【研报】旅游服务行业专题报告：华住“多品牌+全覆盖”打造万店连锁-20200305[21页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/旅游服务业 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2020 年 03 月 05 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大 优于大市市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 海通教育：停课不停学，教育信息化受 益标的梳理2020.02.17 海通教育-每周谈：疫情对教育板块影 响分析2020.02.03 好未来：3Q20 收入同比增 47%，超业 绩预告上限2020.01.22 Table_Autho

2、rInfo 分析师:陈扬扬 Tel:(021)23219671 Email: 证书:S0850518070002 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email: 证书:S0850511040005 分析师:许樱之 Tel:(755)82900465 Email: 证书:S0850517050001 华住，华住， “多“多品牌品牌+全覆盖全覆盖”打造万店连锁”打造万店连锁 Table_Summary 投资要点：投资要点： 全品牌矩阵打造高品质和多元化住宿体验全品牌矩阵打造高品质和多元化住宿体验。华住由季琦创立于 2005 年，截至 2019 年底开业酒店 5618 家，房量规模

3、 53.7 万间，形成经济型（汉庭、海友、 怡莱、Zleep） 、中端（星程、全季、宜必思） 、中高端（美仑、美居、诺富特、 桔子水晶、漫心、Intercity Hotel） 、奢华&高端（美仑国际、禧玥、花间堂、美 爵、Steigenberger&Jaz&Maxx）的全品牌矩阵，并拥有 1.39 亿会员。股权结 构： 创始人季琦持股 9952 万股， 占比 33.82%， 携程、 雅高各持有 7.49%、 5.28%。 公司成长性与盈利性俱优。 （1） 2018 年营业额、 收入、 经调整净利各 297、 101、 17 亿元， 3 年 CAGR 各 24%、18%、52%。 （2）2011

4、-2018 年间，Non GAAP 净利率从 5.8%增长至 17.0%， ROE 从 6.0%提至 27.7%。 管理加盟为主的商业模式带来显著的规模效应与广阔市场空间。管理加盟为主的商业模式带来显著的规模效应与广阔市场空间。国内酒店连锁 集团均以管理加盟模式为主， 华住 4Q19 房量和酒店规模各占 84%、 88%， 2018 年营业额和 EBIT 占比 75%、66%；3Q19 锦江酒店与首旅酒店管理加盟房量各 占 86%和 74%.（1）以华住为例，随管理加盟酒店按规模从 2010 年 295 家到 2018 年 4930 家，单店 EBIT margin 从-31.5%已提至 54

5、%。 （2）我国酒店连锁 化率处于低位（客房规模口径，20%-34%） ，其中中端连锁占比仅 7%，纺锤形 结构下中端空间巨大；龙头公司开店速度均为 2 位数，且持续创新高。4Q19 华 住净增 467 家酒店增 33%， 净增房量 3.3 万同比增 27%， 均为 7 个季度创新高。 核心竞争力：领先的核心竞争力：领先的技术、技术、管理管理及及会员规模与会员规模与品牌实力，品牌实力，贡献了贡献了更高的佣金率、更高的佣金率、 RevPAR 及显著领先及显著领先同业的同业的开店速度开店速度。 （1）受益于科技提升效率、渠道导流能 力，华住佣金率显著高于同行：测算华住综合加盟费率 2017、201

6、8、1-3Q19 各约 10%、11%、12%，同行业其他酒店 6-9%之间。 （2）主要由于更高的中端 占比（4Q19 中端房量 25 万间，同比增 52%，占总量 46%） ，华住 RevPAR 高 出锦江、 首旅各 35%、 22%。 而升级中端提升单店效率约 1.1 倍： 测算华住 2018 年中端、经济型单店营业额各 1153 万、554 万元。 （3）华住近 7 个季度开店持 续创新高，且显著领先行业其他酒店。3Q19 华住净增店比例 27%、净增房量 比例 23%（4Q19 各 33%、27%） ；锦江各 12%、14%；首旅各 8%、3.8%。 此外，得益于中端酒店持续拓展、布