交运物流行业大消费产业复苏之快递篇：悲观预期或已反映关注网络测试效果-230220（34页）.pdf

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1、2023年年2月月大消费产业复苏之快递篇大消费产业复苏之快递篇悲观预期或已反映，关注网络测试效果悲观预期或已反映，关注网络测试效果中信证券交运物流中信证券交运物流扈世民团队扈世民团队1 1快递成为出行之外受益后疫情复苏重要的赛道快递成为出行之外受益后疫情复苏重要的赛道，从价格角度看从价格角度看，快递网络进入调试期快递网络进入调试期，悲观预期或已反应悲观预期或已反应。2023年初件量增速符合预期，前低后高增长可期，我们预计2023年快递件量增长150200亿件。我们预测202325年全国快递件量CAGR有望15%至1700亿件左右。快递龙头陆续发布2023年经营策略，在行业件量增速修复背景下预计

2、龙头将加速件量争取力度，业务增补措施无需过度悲观，我们测算极端情形下利润端影响有限。快递网络进入调试期，悲观预期或已反映，关注快递龙头布局时机。顺周期优选顺丰控股顺周期优选顺丰控股，业绩释放持续业绩释放持续。经济承压&疫情反复扰动背景下22H2顺丰控股时效增长凸显韧性，2023年消费出现弱复苏，我们预计2023年顺丰控股时效业务收入有望实现10%以上的双位数增长。预计顺丰控股2023年时效业务扣非净利率1011%左右，2023年时效业务利润增量或2025亿。新业务对时效利润侵蚀明显改善，料2021年公司快运、同城业务分别亏损56亿、910亿，健康经营发力背景下预计2023年快运业务有望贡献正向

3、利润，快运+同城利润有望转正。2022年7月鄂州机场完成货运航班首航，计划2025年建设成熟的轴辐式网络，货邮吞吐量计划实现245万吨。机场持续强化资源壁垒，公司预计机场枢纽有望为空网单位成本带来10%20%的降幅、深构竞争壁垒中期发力跨境专线小包。保守测算，分部估值法下时效+快运+电商标快对应目标市值4300亿左右。精细化精细化&数智化加速领跑数智化加速领跑，双重要上市化解流动性难题双重要上市化解流动性难题，中通快递市值与基本面匹配度逐渐显现中通快递市值与基本面匹配度逐渐显现，同时同时关注圆通关注圆通速递速递“高确定性高确定性”。2022Q3中通快递件量增速高出行业6.5pcts，对应市场份

4、额同比提升1.3pcts至22.1%。中通快递专注做好自己，通过持续深化的精细化管理和数智化运营扩大领先优势，实现量利同增。料业务增补措施或提升件量增速23pcts，市占率有望提升至23.5%最优。深化网络建设、聚焦高质量发展，料全年资本开支或70亿80亿，资本开支高点已过。深度挖掘网点的增量潜力、有效的提升加盟网点的获客能力与效益水平。料2023年消费有望同比向好&疫情防控更加精准，快递行业件量增速有望重回两位数，件量规模修复及成本同比优化推动中通快递2023年净利润或同比增长30%以上。悲观预期或已反映，关注快递龙头布局时机悲观预期或已反映，关注快递龙头布局时机kUgVtVsUnXeX9W

5、dYoX8Z7NcMbRmOmMpNpMeRnNpNfQmOmN6MoPrRuOtQsMNZmOpQ2 2悲观预期或已反应，关注快递龙头布局时机悲观预期或已反应，关注快递龙头布局时机重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2023年2月17日收盘价简称简称收盘价收盘价（元元）EPS（元）（元）PE评级评级20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E顺丰控股53.900.871.351.862.4762402922买入中通快递-SW198.607.098.5410.9213.602823181

6、5买入韵达股份12.790.51 0.46 1.03 1.27 2932 14 11 买入圆通速递17.590.611.091.311.4629161312买入投资建议：投资建议：2023年消费复苏逻辑有望逐渐显现，我们预计2023年顺丰控股时效业务收入有望实现10%以上的双位数增长。预计顺丰控股2023年时效业务扣非净利率1011%左右，2023年时效业务利润增量或2025亿。我们测算时效业务有望贡献净利润115120亿左右，分部估值法下时效+快运+电商标快对应目标市值4300亿左右，目前估值颇具吸引力，继续推荐顺顺丰控股丰控股，同时推荐精细化管理和数智化运营扩大领先优势，单票盈利有望修复持