可选消费行业：景气缓步修复盈利改善或继续兑现-230215（12页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 可选消费可选消费 景气景气缓步修复缓步修复，盈利改善或继续兑现盈利改善或继续兑现 华泰研究华泰研究 家用电器家用电器 增持增持 (维持维持)白色家电白色家电 增持增持 (维持维持)研究员 林寰宇林寰宇 SAC No.S0570518110001 SFC No.BQO796 +(86)755 8249 2388 研究员 王森泉王森泉 SAC No.S0570518120001 SFC No.BPX070 +(86)755 2398 7489 研究员 周衍峰周衍峰 SAC No.S0570521100002 +(86)

2、21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 2 月 15 日中国内地 专题研究专题研究 家电内外销缓步修复，家电内外销缓步修复，1Q23 盈利修复有望继续兑现盈利修复有望继续兑现，宜布局低估值个股，宜布局低估值个股 国内家电市场恢复，春节错期影响逐步消化，前 6 周线上家电零售额同比下滑收窄至-7%（前 5 周-18%），其中空调、冰箱及小家电中洗地机、养生壶已经恢复增长。欧美经济韧性较强，出口景气回升，1 月制造业新出口订单PMI 环比好转。考虑到原材料价格同比改善、叠加人民币兑美元较 22 年初有一定贬值，我们认为 Q1 板块盈利表现或较优。

3、地产政策宽松总基调仍有望延续，但政策空窗期仍需行业回暖数据支撑市场情绪，全年来看中国经济景气修复预期较强，消费及地产后周期估值修复或将继续快于基本面的好转，我们仍看好家电的投资价值，宜布局需求及盈利改善驱动更强标的。白电：销售复苏领先白电：销售复苏领先，优先布局低估标的，优先布局低估标的 国内白电内销市场逐步回升，表现领先于其他品类。根据奥维云网数据，23年前 6 周，空调、冰箱等线上累计零售额同比已经回正，如果地产销售回升，我们更为看好空调的成长潜力。而出口或好于悲观预期，根据欧盟统计局数据，欧元区 1 月经济景气指数为 99.9，环比回升，美国 1 月就业数据强劲，海外市场经济韧性较强。2

4、3 年以来原材料均价呈现震荡走势，但同比略有下降，而空调零售均价仍保持同比小幅回升，我们认为空调龙头综合盈利能力有望回升，利润表现或优于收入。白电龙头标的整体估值不高，收入恢复节奏或较快，盈利回升趋势有望延续，仍值得优先布局低估值龙头。厨电：厨电：地产筑底引导估值中枢上移，地产筑底引导估值中枢上移，需求回暖有望在需求回暖有望在 23Q2 兑现兑现 地产宽松政策预期叠加业绩真空期，2022 年 12 月以来厨电龙头 PE TTM 估值有较明显回升。根据华泰地产团队对楼市高频数据和贝壳领先指标的跟踪和观察（六维跟踪楼市复苏月报（2023 年 1 月），2023/2/3），对齐春节月，23 年 1

5、月新房成交降幅收窄，二手房成交改善。这进一步增强了市场对 23 年商品房销售回暖的信心，有望驱动厨电板块估值中枢上移。同时，随着 23 年保交楼工作的稳步推进，我们看好厨电消费需求的阶段性回暖，其中 23Q2 或是重要观察时点。小家电：或迎来低基数下反弹小家电：或迎来低基数下反弹 品类表现较为分化，前 6 周洗地机、养生壶品类线上表现更为积极。厨房小电在经历了 1 年多的景气弱周期，在 22 年四季度已经逐步恢复成长动能，但整体基数不高，23 年一季度随着春节错期影响逐步消化，有望迎来需求修复。从盈利能力角度，汇兑收益叠加成本优化，盈利弹性明显。此外，清洁电器年度新品通常在 3、4 月发布，借

6、助新品效应，需求景气度有望进一步回升。照明照明电工电工：地产筑底叠加线下消费复苏，龙头或迎来估值、基本面双回升地产筑底叠加线下消费复苏，龙头或迎来估值、基本面双回升 同样作为地产强相关品类，地产销售的边际回暖将逐步促进电工照明终端动销的改善。叠加线下消费场景复苏，电工照明企业的经营改善预期增强，建议优先布局细分行业龙头。虽然 2022 年电工照明景气度低迷，但马太效应明显，强者恒强，龙头企业在 2022 年前三季度的净利率筑底回升趋势明确。风险提示：地产不利影响，原材料及人民币不利波动，预测与实际数据差异。(33)(25)(16)(8)1Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23(%)家