王府井-公司研究报告-老牌标杆百货零售集团免税业务落地进入发展新篇章-230217（22页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究一般零售 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/22 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 王府井（600859）老牌标杆百货零售集团，免税业务落地进入老牌标杆百货零售集团，免税业务落地进入发展新篇章发展新篇章 2023 年年 02 月月 17 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 石旖石旖瑄 执业证书：S0600522040001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)28.15 一年最低/最高价 19.56/32.75 市净率(倍)1.65 流通 A 股市值(百万元)

2、30,781.17 总市值(百万元)31,951.64 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)17.04 资产负债率(%,LF)45.85 总股本(百万股)1,135.05 流通 A 股(百万股)1,093.47 相关研究相关研究 增持（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）12,753 10,895 14,558 16,563 同比 11%-15%34%14%归属母公司净利润（百万元）1,340 179 978 1,442 同比 296%-87%447%47%每股收益-最新股本摊薄（元/股）1.18 0.

3、16 0.86 1.27 P/E（现价&最新股本摊薄）23.84 178.82 32.67 22.16 Table_Tag 关键词：关键词：#稀缺资产稀缺资产#困境反转困境反转 Table_Summary 投资要点投资要点 王府井作为王府井作为老牌标杆百货零售集团，获免税牌照老牌标杆百货零售集团，获免税牌照后布局免税业务。后布局免税业务。王府井集团实控人北京市国资委，深耕百货零售主业，持续完善零售业态，是首旅集团旗下的商业板块上市平台。2020 年王府井获牌切入免税市场，构建有税+免税双轮主营业务驱动的发展模式。2023 年 1 月首个离岛免税店王府井国际免税港对外营业。王府井王府井完善有税业

4、务结构，打造特色免税业务完善有税业务结构，打造特色免税业务。有税有税：疫情扰动业绩承疫情扰动业绩承压，合并首商巩固华北主阵地压，合并首商巩固华北主阵地。以合并首商的口径，2020-2022Q1-Q3 公司实现营收 115/128/85 亿元，公司业态布局全面，百货零售营收占比超50%，购物中心和奥特莱斯相对景气；华北地区为公司主阵地，营收占比超 50%，其他地区多点开花。免税：免税：获批免税全牌照，首个离岛免税获批免税全牌照，首个离岛免税项目已开业项目已开业。获批稀缺免税经营牌照，是除中免外唯一拥有全品类免税牌照的运营商。公司总裁牵头组建免税团队，深入搭建供应链、渠道体系，与全球 800 余个

5、品牌深入接洽，其中 130 余个为首进免税渠道品牌。首个离岛免税门店落地万宁，推行打造旅游+购物特色免税业务，总建筑面积 10.25 万平方米，计划分三期开业，目前一期已试运营。王府井切入旅游零售市场，好流量、大体量、重运营有望突围王府井切入旅游零售市场，好流量、大体量、重运营有望突围。1）好好流量：流量：各地王府井百货坐拥地标流量，万宁王府井免税港汇聚时尚客群，过夜游客增速高于海南省平均，年轻、追求时尚的高端客群有望带动王府井免税港项目快速放量；2）大体量：大体量：万宁王府井免税港完全投运后离岛免税经营面积占海南全岛的 15.1%，是除中免以外免税商中较大体量的项目，后续市内&口岸免税项目落

6、地值得期待，有望快速成长为中国免税行业的中坚力量；3）重运营：重运营：有税免税双轮驱动供应链体系，全业态会员体系融通全国客群，供应链、客流、客户体验全面迭代升级，在旅游零售市场化竞争中有望突围。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：王府井作为全国连锁的老牌标杆百货零售集团，获批免税全牌照后，万宁离岛免税项目“王府井免税港”投运，打造特色免税业务。在出行和消费快速复苏的背景下，离岛免税有望持续放量，未来市内免税店落地拓宽想象空间，公司营收和利润前景向好。我们预测 2022-2024 年王府井归母净利润分别为 1.79/9.78/14.42 亿元，对应年PE 估值为 179/33/22 倍，首次