满帮(YMM.N)-美股公司研究报告：4Q25业绩以变谋新局-260313（6页）.pdf

《满帮(YMM.N)-美股公司研究报告：4Q25业绩以变谋新局-260313（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《满帮(YMM.N)-美股公司研究报告：4Q25业绩以变谋新局-260313（6页）.pdf（6页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 满帮集团满帮集团(YMM US)4Q25 业绩业绩，以变谋新局以变谋新局 华泰研究华泰研究 年报点评年报点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(美元美元):):16.30 夏路路夏路路 研究员 SAC No.S0570523100002 SFC No.BTP154 +(852)3658 6000 苏燕妮苏燕妮 研究员 SAC No.S0570523050002 SFC No.BTT483 +(86)21 2897 2228 邵浩岚邵浩岚 联系人 SAC No.S0570124070056 S

2、FC No.BWH250 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(美元 截至 3 月 12 日)8.98 市值(美元百万)9,392 6 个月平均日成交额(美元百万)83.78 52 周价格范围(美元)8.71-13.98 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万)12,443 11,582 14,214 17,518+/-%10.71(6.92)22.72 23.24 归母净利润(百万)4,408 4,571 6,165 6,445+/-%4

3、1.33 3.70 34.87 4.54 归母净利润(调整后,百万)4,840 4,888 6,075 7,559+/-%19.98 0.99 24.28 24.43 EPS(调整后,最新摊薄)4.63 4.67 5.81 7.23 PE(调整后,倍)13.38 13.25 10.66 8.57 PB(倍)1.22 1.27 1.10 1.08 ROE(调整后,%)11.72 10.24 11.09 12.76 EV EBITDA(倍)11.33 10.19 7.29 5.51 股息率(%)0.22 0.22 0.29 0.30 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 3 月 13 日

4、美国 互联网互联网 满帮公布 4Q25 业绩：收入 31.9 亿元，yoy+0.6%，超 VA 一致预期 2.8%下简称预期）；经营利润 10.3 亿元，超预期 15.5%，调整后净利润 10.6 亿元，超预期 2.5%;平均货主 MAU 为 3.3 万，yoy+11.6%，略低于预期 2.3%；履约订单量达 6390 万单，yoy+12.3%，低于预期 1.3%。本季度公司收入略超预期，主要得益于交易服务收入的稳健表现以及有效的成本管控带来的经营利润超预期。展望后续，满帮核心主业货运交易服务的抽佣渗透率和货币化能力处于稳步提升轨道。虽然货运经纪业务在生态治理及主动调整阶段会对短期规模增速造成

5、一定波动，但公司正加速向 AI 驱动的智能化平台升级，并稳步推进海外市场与自动驾驶布局，长期增长前景依然看好，维持买入评级。收入及运营指标高质量增长，交易服务深度驱动货币化能力提升收入及运营指标高质量增长，交易服务深度驱动货币化能力提升 4Q25 公司收入 31.9 亿元，yoy+0.6%，超预期 2.8%。拆分来看，货运经纪业务收入 9.6 亿元，yoy-26.9%，虽然公司由于生态治理和主动业务调整导致单量下滑，但其实际收入表现仍超预期 7.4%。4Q 核心主业交易服务收入达 14.9 亿元，yoy+28.4%，基本符合预期，该业务的高增长主要受益于抽佣渗透率的显著提升，以及单均变现额的优

6、化。4Q 公司履约订单量达 6390 万单，yoy+12.3%，受生态治理影响略低于预期 1.3%，但订单履约率创纪录达到 42.7%，体现了公司在剔除低质货源后撮合质量的显著改善。4Q25 货运清单服务收入约 2.6 亿元，超预期 4.3%，反映了平台付费会员规模的稳健增长。公司 4Q 货主月活达到 328 万，同比提升 11.6%，货主结构持续向直客倾斜，4Q 直客订单占比已提升至 55%，进一步增强了平台粘性。司机端通过行为分体系升级，响应订单的次月留存率保持在 85%以上，运力供给的稳定性持续增强。4Q 盈利能力显著增强，成本结构优化驱动利润超预期盈利能力显著增强，成本结构优化驱动利润