道道全-公司首次覆盖报告：拐点已至成长可期-230220（23页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。道道全 002852.SZ 公司研究|首次报告 包装菜籽油包装菜籽油代表品牌代表品牌。公司主营包装菜籽油，已经实现了对不同消费层次和渠道的全方位覆盖，成为华中、西南、西北、华东区域食用油消费的主要品牌之一。看市场：消费升级，潜力巨大。看市场：消费升级，潜力巨大。2021 年我国油菜籽产量达到 1471.35 万吨，同比+4.7%。菜油是“辣”菜风味的核心，较强的调味属性带来了相对稳定的消费区域和群体，长江流域油菜籽产量相比全国增幅显著。此外，菜油在“供”

2、和“需”方面均有广阔前景。1）供供：我国油菜种植与水稻区域重合、交替轮作，长江流域有6400 万亩以上冬闲田可种植油菜，扩种潜力巨大，是保证国家油籽安全重要抓手；2）需需：食用油正在从必需品向健康饮食转变，在所有食用油中，菜油的油酸含量最高，营养比例更合理。10 年维度看，菜籽油在食用植物油中的占比有望提高 6pct。看周期：供给恢复，近强远弱看周期：供给恢复，近强远弱。22/23 年度全球油菜籽预计产量 8507.6 万吨，同比增长 15.0%，库消比增加 1.8pct 至 7.5%，新作增产 1107.1 万吨中，加拿大增产524.3 万吨，是增产的主力。由于加菜籽上产季减产严重，致国内进

3、口量偏低，1-10 月进口菜籽、菜籽油累计分别 93.9、79.7 万吨，同比减少 55.8%、56.4%，但随着新作加菜籽收获，11-12月菜籽累计进口量同比增长 96.2%，同时带动油厂菜籽库存水平上升，2 月第 3 周库存 32.8 万吨，同比增长 61.6%，供应改善将有效化解高价菜籽带来的油厂成本压力，2 月至今菜油出厂均价已下降 10%左右。看成长：区域扩张，品类拓宽看成长：区域扩张，品类拓宽。随着茂名项目投产，公司目前已经具备约 100.5 万吨初榨产能、114.5 万吨精炼产能、116.4 万吨灌装产能。上半年，公司实现销量19.65 万吨，同比增长 42.11%。公司翻倍产能

4、已成，远期销量目标确立，在菜籽油小包装趋势下，多举措并施推广产品：1）扩区域：）扩区域：华中、西南是公司销售的主战场，21 年收入占比分别 44%、24%，公司先后在茂名、陕西布局，拓展版图至华南、西北。2）优优渠道渠道：上半年，公司经销商数量同比增长 16.9%至 1308 家，其中华东、华南等区域增速领先；公司也通过增设营销和电商公司加大直销力度，21 年直销比例提升至10%以上。3）拓品类：）拓品类：公司岳阳项目二期定位高油酸健康产品，以高油酸菜油和茶油两大类产品为核心，顺应消费趋势，市场潜力巨大。随着菜籽及毛油成本下行，预计 2023 年公司业绩有望充分修复，后续跟随销量提升实现稳健增

5、长，预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为-3.73、2.93、3.40 亿元，同比分别-94.3%、+178.5%、+16.1%，参考农副食品加工业可比公司的估值水平，给予 2023 年 18xPE，目标价 14.76 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧的风险、消费与需求变化风险、套期保值风险等。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)5,287 5,449 6,419 6,706 7,691 同比增长(%)28.4%3.1%17.8%4.5%14.7%营业利润(百万元)(47)(25

6、1)(509)393 457 同比增长(%)-127.7%-433.5%-102.6%177.2%16.2%归属母公司净利润(百万元)(76)(192)(373)293 340 同比增长(%)-159.4%-151.0%-94.3%178.5%16.1%每股收益（元）(0.21)(0.53)(1.04)0.82 0.95 毛利率(%)7.2%1.6%-2.9%11.0%11.2%净利率(%)-1.4%-3.5%-5.8%4.4%4.4%净资产收益率(%)-4.0%-9.1%-16.1%12.3%12.6%市盈率(57.1)(22.7)(11.7)14.9 12.8 市净率 2.4 1.8 2.