中国太保-公司研究报告-至暗时刻已过负债端迎来反转曙光-230215（23页）.pdf

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1、 中国太保(601601)/保险/公司深度研究报告/2023.02.15 请阅读最后一页的重要声明！至暗时刻已过，负债端迎来反转曙光 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-02-14 收盘价(元)27.76 流通股本(亿股)96.20 每股净资产(元)23.06 总股本(亿股)96.20 最近 12 月市场表现 分析师分析师 夏昌盛 SAC 证书编号：S0160522100002 相关报告 核心观点：核心观点：中国太保开门红中国太保开门红 NBV 增速增速预计预计已转正已转正，而之前对其，而之前对其 NBV 增速增速预期预期为双位数负

2、增长，预期为双位数负增长，预期差差较较大大。前期对于其业绩的悲观预期来源于公。前期对于其业绩的悲观预期来源于公司开门红启动较晚可能导致达成欠佳，以及对于长期转型进展的担忧司开门红启动较晚可能导致达成欠佳，以及对于长期转型进展的担忧。但但短期已有数据上的积极信号体现，可以对于前期极度悲观的预期给予修短期已有数据上的积极信号体现，可以对于前期极度悲观的预期给予修正。后续来看正。后续来看，我们判断我们判断随着长航行动转型成效逐步体现，公司核心人力随着长航行动转型成效逐步体现，公司核心人力规模规模有望有望企稳回升，企稳回升，或会或会带来带来 Q1 及全年及全年 NBV 实现正增实现正增长长。截至。截至

3、 2 月月 14日，公司日，公司 2023PEV 为为 0.45 倍，处于历史分位的倍，处于历史分位的 8%，估值仍然低位，估值仍然低位，待待负债端好转趋势持续确认，估值负债端好转趋势持续确认，估值修复弹性较大。修复弹性较大。负债端至暗时刻已过，短期业绩改善动力强劲：负债端至暗时刻已过，短期业绩改善动力强劲：近年来太保为实行长期转型，让渡了短期利益，在资源方面向长期战略倾斜，转型压力叠加外部环境影响，负债端持续承压，2018-2022E 年公司 NBV 复合增速-24%。公司2021 年推行长航行动，进行全方位的、系统化的转型，转型成效初步显现。从 2022 年 3 季度开始，公司单季 NBV

4、 已重回正增长，今年在开门红启动较晚的情况下，NBV 同比仍有望实现正增。太保寿险转型步伐坚定，“长航行动”初步显现。太保寿险转型步伐坚定，“长航行动”初步显现。公司于 2021 年初推出“长航行动”五年计划，相较于此前的转型 2.0，此次转型的系统化程度更高，转型举措更加彻底。“长航行动”转型优势在于：1）具有丰富的寿险经验具有丰富的寿险经验及多元化经验的新任管理层引领，及多元化经验的新任管理层引领，引入前友邦高管蔡强主导改革，并引进、提拔了一批具有丰富前线经验的领导以及复合背景的领导；2）系统化、）系统化、制度化的转型，而非局部、碎片化的优化；制度化的转型，而非局部、碎片化的优化；3）内部

5、）内部转型战略定力较强。转型战略定力较强。开辟了渠道转型新路径。开辟了渠道转型新路径。1）制度化变革制度化变革从根本上从根本上牵引个险代理人行为转牵引个险代理人行为转变变。重塑基本法，提高绩优代理人的销售利益，鼓励达成连续绩优以及鼓励团队长优增优育；同时配套需求销售、活动量管理、客户经营、优增优育等平台。在考核层面从关注人力规模转变为关注核心人力。重塑业务推动模式，从短期方案推动转向以基本法考核利益为引导的常态化经营。转型已初显成效：2022Q3 开始，核心人力占比及产能提升，增员逐季改善，新人产能和留存提升。2）2021 年年太保顺势太保顺势重启银保业务重启银保业务。2022Q1-3，银保新

6、单保费同比+1071.0%，占比较 21 年继续提升 25pct 至39%。“保险“保险+服务”布局走在行业前列。服务”布局走在行业前列。健康健康方面方面，携手优质医疗资源打造互联网医疗平台，自建线上健康服务品牌“太医管家”，组建 500 余名线上专职医生团队进行 24 小时线上问诊服务；聚焦客户就医痛点的“太保蓝本”服务体系，累计覆盖客户 2200 万人。养老方面养老方面，养老社区布局 11 城 13园，其中 12 园进入建设阶段，3 园 4 馆已投入运营，2023 年预计 5 家社区开业。太保家园赋能保险主业、助力高客开拓效果较好，2022 年线下、线上接待各地参观已超 11 万人次，与太