下沉、云转型、信创.6 3.SaaS：云客为目前基石，云空间为长期方向.7 4.盈利预测与投资建议.10 5.风险提示.12 图表目录图表目录 图表 1：2022 年全国商品房销售额下滑 26.7%，降幅创历年新低.3 图表 2：2022 年国内房产服务企业一级市场融资大幅降温.3 图表 3：房地产及其相关