【研报】新能源车行业专题报告：风光十年复盘看新能源汽车未来龙头-20200317[27页].pdf

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1、 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/专题研究 2020年03月17日 电力设备 增持（维持） 新能源 增持（维持） 黄斌黄斌 执业证书编号：S0570517060002 研究员 张志邦张志邦 01056793931 联系人 1电力设备与新能源电力设备与新能源: 行业周报（第十一行业周报（第十一 周） 周） 2020.03 2电力设备与新能源电力设备与新能源: 特高压加速，预可研特高压加速，预可研 项目超预期项目超预期2020.03 3电力设备与新能源电力设备与新能源: 政策落地，推动新能政策落地，推动新能 源高质量发展源高质量发展2020.03 资料来源：Wind 风光十年复盘看新能源汽

2、车未来龙头风光十年复盘看新能源汽车未来龙头 新能源车行业专题报告 新能源车行业有望借鉴风光走势，新能源车行业有望借鉴风光走势，四因子看行业龙头基因四因子看行业龙头基因 新能源汽车产业与新能源产业同为补贴驱动的行业，所处阶段不同。参考 风电和光伏行业发展路径，我们认为政策波动下不同环节的利润分布差异 显著，行业龙头有望在需求回升时利润反转，穿越牛熊。我们认为 19 年或 为新能源车中游业绩增速的低点，中游龙头有望在 2020 年随国内外需求 快速提升迎来戴维斯双击。我们从成长性、集中度、天花板、全球化四因 子看行业龙头基因，推荐宁德时代、当升科技，关注璞泰来、天赐材料、 嘉元科技、三花智控和先导

3、智能。 光伏、风电行业格局可供光伏、风电行业格局可供 2020-2022 年新能源汽车行业格局参考年新能源汽车行业格局参考 新能源汽车产业与新能源产业特点相似，阶段不同，光伏、风电发展历程 和行业格局可供 2020-2022 年新能源汽车行业格局参考。同为从补贴驱动 向市场驱动转变的行业，新能源车和新能源行业的集中度均有望提升，但 政策波动下不同环节的利润分布差异显著，中上游制造环节享有最高利润 弹性。此外，降价带来的需求场景丰富比单位利润重要。2010-2019 年单 晶硅片价格下降 89%，但隆基股份 2010-2019 年扣非归母净利润增长 1095%以上。产品价格下降激发市场需求，我们

4、认为随着市场空间打开和 龙头市占率的提升，龙头公司有望以量补价，实现业绩快速增长。 行业下滑、反转阶段的行业下滑、反转阶段的领涨标的不一领涨标的不一，唯有穿越牛熊才是真龙头，唯有穿越牛熊才是真龙头 2011-2012 年光伏行业双反导致戴维斯双杀，2013 年市场回暖伊始，部分 龙头公司（隆基股份、金风科技）最快在需求回升时实现利润的反转，股 价穿越牛熊市场。新能源汽车行业，2019 年业绩增速靠前的环节多为中游 龙头，2019 年可能是新能源车中游业绩增速的最低点，中游龙头有望在 2020 年随国内外需求快速提升迎来戴维斯双击。 从成长性、集中度、天花板、全球化从成长性、集中度、天花板、全球

5、化四因子看行业龙头基因四因子看行业龙头基因 中游产业链中，动力电池的价值量最高，市场空间最大，马太效应最显著。 材料环节中，值得关注的是走差异化路线的标的（比如高镍三元材料、新 配方电解液） 。根据成长性、天花板、集中度、全球化四指标，并结合估值 水平，建议关注相对确定行业龙头和估值修复两条主线。推荐宁德时代、 当升科技，关注璞泰来、天赐材料、嘉元科技、三花智控和先导智能。 白马股分析白马股分析有望跻身全球前三的有望跻身全球前三的宁德时代宁德时代 从公司成长过程中经历的两次淬炼所形成的技术创新的基因、轻资产模式 上游产业链纵深布局、国内三级客户体系及海外潜在放量的客户三个角度 看，宁德时代或具

6、备跻身全球前三的硬实力。我们认为 2025 年全球新能 源车销量及动力电池需求或分别达到 1258 万辆、 923GWh， 在 CATL 国内 /国外新能源乘用车市占率 45%、22%的假设下，合计动力电池出货量达到 319GWh。考虑公司在手货币资金、已进行的债权&股权融资、以及潜在利 润，我们认为公司能够覆盖未来产能扩张和研发投入所需资本开支。 风险提示：新能源车产销量不及预期；动力电池行业竞争加剧导致价格和 毛利率低于预期；国内外疫情持续时间长于预期。 EPS (元元) P/E (倍倍) 股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价 (元元) 投资评级投资评级 2018 2019E