昱能科技-公司投资价值分析报告：国产微逆标杆光储市场远航-230216（36页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 35 页页起起的免责条款和声明的免责条款和声明 国产国产微逆微逆标杆标杆，光储市场光储市场远航远航 昱能科技（688348.SH）投资价值分析报告2023.2.16 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 华鹏伟华鹏伟 电力设备与新能源行业首席分析师 S1010521010007 林劼林劼 电力设备与新能源分析师 S1010519040001 张志强张志强 电力设备与新能源分析师 S1010521120001 公司公司深耕组件级电力电子领域，深耕组件级电力电子领域，是国产微型是国产微型逆变器行业领跑者，逆变器行业领跑

2、者，持续持续完善技术、完善技术、产品和渠道等产品和渠道等布局布局，巩固巩固竞争优势竞争优势；同时；同时，受益于，受益于分布式分布式光伏快速增长光伏快速增长和微逆和微逆等等 MLPE 产品产品渗透率渗透率加速加速提升，提升，公司市场份额和公司市场份额和盈利能力盈利能力稳步提升稳步提升，业绩，业绩有望有望延续延续高高增长。增长。我们我们预计预计公司公司 2022-24 年年 EPS 分别为分别为 4.48/13.33/23.02 元，元，给给予目标价予目标价 713 元（对应元（对应 2023 年年 53 倍倍 PE），首次覆盖，给予），首次覆盖，给予“买入”评级。“买入”评级。公司概况：公司概况

3、：国产微逆国产微逆领跑者，业绩迎来高增长领跑者，业绩迎来高增长。公司成立于 2010 年，长期深耕组件级电力电子（MLPE）领域，是最早实现微型逆变器量产出货的境内厂商之一，产品销往 90 多个国家及地区，且 2020 年微逆出货量位列全球第 2 名、国内第 1 名。2022Q1-3 公司实现营业收入 9.28 亿元（+120.2%YoY），归母净利润为 2.53 亿元（+337.5%YoY），公司预计全年业绩将增至 3.43.8 亿元（+230%+269%YoY），业绩成长加速。行业分析：行业分析：分布式光伏分布式光伏需求需求放量放量，微逆引领技术升级微逆引领技术升级。全球光伏装机加速增长，

4、预计 2022/23/25 年新增装机量有望达 245/350/550GW，带动逆变器需求快速放量。其中，微型逆变器凭借“高效率+高安全性+高可靠性”的竞争优势，受益于光伏建筑市场扩大和安全高效要求提升趋势，成为 MLPE 领域的最佳解决方案，有望成为下一代逆变器主流方向。2022 年微逆在全球光伏/分布式光伏/户用分布式市场渗透率分别约 4%/7%/13%，正进入加速增长期，预计 2025 年市场需求量有望达 45GW 以上，对应 2022-25 年 CAGR 超 70%。国内优质微型逆变器厂商有望凭借显著的性价比优势，加速拓展海外市场，提升全球份额。公司分析公司分析：国产国产微逆标杆，驰骋

5、光储赛道微逆标杆，驰骋光储赛道。公司核心管理层均为微电子行业技术出身，有较强的技术实力和创新能力，并采取委托加工的生产模式，经营过程专注于研发设计和市场销售。公司积极进行产品升级和品类拓展，打造了 20A大电流微逆产品标杆，并推出一拖八微逆和智控关断器产品，进一步拓展户用光伏以外的工商业分布式市场，突破业务领域限制。近年来公司持续完善全球化业务布局和本土化管理服务，渠道和品牌优势逐步凸显，微逆/关断器/能量通信器三大产品产销规模快速放量，预计 2022 年均将实现翻倍以上增长，且受益于规模效应提升和销售结构优化，整体盈利能力保持稳步提升，其中微逆毛利率增至 40%以上，处于逆变器可比公司中上水

6、平。此外，公司积极开拓光储一体化业务，储能逆变器产品性能优势突出，市场竞争力强劲，有望成为公司新的重要业绩增长点，具备较强爆发力和持续成长性。风险因素：风险因素：分布式光伏增长不及预期；微型逆变器渗透率提升不及预期；行业竞争加剧；海外贸易壁垒抬升；元器件供应链面临瓶颈；公司渠道拓展不及预期；公司新技术新产品研发升级不及预期等。投资建议：投资建议：公司作为国产组件级电力电子设备的领跑者，受益于分布式光伏快速增长和微逆等 MLPE 产品渗透率加速提升，市场份额和盈利能力稳步提升，业绩 有望延续 高增长。我们 预计公司 2022-24 年归 母净利润 分别为3.58/10.66/18.41 亿元，对