《电子行业元宇宙XR产业链及投资机会梳理:XR方兴未艾产业链乘风起航-230212(60页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《电子行业元宇宙XR产业链及投资机会梳理:XR方兴未艾产业链乘风起航-230212(60页).pdf(60页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、证券研究报告证券研究报告 2023年2月12日 分析师:光大电子通信分析师:光大电子通信 刘凯刘凯/蔡微未蔡微未 XRXR方兴未艾,产业链乘风起航方兴未艾,产业链乘风起航 元宇宙XR产业链及投资机会梳理 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点核心观点 1 VRVR出货拐点已至,巨头入场注入动能出货拐点已至,巨头入场注入动能 2021年全球VR头显出货量突破1,000万台重大拐点 苹果等巨头入场,22H2新品频发,23年VR出货量有望超1800万台,YOY90%VRVR硬件:光学模组为主要升级点硬件:光学模组为主要升级点 现有主流产品已达到部分沉浸阶段,并向深度沉浸过渡 光学模组、屏幕等为VR迭
2、代核心升级点 感知交互技术突破完善体验,带来硬件增量 VRVR软件:内容生态日趋丰富软件:内容生态日趋丰富 VR内容市场保持高速增长,25年市场规模有望达833亿元,21-25CAGR超45%平台流水不断提升,至2022/02,Quest平台已有8款应用累计流水超2,000万美元 各家厂商推出开发者激励计划,推动内容生态不断丰富 YUlWpWkYsVcZuMvNbRbP9PpNrRnPpMjMrRtRiNoPtPaQoOuNxNnMwPwMnRyR请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点核心观点 2 建议关注建议关注产业链相关公司:产业链相关公司:VR/ARVR/AR组装龙头:组装龙头:立讯精密
3、、歌尔股份 品牌端:品牌端:创维数字、Meta、Apple、Microsoft、Sony 屏幕:屏幕:长信科技、隆利科技、TCL科技、鸿利智汇、欧菲光、玉晶光、瑞声科技、联创电子、思特威、丘钛科技 光学:光学:三利谱、水晶光电、蓝特光学、舜宇光学、韦尔股份 调距调焦:调距调焦:兆威机电 检测设备:检测设备:华兴源创、杰普特、智立方 结构件、功能件及结构件、功能件及PCBPCB:东山精密、鹏鼎控股、景旺电子、长盈精密、蓝思科技、信维通信、安洁科技 VR SoC:VR SoC:晶晨股份、瑞芯微、全志科技、恒玄科技 电池:电池:欣旺达、德赛电池、紫建电子 请务必参阅正文之后的重要声明 目目 录录 3
4、 XRXR出货拐点可期,巨头入场注入动能出货拐点可期,巨头入场注入动能 XR硬件:多方位迭代升级,建议关注光学屏幕等 XR软件:内容生态日趋丰富,与硬件形成良性循环 风险提示 产业链梳理 行动计划发布,政策催化行业发展 请务必参阅正文之后的重要声明 4 何为何为VRVR?连接虚拟世界的桥梁连接虚拟世界的桥梁 VR AR 技术原理技术原理 通过计算机技术产生的电子信号,将其与各种输出设备结合使其转化为能够让人们感受到的现象 计算机基于对现实世界的理解绘制虚拟图像,显示方面强调与现实交互 终端形态终端形态 头显设备、定位追踪设备、动作捕捉设备、交互设备等 借助摄像头或成像设备实现与现实的交互 体验
5、特点体验特点 封闭式、沉浸式体验 用户与虚拟世界实时交互 增强现实体验 用户处于现实与虚拟世界的交融之中 成像效果成像效果 产品外观产品外观 虚拟现实技术VR(Virtual Reality)利用计算机生成一种模拟环境,使用户沉浸到该环境中 一体式一体式VRVR将成未来主要产品形态将成未来主要产品形态 表表1 1:VRVR及及ARAR的区别对比的区别对比 资料来源:Wellsenn XR,光大证券研究所整理 VRVR盒子盒子 分体式分体式VRVR 一体式一体式VRVR 资料来源:AR圈,光大证券研究所整理 VRVR设备使用户沉浸式体验虚拟世界设备使用户沉浸式体验虚拟世界 图图1 1:PICO
6、4PICO 4拆解示意图拆解示意图 请务必参阅正文之后的重要声明 VRVR行业发展历程行业发展历程 历经多年积淀,历经多年积淀,VRVR行业将实现快速放量行业将实现快速放量 技术萌芽期 资本热潮期 行业退潮期 稳步上升期 1838年 立体视觉概念 2014年 Facebook以30亿美元收购Oculus 2016-2017年 出现投资过热迹象 1952年虚拟现实设备 Sensorama 资料来源:VR陀螺,光大证券研究所整理 54 262 197 142 322 244 556 313 18 55 26 34 50 21 182 62 05010015020025030035040001002
7、0030040050060020152016201720182019202020212022H1全球VR/AR融资并购金额(亿元)中国VR/AR融资并购金额(亿元)全球VR/AR融资并购数量(起,右轴)图图2 2:VR/ARVR/AR融资并购情况融资并购情况 5 请务必参阅正文之后的重要声明 VRVR出货量已达千万拐点,快速放量可期出货量已达千万拐点,快速放量可期 6 VRVR设备出货量保持高增速设备出货量保持高增速 162 357 332 343 597 1029 960 1674 2570 05001000150020002500300020162017201820192020202120
8、22E2023E2024E93 80 319 221 176 239 393 275 230 138 310 0100200300400500Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4E202020212022全球(万台)2323年年VRVR市场驱动因素市场驱动因素 资料来源:预测机构为Wellsenn XR,光大证券研究所整理 资料来源:预测机构为Wellsenn XR,光大证券研究所整理 XR2芯片明年换代,主流产品明年大换代,Quest 2、Pico 4等2023年升级换代为Quest 3、Pico 5;Apple 发布MR DK1,手机厂商2023年持续跟进,OPPO、三星等;PS
9、VR2 2023年春季正式发售上市。2021年全球VR出货量达到1029万台,首次突破千万台大关;WellsennXR预计2024年全球VR出货量2570万台,2021-24 CAGR约为36%中国:虚拟现实与行业应用融合发展行动计划(2022-2026年),2026年我国包含相关硬件、软件、应用等在内的虚拟现实产业总体规模有望超过3500亿元,我国包含AR/VR眼镜、全景相机等在内的虚拟现实终端销量将超过2500万台。图图3 3:全球:全球VRVR设备出货量快速增长(万台)设备出货量快速增长(万台)图图4 4:全球:全球VRVR设备季度出货量(万台)设备季度出货量(万台)请务必参阅正文之后的
10、重要声明 对标智能手机发展初期,增长潜力凸显对标智能手机发展初期,增长潜力凸显 20102010年起智能手机市场快速增长年起智能手机市场快速增长 苹果iPhone在2008年销量第一次突破1,000万台达到1,370万台,后续逐年翻倍 同时应用商店APP STORE于2008年上线,初期应用数量仅500+款,2009年应用则增长到20万款,软件应用发展进一步推动硬件出货量,形成良性闭环 资料来源:Counterpoint,IDC,光大证券研究所整理 图图5 5:全球智能手机及苹果:全球智能手机及苹果iPhoneiPhone出货量情况出货量情况 20102010年年iPhone 4iPhone
11、4发布,智能手机进入快速增长期发布,智能手机进入快速增长期 151.4 174.2 302 521 741 1049 1318 1462 1519 1566 1505 1479 1331 1354.8 13.1 24.9 47.5 93 135.8 153.4 192.6 231.5 215.2 215.83 208.26 195.6 201.1 237.5-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0200400600800100012001400160018002008200920102011201220132014201520162
12、0172018201920202021全球智能手机出货量(百万台)iphone出货量(百万台)全球智能手机出货量YOY iphone出货量YOY 7 请务必参阅正文之后的重要声明 VRVR竞争格局:各巨头跑步入场竞争格局:各巨头跑步入场 硬件及操作系统硬件及操作系统 后端基建后端基建 底层架构底层架构 人工智能人工智能内容与场景内容与场景 协同方协同方 Facebook Apple Microsoft 腾讯腾讯 以太坊以太坊 字节跳动字节跳动 华为华为 Nvidia Google HTC Sony 百度百度 Amazon 阿里巴巴阿里巴巴 高通高通 小米小米 Unity Roblox Epic
13、 Games Valve 表表:科技巨头:科技巨头全方位布局一览图全方位布局一览图资料来源:元宇宙大投资(2021,焦娟著),光大证券研究所整理 8 请务必参阅正文之后的重要声明 9 VR竞争格局:各巨头元宇宙布阵图 资料来源:元宇宙大投资(2021,焦娟著),光大证券研究所整理 请务必参阅正文之后的重要声明 10 VR竞争格局:各巨头元宇宙布阵图 资料来源:元宇宙大投资(2021,焦娟著),光大证券研究所整理 请务必参阅正文之后的重要声明 VRVR竞争格局:竞争格局:OculusOculus稳坐头把交椅稳坐头把交椅 图图6 6:Meta OculusMeta Oculus全球市场份额独占鳌头
14、全球市场份额独占鳌头 资料来源:Counterpoint,Wellsenn XR,光大证券研究所整理 11 全球市场:全球市场:Meta OculusMeta Oculus持续领跑持续领跑 Oculus出货量在2020至2021年各个季度均稳居第一,2022Q3出货96万台,市场份额约70%;Wellsenn XR预计22全年市占率约80%。国内市场:国内市场:PICOPICO份额排名首位份额排名首位 2022年三季度,PICO国内出货19万台,国内市场份额约70%;据Wellsenn XR及专家调研,预计22年全球市占率10.5%。0%20%40%60%80%100%Q1Q2Q3Q4Q1Q2
15、Q3Q4Q1Q2Q3202020212022Meta(Oculus)PicoOthersPico,23,70%Oculus,2.3,7%NOLO,2,6%爱奇艺,1.7,5%其他,4,12%图图7 7:2022Q22022Q2国内国内VRVR设备市场份额(万台)设备市场份额(万台)资料来源:Wellsenn XR,光大证券研究所整理 请务必参阅正文之后的重要声明 主要厂商主要厂商VRVR设备迭代历程设备迭代历程 DeckardDeckard PlayStation VR 2PlayStation VR 2 20232023年初发布年初发布 “虫眼”头显“虫眼”头显 P1 Ultra 4KP1
16、Ultra 4K 20212021年年9 9月发布月发布 20222022年年 20232023年及之后年及之后 竞争格局收敛竞争格局收敛 HTC Vive Pro 2HTC Vive Pro 2 20212021年年5 5月发布月发布 OculusOculus Quest 2Quest 2 20202020年年9 9月发布月发布 奇遇奇遇2s Pro2s Pro 20202020年年3 3月发布月发布 PICO G2PICO G2(4KS4KS版)版)20202020年年7 7月发布月发布 PICO Neo 2PICO Neo 2 20202020年年3 3月发布月发布 20212021年年
17、 分体式分体式 VRVR 一体式一体式 VRVR PICOPICO OculusOculus HTCHTC 三星三星 任天堂任天堂 华为华为 索尼索尼 惠普惠普 ValveValve OculusOculus HTCHTC 爱奇艺爱奇艺 大朋大朋 创维创维 AppleApple 小米小米 DK1/DK2/RiftDK1/DK2/Rift 2012/14/152012/14/15年发布年发布 HTC ViveHTC Vive 20152015年年3 3月发布月发布 CosmosCosmos精英套装精英套装 20202020年年2 2月发布月发布 ReverbReverb一代一代 20172017
18、年发布年发布 Reverb G2Reverb G2 20202020年年1111月发布月发布 PlayStation VRPlayStation VR 20162016年年5 5月发布月发布 Gear VRGear VR 20142014年年9 9月发布月发布 Odyssey MROdyssey MR 20172017年年1010月发布月发布 VR 6DOFVR 6DOF游戏套装游戏套装 20202020年年1010月发布月发布 HTC Vive focusHTC Vive focus 20172017年年1111月发布月发布 PICO GPICO G(1 1代)代)20172017年年5 5
19、月发布月发布 PICO Neo DKPICO Neo DK 20162016年发布年发布 PICO Neo DKS/NeoPICO Neo DKS/Neo 20172017年年5/125/12月发布月发布 M2M2 20162016年年3 3月发布月发布 M2 ProM2 Pro 20172017年年1 1月发布月发布 20162016年及之前年及之前 20172017年年 20182018年年 20192019年年 20202020年年 OculusOculus Quest ProQuest Pro 20222022年年1010月发布月发布 OculusOculus Quest 3Quest
20、 3 20232023年发布年发布 Dream Pro VRDream Pro VR 20222022年年4 4月发布月发布 PICO Neo 4/4 ProPICO Neo 4/4 Pro 20222022年年9 9月发布月发布 Pancake 1Pancake 1系列系列 20222022年年7 7月发布月发布 HTC Vive focus 3HTC Vive focus 3 20212021年年5 5月发布月发布 奇遇奇遇3 3 20212021年年8 8月发布月发布 PICO Neo 3PICO Neo 3 20212021年年5 5月发布月发布 创维创维S802S802 202120
21、21年年5 5月发布月发布 OculusOculus Rift SRift S 20192019年年5 5月发布月发布 HTC Vive ProHTC Vive Pro 20182018年年1 1月发布月发布 HTC CosmosHTC Cosmos 20192019年年9 9月发布月发布 Valve IndexValve Index 20192019年年6 6月发布月发布 Odyssey MR+Odyssey MR+20182018年年1010月发布月发布 LaboLabo VRVR 20192019年年4 4月发布月发布 Huawei VRHuawei VR 20182018年年5 5月发
22、布月发布 Huawei VR GlassHuawei VR Glass 20192019年年9 9月发布月发布 OculusOculus GoGo 20182018年年5 5月发布月发布 OculusOculus QuestQuest 20192019年年5 5月发布月发布 HTC Vive focus+HTC Vive focus+20192019年年3 3月发布月发布 奇遇奇遇I/III/II 20182018年年5 5月发布月发布 奇遇奇遇2s2s 20192019年年5 5月发布月发布 PICO G2PICO G2 20182018年年7 7月发布月发布 PICO G2PICO G2(
23、4K4K版)版)20192019年年5 5月发布月发布 创维创维S8000S8000 20182018年年4 4月发布月发布 V901/S801/V901CV901/S801/V901C 20192019年年4 4月发布月发布 P1 Pro 4KP1 Pro 4K 20192019年年1010月发布月发布 小米小米VRVR一体机一体机 20182018年年5 5月发布月发布 20182018年年 20192019年年 资料来源:各公司官网,光大证券研究所整理 12 请务必参阅正文之后的重要声明 22H222H2新品频发,步入新一轮产品迭代周期新品频发,步入新一轮产品迭代周期 13 201620
24、16 20202020 20212021 22Q322Q3 22Q422Q4 20232023 3 3月月 Oculus Rift CV1Oculus Rift CV1 ($599)1010月月 PS VR PS VR ($399)1010月月 Oculus Quest 2Oculus Quest 2 (128GB/256GB:$299/399,22年8月涨价后$399/499)3 3月月 Pico Neo 2Pico Neo 2 (¥4,399)5 5月月 Pico Neo 3Pico Neo 3 (128GB基础版/128GB先锋版/256G先锋版¥2,499/2,699/2,999)5
25、5月月 创维创维 S802S802 (¥1,899)9 9月月 Pico 4/12Pico 4/12月月4 pro4 pro (¥2499/2799)(Pro 3799)7 7月月 创维创维 Pancake 1 Pancake 1 (Pancake 1C/Pancake 1:¥2,999/3,999)1010月月 Oculus Quest ProOculus Quest Pro ($1499)2 2月月 PS VR 2PS VR 2 (基础款/捆绑包$549.99/599.99)2323年年 苹果苹果MRMR ($2000)H2 Oculus Quest 3H2 Oculus Quest 3
26、资料来源:各公司官网,光大证券研究所整理 请务必参阅正文之后的重要声明 Meta&OculusMeta&Oculus:元宇宙宏伟蓝图下的硬件先行:元宇宙宏伟蓝图下的硬件先行 14 图图8 8:MetaMeta的的Reality LabsReality Labs营收及利润情况(亿美元)营收及利润情况(亿美元)资料来源:Meta财报,光大证券研究所整理 11.39 22.74 4.52-66.23-101.93-28.06-120-100-80-60-40-2002040202020212022H1RevenueIncome(loss)from operationsFacebookFacebook
27、以以3030亿美元收购于亿美元收购于20122012年成立的年成立的OculusOculus 推出Oculus Rift消费者版 收购以色列手势控制公司Pebbles、计算机视觉公司Surreal Vision 收购空间音效技术公司Two Big Ears、面部识别公司Facio Metrics、计算机视觉公司Zurich Eve、Micro LED公司 Infini LED 收购计算机视觉公司Favteq 投资VR视频制作平台Blend Media,推出VR社交平台Spaces 发布PCVR头显Oculus Rift S、6DOF一体机Oculus Quest 收购VR游戏工作室Beat G
28、ames,收购云游戏公司PlayGiga 推出全新企业 VR解决方案“Oculus for Business”3DOF一体机Oculus Go上市发售 FacebookFacebook正式改名正式改名MetaMeta,将从一家社交媒体公司转变为一家,将从一家社交媒体公司转变为一家MetaverseMetaverse 元宇宙公司元宇宙公司 正式推出VR社交平台Horizon Worlds,首发美国及加拿大 发布发布Oculus Quest2Oculus Quest2代代 收购VR变焦头显技术厂商Lemnis、VR游戏开发商Sanzaru Games和Ready At Dawn 20142014
29、20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 改名改名MetaMeta,剑指元宇宙龙头,剑指元宇宙龙头 收购收购OculusOculus,大力投入,大力投入VRVR产业产业 20222022年起,规划三年四款年起,规划三年四款VRVR头显头显 +100%+100%-54%54%资料来源:陀螺研究院,光大证券研究所整理 请务必参阅正文之后的重要声明 OCULUS OCULUS 历代产品历代产品 15 DK1DK1 GearGear Rift/SRift/S GoGo QuestQuest Quest 2Quest 2
30、 Quest ProQuest Pro Quest 3Quest 3 时间 2014 2015 2016 2018 22019 2020 2022 2023Q4 常规TTL PC VR 手机VR PC VR VR一体机 VR一体机 VR一体机 VR一体机 VR一体机 算力 PC 手机 PC 独立高通821 独立高通835 独立XR2 独立XR2 Gen1 独立XR2 Gen2 交互 3DOF 3DOF Outside in 6DOF 3DOF Inside out 6DOF Inside out 6DOF 独立6DOF 独立6DOF 屏幕 1.2K 取决于手机 2.5K 2.5K 4K 4K
31、4K 4K 光学 非球面 非球面 菲涅尔 菲涅尔 菲涅尔 菲涅尔 pancake pancake 累计销量 7 1500 100 150 280 2500 300 3000 资料来源:Wellsenn XR,光大证券研究所 表表3 3:OculusOculus产品迭代产品迭代 请务必参阅正文之后的重要声明 字节字节&PICO&PICO:互联网加持下的全新流量入口:互联网加持下的全新流量入口 16 图图9 9:字节跳动及:字节跳动及PICOPICO积极发力社交领域积极发力社交领域 资料来源:PICO发布会,青亭网,光大证券研究所整理 20152015 20162016 20172017 2018
32、2018 20202020 20212021 20222022 北京小鸟看看科技有限公司成立北京小鸟看看科技有限公司成立,致力于VR研发、虚拟现实内容及应用打造,发布虚拟现实软硬件产品 推出VR一体机PICO Neo DK PICO G2 VR一体机发布 PICO获得1.675亿人民币A轮融资 收购端到端VR视频直播软硬件解决方案提供商维境视讯 推出手机盒子产品PICO U,VR一体机PICO Neo DKS和PICO Neo PICO Neo 2正式推出 投资入股神罗互娱 PICO Neo3PICO Neo3正式推出正式推出 完成B+轮融资,B&B+轮融资额达4.35亿元 字节跳动以字节跳动
33、以9090亿元收购亿元收购PICOPICO,并入字节,并入字节VRVR部门部门 传字节正开发元宇宙社交产品“Pixsoul”,布局社交 投资VR游戏开发商梦途科技 采用采用PancakePancake方案的方案的PICO 4&4 ProPICO 4&4 Pro正式推出正式推出 社交平台PICO WORLDS将于2023年早期上线 社交应用Rec Room也将登陆PICO平台 支持与在线好友实时联系,还可一键分享VR视角至抖音 字节收购字节收购PICOPICO,大举入局,大举入局VRVR领域领域 VRVR将成全新流量入口将成全新流量入口 依托抖音等线上渠道,依托抖音等线上渠道,PICOPICO销
34、量持续提升销量持续提升 资料来源:PICO官网,陀螺研究院,光大证券研究所整理 请务必参阅正文之后的重要声明 苹果:长线布局,首款产品即将面世苹果:长线布局,首款产品即将面世 17 硬件硬件 自研+收购关键核心器件公司,上线激光雷达硬件 软件软件 收购+自研AR Kit 逐渐形成AR软件技术生态闭环 内容内容 Apple TV+流媒体增加AR/VR内容 收购直播公司及虚拟形象公司 应用应用 APP Store上线AR相关在C端和B端的应用 苹果混合现实MR头戴设备开发进入后期阶段 将能提供AR和VR体验 或配备M2芯片、16GB内存 预计2,000-3,000美元(面向B端用户)苹果或将引领外
35、观/功能演变迭代风尚 教育市场,帮助消费者对VR/AR产品建立认知 苹果在苹果在AR/VRAR/VR领域布局已久领域布局已久 苹果首款苹果首款MRMR产品有望于产品有望于23Q123Q1发布发布 将为行业发展注入新动能将为行业发展注入新动能 资料来源:天极网,快科技,光大证券研究所 请务必参阅正文之后的重要声明 Meta Quest ProMeta Quest Pro与与APPLE MR APPLE MR 对比对比 18 基于Apple M2 Pancake VST、眼球追踪、手势交互、指环 8K、Micro-OLED屏幕 设计师、内容开发者 2000-3000美元 资料来源:Wellsenn
36、 XR,光大证券研究所 售价 应用 交互 光学 芯片 高通XR2 Pancake 6DOF手柄、手势交互、眼球追踪、VST Mini LDE背光LCD屏幕、大4K 游戏、娱乐、社交等C市场、工业生产等B端市场 1499美元 屏幕 请务必参阅正文之后的重要声明 目目 录录 19 XR出货拐点可期,巨头入场注入动能 XRXR硬件:多方位迭代升级,建议关注光学屏幕等硬件:多方位迭代升级,建议关注光学屏幕等 XR软件:内容生态日趋丰富,与硬件形成良性循环 风险提示 产业链梳理 行动计划发布,政策催化行业发展 请务必参阅正文之后的重要声明 软硬件良性循环,硬件升级是出现爆款的前提软硬件良性循环,硬件升级
37、是出现爆款的前提 20 MetaMeta、字节跳动等互联网巨头、字节跳动等互联网巨头 苹果、华为等消费电子龙头苹果、华为等消费电子龙头 资金资金/渠道支持渠道支持 产品技术产品技术/供应链移植供应链移植 元宇宙畅想元宇宙畅想/互联网社交互联网社交 多智能终端生态搭建多智能终端生态搭建 更多开发者加入更多开发者加入 优质内容增加优质内容增加 供应链成熟供应链成熟 推动技术进步推动技术进步 打造爆款产品打造爆款产品 硬件硬件 软件软件 VRVR销量提升销量提升 用户增加用户增加 开发者获益开发者获益 规模效应凸显规模效应凸显 资料来源:光大证券研究所 请务必参阅正文之后的重要声明 VRVR硬件:基
38、本满足部分沉浸阶段要求硬件:基本满足部分沉浸阶段要求 21 1 1-初级沉浸初级沉浸 Entry-level Immersion 0 0-无沉浸无沉浸 No Immersion 3 3-深度沉浸深度沉浸 Deep Immersion 4 4-完全沉浸完全沉浸 Full Immersion 目前市面上主流VR头显设备的参数来看,目前行业处于部分沉部分沉浸阶段浸阶段,主要表现为:1.5K-2K单眼分辨率 100-120度视场角 百兆码率 20毫秒MTP时延 4K/90Hz渲染处理能力 由内向外的追踪定位 部分维度上,正在经历向“深度沉浸”的过渡,如HTC Vive Pro Eye等产品已搭载眼动追
39、踪技术 沉浸体验产业发展阶段沉浸体验产业发展阶段 近眼显示 单眼屏幕分辨率门槛 接近1K 1.5K-2K 3K-4K 8K 视场角(FOV)90-100 100-120 140左右 200 角分辨率(PPD)15 15-20 30左右 60左右(人眼极限)可变焦显示 否 否 是 是 内容制作 360全景视频分辨率(弱交互)4K 8K 12K 24K 游戏等内容分辨率(强交互)2K 4K 8K 16K 虚拟化身/虚拟化身 精细化虚拟化身 网络传输 码率(Mbps)弱交互 40 90 290/160 1090/580 码率(Mbps)强交互 40 90 360 440 MTP时延(ms)20 20
40、 20 20 移动性 有线连接 有线/无线并存 无线 渲染处理 渲染计算 2K/60FPS 4K/90FPS 8K/120FPS 16K/240FPS 渲染优化/注视点渲染 感知交互 追踪定位 Outside-In Inside-Out 眼动交互/眼球追踪 声音交互/沉浸声 个性化沉浸声 触觉交互/触觉反馈 触觉反馈 精细化触觉反馈 移动交互/虚拟移动(行走重定向等)虚拟移动(行走重定向等)高性能虚拟移动 2 2-部分沉浸部分沉浸 Partial Immersion 资料来源:中国信通院,光大证券研究所整理 表表4 4:VRVR沉浸阶段判断指标沉浸阶段判断指标 请务必参阅正文之后的重要声明 从
41、从PICOPICO产品迭代看投资机会:建议关注光学、屏幕等产品迭代看投资机会:建议关注光学、屏幕等 22 资料来源:Wellsenn XR,光大证券研究所整理 表表5 5:PICOPICO两款设备零组件成本情况(美元)两款设备零组件成本情况(美元)表表6 6:PICOPICO 4 4迭代零组件价值增量(美元)迭代零组件价值增量(美元)芯片,112.65,32%屏幕,84,24%光学,44,13%摄像头,26,7%芯片,124.2,48%屏幕,50,19%光学,6.4,3%摄像头,24,9%芯片 屏幕 光学 摄像头 PCB电池 声学 PICO Neo 3PICO Neo 3 零组件零组件 PIC
42、O 4PICO 4 124.20 芯片芯片 112.65 50.00 屏幕屏幕 84.00 6.406.40 光学光学 44.0044.00 24.00 摄像头摄像头 26.00 5.30 PCBPCB 10.00 7.00 电池电池 7.40 1.60 声学声学 6.00 39.24 其他其他 58.20 257.74257.74 总计总计 348.25348.25 零组件零组件 价值增量价值增量 价值增量占比价值增量占比 芯片芯片 -11.55-12.8%屏幕屏幕 34.00 37.6%光学光学 37.6037.60 41.5%41.5%摄像头摄像头 2.00 2.2%PCBPCB 4.7
43、0 5.2%电池电池 0.40 0.4%声学声学 4.40 4.9%其他其他 18.96 20.9%总计总计 90.5190.51 100.0%100.0%光学模组为光学模组为VRVR产品迭代的核心升级点之一产品迭代的核心升级点之一 -11.55 34.00 37.60 2.00 4.70 0.40 4.40 18.96-200204060芯片 屏幕 光学 摄像头 PCB电池 声学 其他 资料来源:Wellsenn XR,光大证券研究所整理 请务必参阅正文之后的重要声明 光学:光学:PANCAKEPANCAKE将为未来主流将为未来主流 23 MetaMeta 爱奇艺爱奇艺 HTCHTC PIC
44、OPICO 创维创维 华为华为 索尼索尼 Oculus Quest 2Oculus Quest 2 奇遇奇遇DreamDream VIVE Focus 3VIVE Focus 3 PICO Neo 3PICO Neo 3 PICOPICO 4 4 PANCAKE 1PANCAKE 1 VR Glass 6DOFVR Glass 6DOF游戏游戏套装套装 PlayStation VR2PlayStation VR2 产品形态 一体机 一体机 一体机 一体机 一体机 一体机 分体式 分体式 处理器 高通骁龙XR2 高通骁龙XR2 高通骁龙XR2 高通骁龙XR2 高通骁龙XR2 高通骁龙XR2 显示
45、 屏幕 FAST-LCD FAST-LCD FAST-LCD FAST-LCD FAST-LCD FAST-LCD FAST-LCD OLED 分辨率 3664*1920 2560*1440 4896*2448 3664*1920 4320*2160 4560*2280 3200*1600 4000*2040 刷新率 72Hz/90Hz 72Hz 90Hz 72Hz/90Hz 72Hz/90Hz 90Hz 70Hz/90Hz 90Hz/120Hz 光学 光学方案光学方案 菲涅尔透镜菲涅尔透镜 双非球面 菲涅尔透镜菲涅尔透镜 折叠光路折叠光路 折叠光路折叠光路 折叠光路 视场角 93 120 9
46、8 105 95 90 110 屈光度 不支持 不支持 不支持 0-500度 0-700度 交互 头部追踪 6DOF 6DOF 6DOF 6DOF 6DOF 6DOF 6DOF 6DOF 手柄追踪 6DOF 6DOF 6DOF 6DOF 6DOF 6DOF 6DOF 6DOF 手势识别 支持 不支持 不支持 支持 眼动追踪 不支持 不支持 不支持 支持 空间定位 Inside-Out Inside-Out Inside-Out Inside-Out Inside-Out Inside-Out Inside-Out Inside-Out 存储 RAM 6GB 8GB 8GB 6GB 8GB 6G
47、B ROM 128GB/256GB 128GB 128GB 128GB/256GB 128GB/256GB 128GB 操作系统 基于安卓 安卓底层 安卓10 安卓10 安卓10 HarmonyOS 电池 5500mAh 26.6Wh 5300mAh 5300mAh 5500mAh 重量 503克(整机)348克 395克 295克 低于200克 188克 官方定价$299/$399 RMB1,999 RMB9,888 RMB2,499起 RMB2,499起 RMB3,999 RMB3,999 发布/上市日期 2020/9/27 2021/12/1 2021/5/12 2021/5/10 20
48、22/9/27 2022/7/25 2021/11/7 2022/1 资料来源:各公司官网,VR陀螺,光大证券研究所整理 注:Oculus Quest 2价格为涨价前价格,另除Oculus Quest 2外,其余产品重量均为不含电池的主机重量 表表7 7:主流:主流VRVR产品对比产品对比 请务必参阅正文之后的重要声明 光学:光学:PANCAKEPANCAKE将为未来主流将为未来主流 24 资料来源:Fresnel Technologies,光大证券研究所整理 图图1212:菲涅尔透镜由普通透镜发展而来:菲涅尔透镜由普通透镜发展而来 图图1010:折叠光路模组厚度较菲涅尔透镜明显减小:折叠光路
49、模组厚度较菲涅尔透镜明显减小 资料来源:创维VR,VR 陀螺,光大证券研究所整理 图图1111:PICO 4PICO 4折叠光路光学模组示意图折叠光路光学模组示意图 PancakePancake方案性能优势明显方案性能优势明显 利用光的偏振特性、使光在光学模组中反射多次,折叠光学路径 大幅降低大幅降低VRVR头显重量及尺寸,提升佩戴体验头显重量及尺寸,提升佩戴体验 通过调整透镜组位置来直接调节屈光度,方便近视用户通过调整透镜组位置来直接调节屈光度,方便近视用户 资料来源:Wellsenn XR,光大证券研究所整理 请务必参阅正文之后的重要声明 折叠光路产业链:建议关注贴膜及组装环节折叠光路产业
50、链:建议关注贴膜及组装环节 25 资料来源:Wellsenn XR,光大证券研究所整理 组装组装 点亮检验点亮检验 MFT检测 点亮检测 气密性检测 VID检测 Ghost检测 透镜AA(主动调整)显示屏AA(主动调整)非球面透镜 平凸透镜 双曲面透镜等 平面贴膜 曲面贴膜 屏幕组装 透镜组装 遮光结构件组装 镜片贴膜镜片贴膜+模组模组:歌尔、:歌尔、舜宇、玉晶光、扬明光舜宇、玉晶光、扬明光 复合膜贴合:复合膜贴合:三利谱三利谱 透镜加工透镜加工 镀镀/贴膜贴膜 调整调整 检验检验 封装封装 光学设计光学设计 折叠光路折叠光路PancakePancake模组的关键工艺在于贴膜模组的关键工艺在于
51、贴膜 目前以平面贴膜为主 曲面贴膜难度大、良率低,但成像效果好 请务必参阅正文之后的重要声明 光学:方案对比及前瞻光学:方案对比及前瞻 26 非球面透镜非球面透镜 菲涅尔透镜菲涅尔透镜 折叠光路折叠光路PancakePancake 多叠折返式自由曲面多叠折返式自由曲面 异构微透镜阵列异构微透镜阵列 液晶偏振全息液晶偏振全息 超表面超表面/超透镜超透镜 光学原理 常规FOV 90-180 90-120 70-100 80-100 150-180 60-100 80-150 常规TTL 40-50mm 40-50mm 15-20mm 40-45mm 20-30mm 5-10mm 1-2mm 成像质
52、量 边缘成像好 容易产生伪影和畸变 边缘成像质量好但容易产生伪影 容易产生畸变 视场角超大但容易产生伪影和畸变 FOC和Eyebox 色差小 优点 成本便宜 较轻薄 便宜 轻薄 成像质量好 有利于眼动元器件布置 轻薄 超大视场角 超薄 可实时变焦 超薄 光路可定制 量产价格 5-10元 15-20元 120-180元 50-100元-发展阶段 淡出市场 主流选择 即将大规模应用 小众市场 前沿研究 前沿探索 前沿探索 代表产品 VR盒子 PS VR等 Meta Quest 2 Pico neo 3等 华为VR Glass 苹果MR等 Lynx 暂无 暂无 暂无 资料来源:Wellsenn XR
53、,光大证券研究所整理 表表8 8:光学方案对比:光学方案对比 请务必参阅正文之后的重要声明 显示:方案对比及前瞻显示:方案对比及前瞻 27 显示技术显示技术 LCDLCD FastFast-LCDLCD Mini LEDMini LED OLEDOLED Micro OLEDMicro OLED Micro LEDMicro LED 技术类型 传统LED(背光)背光 背光 自发光 自发光 自发光 亮度(nit)500 3000 100-6000 500 1000-6000 100000(全彩)色域 75%NTSC-110%NTSC 124%NTSC 100%NTSC 140%NTSC 对比度
54、1000:1 200:1 10000:1 10000:1 10000:1 100000:1 寿命(小时)约60000 100000 约80000-100000 约20000-30000 100000 反应时间 毫秒(ms)毫秒(ms)纳秒(nm)微秒(s)微秒(s)纳秒(nm)运行温度/-40-100 0-60-100-120-30-85-50-70-100-120 功耗:同尺寸 高 较高 低 LCD的60%-80%低 LCD30%-40%驱动方式 Driver IC Overdrive(改良后)Driver IC Driver IC TFT/CMOS TFT/CMOS 良率 高 较高 较低
55、至少80%以上 较低 低 厚度 厚 较厚 薄 较薄 薄 薄 制造工艺 简单 较简单 复杂 较复杂 复杂 复杂 成本 低 性价比高 较高 中等 较高 高 产业化程度 已成熟多年 已成熟多年 近期逐步量产 已成熟多年 近期逐步量产 研究阶段 资料来源:Ofweek,BOE,电子工程专辑,赛迪顾问,光大证券研究所整理 表表9 9:显示方案对比:显示方案对比 请务必参阅正文之后的重要声明 芯片:多方参与定制研发,助力芯片:多方参与定制研发,助力VRVR设备性能飞跃设备性能飞跃 28 资料来源:陀螺研究院,光大证券研究所整理 定制化芯片定制化芯片 AIOTAIOT专业专业芯片商芯片商 M2 Staten
56、 BoraM2 Staten Bora 3796V3003796V300 ExynosExynos XR1 XR2XR1 XR2 X30X30 T770T770 品牌厂商自品牌厂商自研芯片研芯片 手机芯片平手机芯片平台厂商台厂商 苹果苹果 华为华为 联发科联发科 紫光展锐紫光展锐 高通高通 三星三星 RK3399RK3399 H6VR VR9H6VR VR9 全志科技全志科技 瑞芯微瑞芯微 品牌客户品牌客户VRVR头显产品头显产品 企业芯片布局一览企业芯片布局一览 手机处理器手机处理器 XRXR专用芯片专用芯片 请务必参阅正文之后的重要声明 交互:技术突破完善硬件体验,带来硬件增量交互:技术突
57、破完善硬件体验,带来硬件增量 29 InsideInside-OutOut、OutsideOutside-InIn 感知交互技术关键细分技感知交互技术关键细分技术及成熟度术及成熟度 较成熟较成熟 虚拟移动、沉浸声场、手势追踪、气虚拟移动、沉浸声场、手势追踪、气味模拟、触觉反馈、语音识别、眼球味模拟、触觉反馈、语音识别、眼球追踪、三维重建、环境理解、云追踪、三维重建、环境理解、云ARAR 发展中发展中 肌电传感、脑机接口肌电传感、脑机接口 起步中起步中 感知交互技术感知交互技术 发展阶段发展阶段 追踪定位 感知交互的基础能力,各厂商都积极投入,日趋成熟 沉浸声场 听音辩位、空间混响、通感移觉等成
58、为发展重点,脸书、微软、英伟达、杜比、谷歌、高通等厂商都在积极投入 手势追踪 初步成熟,将成为ARVR输入交互新模式 眼动追踪 AR/VR终端的新标配。眼球追踪多焦显示注视点渲染的技术组合有望成为提升虚拟显示沉浸感的关键技术组合 环境理解和3D重建 将成为ARVR感知交互领域的技术内核之一 肌电感EMG 研发阶段,脸书在研发EMG加速腕带式神经接口与ARVR结合 脑机交互 脸书、Valve、Neurallink 都有所布局,未来长远发展的交互方式 资料来源:patentlyapple,光大证券研究所整理 资料来源:德勤,光大证券研究所整理 各类交互技术发展进程各类交互技术发展进程 图图1313
59、:苹果超声波触觉反馈专利:苹果超声波触觉反馈专利 器件名称 品牌 型号/零件号 单价(美元)数量 总金额(美元)眼动追踪摄像头 豪威 OV6211 6 2 12 眼动红外LED 0.1 18 1.8 面部识别摄像头 豪威 0V6211 6 3 18 面部红外LED 0.1 11 1.1 VST RGB摄像头 舜宇 IMX471 CMOS 5 1 5 SLAM摄像头 舜宇 VO7251 5 2 10 VST深度摄像头 舜宇 OG01A1B 5 2 10 IMU TKD 2 1 2 IMU板PCB 鹏鼎 0.1 1 0.1 P sensor SENSORTEK BAPA0405R5HY001 0.
60、15 1 0.15 资料来源:Wellsenn XR,光大证券研究所整理 表表1010:各感知交互技术发展阶段:各感知交互技术发展阶段 表表1111:Oculus Quest ProOculus Quest Pro交互相关部件交互相关部件 请务必参阅正文之后的重要声明 目目 录录 30 XR出货拐点可期,巨头入场注入动能 XR硬件:多方位迭代升级,建议关注光学屏幕等 XRXR软件:内容生态日趋丰富,与硬件形成良性循环软件:内容生态日趋丰富,与硬件形成良性循环 风险提示 产业链梳理 行动计划发布,政策催化行业发展 请务必参阅正文之后的重要声明 VRVR内容生态:日渐繁荣,有望反推硬件增长内容生态
61、:日渐繁荣,有望反推硬件增长 31 图图1414:中国:中国VRVR内容市场规模快速增长(亿元)内容市场规模快速增长(亿元)资料来源:头豹研究所,光大证券研究所整理 图图1515:Resident Evil 4Resident Evil 4(生化危机(生化危机4 4)VRVR版登陆版登陆QuestQuest平台平台 资料来源:Meta Quest平台,光大证券研究所整理 图图1616:VRVR版本版本三体三体互动叙事作品将上线互动叙事作品将上线PICOPICO平台平台 资料来源:PICO发布会,光大证券研究所整理 10 32 52 78 118 176 264 396 7 23 37 52 7
62、3 103 144 201 010020030040050060070080090020182019202020212022E2023E2024E2025E游戏 影视 医疗 教育 其他 VRVR内容市场将保持高速增长内容市场将保持高速增长 经典经典IPIP持续转化,不断丰富内容生态持续转化,不断丰富内容生态 2022上半年Pico邀请汪峰、郑钧等知名艺人举办VR演唱会 据头豹研究数据,预计在2025年,中国VR内容市场规模将达到832.7亿元 2021-25 CAGR 45.5%45.5%请务必参阅正文之后的重要声明 平台流水逐步提升,商业模式渐已成熟平台流水逐步提升,商业模式渐已成熟 32
63、图图1717:QuestQuest平台各收入区间应用程序数量不断提升平台各收入区间应用程序数量不断提升 资料来源:Meta Quest,映维网,光大证券研究所整理 表表1212:QuestQuest平台累计销售前五榜单(至平台累计销售前五榜单(至20212021年底)年底)资料来源:VR陀螺,光大证券研究所整理 35 24 26 17 14 8 0510152025303540$1M+$2M+$3M+$5M+$10M+$20M+2022/022021/022020/09游戏名称游戏名称 类型类型 5 5分好评率分好评率 上线时间上线时间 价格价格 游戏开发商游戏开发商 地区地区 销售额销售额(
64、万美元)(万美元)Beat Saber 音乐 80%2019/5/22$29.99 Beat Games 捷克 12,00012,000 行尸走肉:圣徒与罪人 冒险 82%2020/10/14$39.99 Skydance Interactive 美国 5,1005,100 SUPER HOT 射击 85%2019/5/22$24.99 SUPERHOT 波兰 3,8003,800 Onward 动作 67%2020/7/31$24.99 Downpour Interactive 美国 3,0003,000 The Room VR:A Dark Matter 解谜 94%2020/3/27$2
65、9.99 Fireproof Games 英国 2,9002,900 爆款游戏层出不穷,平台流水节节攀升爆款游戏层出不穷,平台流水节节攀升 至2022年2月,Quest平台上已有8款应用累计流水超2,000万美元 至2021年底,Beat Saber(节奏光剑)在Quest平台上累计销售额达1.2亿美元 请务必参阅正文之后的重要声明 更低门槛更低门槛+更多扶持,助力开发者创造内容更多扶持,助力开发者创造内容 33 OculusOculus “App LabApp Lab”将App直接分发给消费者的新方式,无需商店批准,且为官方安装 支持免费和付费应用程序,从App Lab安装的应用可在Ques
66、t库中找到 至2022年8月,App Lab已上线1368款应用,而同期Quest平台应用数量为389款 PICOPICO “创作者激励计划”“创作者激励计划”VRVR内容制作机构内容制作机构:资金扶持、分发资源扶持、宣传推广流量扶持 VRVR技术型公司技术型公司:共建虚拟资产渲染技、共建Avatar动捕应用技术、共创MR应用技术的三大扶持模式 VRVR内容创作者内容创作者:为达人创作者提供变现支持,提供直播硬件设备补贴以及优质内容奖励 创维创维VRVR 完备的SDK支持:包括Android、Unity、Unreal、播放器SDK等 2022年7月发布会上介绍,目前开发目前开发者收益全部归个人
67、所有者收益全部归个人所有 资料来源:各公司官网及发布会,青亭网,光大证券研究所整理 请务必参阅正文之后的重要声明 目目 录录 34 XR出货拐点可期,巨头入场注入动能 XR硬件:多方位迭代升级,建议关注光学屏幕等 XR软件:内容生态日趋丰富,与硬件形成良性循环 风险提示 产业链梳理 行动计划行动计划发布,政策催化行业发展发布,政策催化行业发展 请务必参阅正文之后的重要声明 虚拟现实与行业应用融合发展行动计划虚拟现实与行业应用融合发展行动计划-助力软硬件共同推进助力软硬件共同推进 35 资料来源:Wellsenn XR,光大证券研究所整理 核心器件核心器件 感知交互感知交互 芯片 屏幕 光学 声
68、学 传感器 空间定位 手势交互 眼动追踪 全身动捕 语音交互 气味模拟 肌电传感 脑机接口 配套外设配套外设 终端终端 体感设备 全景设备 3D设备 操控设备 VR一体机 PC VR PS VR 主机VR VR盒子 分体式AR 一体式AR ODM OEM 系统软件系统软件 工具软件工具软件 操作系统 UI SDK 开发引擎 建模工具 编辑器 渲染软件 压缩编码.内容生成内容生成 影视 游戏 直播 社交 数字人 3D 全景 内容分发 内容平台 线下娱乐 电竞 行业应用解决方案 消费端消费端 体育健康 工业生产 军事安防 文化旅游 教育培训 商贸创意 智慧城市 融合媒体 安全应急 演艺娱乐 企业端
69、企业端 基础设施基础设施 产业组织产业组织 通信网络 云计算 安全保障 标注组织 检测平台 产业媒体 协会联盟 产业园区 应用应用 政策:顶层设计,全方位覆盖政策:顶层设计,全方位覆盖 硬件硬件 软件软件 内容内容 分发分发 服务服务 请务必参阅正文之后的重要声明 总体要求总体要求发展目标发展目标 36【总体目标总体目标】重大技术路标重大技术路标信息新形态(超高清视频信息新形态(超高清视频3D3D虚实融合沉浸影音虚实融合沉浸影音)、互联网新入口(传统智能手机、互联网新入口(传统智能手机虚拟现实终端虚拟现实终端)三维化、虚实融合沉浸影音关键技术重点突破,新一代适人化虚拟现实终端产品不断丰富,产业
70、生态进一步完善,虚拟现实在经济社会重要行业领域实现规模化应用,形成若干具有较强国际竞争力的骨干企业和产业集群,打造技术、产品、服务和应用共同繁荣的产业发展格局 技术目标:创新能力显著增强 产业目标:产业生态持续完善 应用目标:融合应用成效凸显 技术体系:近眼显示、渲染处理、感知交互、内容生产、网络传输、压缩编码、安全可信(相比2018版政策新增后三类)技术标准:虚拟现实标准体系 创新载体:建设制造业创新中心、广播电视和网络视听虚拟现实制作实验区、虚拟现实赋能舞台艺术数字化制作实验区 资料来源:2022世界VR产业大会政策宣贯会,光大证券研究所 发展规模:产业规模(硬件、软件、应用等)超过350
71、0亿元,终端销量超过2500万台 企业、集聚区:100家具有较强创新能力和行业影响力的骨干企业,10个引领虚拟现实生态发展的集聚区 公共服务平台:10个 应用领域:工业生产、文化旅游、融合媒体、教育培训、体育健康、商贸创意、智慧城巿等 成果形式:开展10类虚拟视听制作应用示范,打造10个“虚拟现实+”融合应用领航城市及园区,形成至少20个特色应用场景、100个融合应用先锋案例 请务必参阅正文之后的重要声明 37 工信部两次虚拟现实政策对比工信部两次虚拟现实政策对比 关于加快推进虚拟现实产业发展的指导意见关于加快推进虚拟现实产业发展的指导意见 虚拟现实与行业应用融合发展行动计划虚拟现实与行业应用
72、融合发展行动计划 意义意义 从0到1 从1到N 发布时间发布时间 2018年12月21日 2022年10月28日 发布部门发布部门 工信部 工信部、教育部、文化和旅游部、国家广电总局、国家体育总局 发展目标发展目标 2020:链条健全、应用深化、技术突破、协同发展 2025:全球前列、掌握核心、国际企业、社会效益 2026:规模3500亿、终端2500万台、骨干企业100家、生态聚集区10 个、产业服务平台10个、视听制作应用示范10个、领航园区10个、特色应用场景20个、融合应用先锋案例10个 核心技术核心技术 近眼显示、感知交互、渲染处理、内容制作 近眼显示、渲染处理、感知交互、网络传输、
73、内容生成、压缩编码、安全可信 产品供给产品供给 整机、感知交互设备、内容采集设备、开发工具软件、行业解决方案、分发平台 关键器件、终端外设、业务运营平台、内容生产工具、专用信息基础设施 落地行业落地行业 VR+制造、VR+教育、VR+文化、VR+健康、VR+商贸 虚拟现实+工业生产、+文化旅游、+融合媒体、+教育培训、+体育健康、+商贸创意、+演艺娱乐、+安全应急、+残障辅助、+智慧城市 推进措施推进措施 加大政策支持、推进示范应用、建设产业基地、加强品牌打造、加强人才培养、推进组织发展、推动国际合作 加强统筹联动、优化发展环境、深化技术发展、开展应用试点、打造产业集群、强化人才支撑、推动交流
74、合作 资料来源:Wellsenn XR,光大证券研究所整理 表表1313:工信部两次虚拟显示政策对比:工信部两次虚拟显示政策对比 请务必参阅正文之后的重要声明 目目 录录 38 XR出货拐点可期,巨头入场注入动能 XR硬件:多方位迭代升级,建议关注光学屏幕等 XR软件:内容生态日趋丰富,与硬件形成良性循环 风险提示 产业链梳理产业链梳理 行动计划发布,政策催化行业发展 请务必参阅正文之后的重要声明 39 致力落地十大应用场景致力落地十大应用场景 面向规模化与特色化的融合应用发展目标,深化虚拟现实在行业领域的有机融合,推动有条件的行业开展规模化应用试点 虚拟现实+工业生产 虚拟现实+文化旅游 虚
75、拟现实+融合媒体 虚拟现实+教育培训 虚拟现实+体育健康 虚拟现实+演艺娱乐 虚拟现实+商贸创意 虚拟现实+安全应急 虚拟现实+残障辅助 虚拟现实+智慧城市 推动虚拟现实和工业互联网深度融合 优秀文化和旅游资源借助虚拟现实“活起来”推动大众化低门槛虚拟现实数字内容同步发展 建设虚拟现实课堂与仿真实训基地 支持虚拟现实落地体育运动领域 打造虚实融合的超级现场”沉浸体验 推广大型会展、时尚创意等典型案例 针对自然灾害防治等场景,开展沉浸式虚拟演练 探索虚拟现实赋能残障弱势人群的应用 提升数字空间运营服务能力 资料来源:2022世界VR产业大会政策宣贯会,光大证券研究所 请务必参阅正文之后的重要声明
76、 40 1)面板(Fast LCD/OLED):JDI、夏普、索尼、京东方、华星光电、维信诺、和辉京东方、华星光电、维信诺、和辉光电光电、三星、LG 2)背光模组(传统LED/MiniLED):隆隆利科技、鸿利智汇、三安光电利科技、鸿利智汇、三安光电 3)屏幕模组:长信科技长信科技、TPKTPK 1)菲涅尔透镜:玉晶光玉晶光、舜宇光学、欧舜宇光学、欧菲光菲光 2)Pancake:玉晶光玉晶光、舜宇光学舜宇光学、力特力特光电光电、三利谱、欧菲光三利谱、欧菲光 芯芯片片 传传感感器器 显显示示屏屏/光光源源 通通信信模模块块 光光学学器器件件 声声学学器器件件 核心器件核心器件 摄摄像像头头 体体
77、感感设设备备 配套外设配套外设 P PC CB B 电电池池 结结构构件件 功功能能件件 其他零部件其他零部件 上游上游 OEMOEM代工代工 中游中游 终端品牌终端品牌 下游下游 应用场景应用场景 芯芯片片 STM、ADI、TI、英飞凌、索尼、三星、中颖电子、韦尔股份中颖电子、韦尔股份 传传感感器器 光光学学器器件件 国光电器、瑞声科技国光电器、瑞声科技、Sennheiser、Dirac 声学器件声学器件 1)镜头:舜宇光学舜宇光学、大立光、玉晶光大立光、玉晶光、瑞声科技、联创电子瑞声科技、联创电子 2)传感器:韦尔股份、思特威韦尔股份、思特威、索尼、三星 3)模组:舜宇光学、丘钛科技、欧菲
78、光舜宇光学、丘钛科技、欧菲光 摄摄像像头头 高通、英伟达、苹果、三星、海思、AMD、全志科技、全志科技、瑞芯微、恒玄科技瑞芯微、恒玄科技 芯芯片片 终终端端品品牌牌 Oculus、PICO、HTCHTC、爱奇艺、创维爱奇艺、创维数字数字、Nolo、Nreal 1)电芯:ATL、紫建电子紫建电子 2)封装:德赛电池、欣旺达德赛电池、欣旺达 电电池池 视视觉觉调调焦焦 兆威机电兆威机电 领益智造、信维通信、长盈精密、安洁科技领益智造、信维通信、长盈精密、安洁科技 功能件功能件 鹏鼎控股、东山机密、景旺电子鹏鼎控股、东山机密、景旺电子 PCBPCB PrimeSense、Vicon、凌感科技、诺亦腾
79、、微动Vidoo 体感设备体感设备 歌尔股份、立讯精密歌尔股份、立讯精密、富士康、和硕、广达富士康、和硕、广达、光弘科技光弘科技 OEMOEM代工代工 大陆上市企业大陆上市企业 台湾上市企业台湾上市企业 比亚迪电子、长盈精密比亚迪电子、长盈精密、富士康富士康、蓝思科技蓝思科技 结构件结构件 VRVR产业链产业链 资料来源:各公司官网,光大证券研究所 请务必参阅正文之后的重要声明 41 苹果苹果MRMR产业链产业链 表表1515:苹果:苹果MRMR产业链相关标的产业链相关标的 图图1818:苹果:苹果MRMR产品外观渲染产品外观渲染 证券代码证券代码 证券简称证券简称 细分领域细分领域 总市值总
80、市值(亿)(亿)2121净利净利润(亿)润(亿)2222净利润净利润(亿)(亿)2323净利净利润(亿)润(亿)21PE21PE 22PE22PE 23PE23PE 002475.SZ 立讯精密 代工 2,286 70.71 98.36 131.39 32 23 17 688025.SH 杰普特 检测设备 58 0.91 0.89 1.97 63 65 29 688001.SH 华兴源创 检测设备 154 3.14 3.29 5.64 49 47 27 301312.SZ 智立方 检测设备 49 1.15 N/A N/A 43 N/A N/A 300115.SZ 长盈精密 结构件 162-6.
81、05 0.63 6.85 N/A 259 24 300083.SZ 创世纪 数控机床 155 5.00 7.21 10.37 31 21 15 002938.SZ 鹏鼎控股 FPC 695 33.17 48.58 52.92 21 14 13 002384.SZ 东山精密 软板硬板 504 18.62 23.99 30.22 27 21 17 MRMR 参数参数 供应商供应商 芯片 M2(专用设计)苹果 光学 pancake 立讯精密 FOV 90-100 屏幕 硅基Micro OLED(3840*3840)索尼、京东方、视涯 分辨率 双目8K 摄像头 10个,追踪定位*4、眼球追踪*2、脸部
82、追踪*2,VST*2 舜宇光学、大立光、玉晶光 空间定位 inside-out 自研算法 头部 6DOF 手部 指环 裸手交互 双手28自由度追踪,支持5种以上手势模型 自研算法 眼球追踪 支持 自研算法 脸部追踪 支持 自研算法 VST 支持 自研算法 操作系统 ROS 代号:Oak SDK 基于ARkit 结构件 长盈精密 OEM 和硕/立讯 图图1919:苹果:苹果MRMR手势交互手势交互 资料来源:Wellsenn XR,光大证券研究所 资料来源:Wind,光大证券研究所;22-23净利润为万得一致预期,股价日期为2023-2-10 表表1414:苹果:苹果MRMR参数预估参数预估 请
83、务必参阅正文之后的重要声明 42 METAMETA产业链产业链 产品型号产品型号 Meta Quest 2Meta Quest 2 Meta Quest ProMeta Quest Pro Meta Quest 3Meta Quest 3 性能 处理器 高通XR2 高通XR2 高通XR2 Gen 2 运行内存 6GB 12GB 可能达12GB 储存 64GB/128GB/256GB 256GB 可能达512GB 电池容量 3640mAh 5000mAh 屏幕 屏幕 LCD+LED背光 LCD屏幕+MiniLED背光 分辨率 单眼1832*1920,双眼3664*1920 单眼1800 x192
84、0 单眼21602160;双眼4128*2208 PPI 773 1059 刷新率 90-120Hz 72Hz、90Hz 至少120Hz 光学 光学方案 菲涅尔镜片 Pancake Pancake 视场角 100 106H 96V 瞳距调节 58mm/63mm/68mm 55-75mm 重量 整机740g,主机548g 722g 手柄控制器 6dof 6dof 6DoF 价格 299美元(人民币2017元)1499美元 推出时间 2020年9月 2022年10月25日 23H2 表表1717:OculusOculus产业链相关标的产业链相关标的 图图2020:Meta Quest 2Meta
85、Quest 2外观外观 图图2121:Meta Quest ProMeta Quest Pro外观外观 证券代码证券代码 证券简称证券简称 总市值总市值(亿)(亿)2121净利润净利润(亿)(亿)2222净利润净利润(亿)(亿)2323净利润净利润(亿)(亿)21PE21PE 22PE22PE 23PE23PE 002241.SZ 歌尔股份 762 42.75 42.04 54.55 18 18 14 300088.SZ 长信科技 168 9.04 8.53 10.64 19 20 16 002938.SZ 鹏鼎控股 695 33.17 48.58 52.92 21 14 13 603501.
86、SH 韦尔股份 1,112 44.76 24.53 36.91 25 45 30 300752.SZ 隆利科技 41-1.07 0.74 2.35 N/A 56 18 2382.HK 舜宇光学科技 1,123 49.88 29.66 41.46 23 38 27 000725.SZ 京东方A 1,552 258.31 58.56 101.06 6 27 15 300207.SZ 欣旺达 429 9.16 10.87 23.72 47 39 18 资料来源:Meta,Wellsenn XR,光大证券研究所 资料来源:Wind,光大证券研究所;22-23净利润为万得一致预期,股价日期为2023-2
87、-10,舜宇光学汇率:0.86人民币/港币 表表1616:OculusOculus系列产品参数对比系列产品参数对比 请务必参阅正文之后的重要声明 43 PICOPICO产业链产业链 产品型号产品型号 Pico Neo 3Pico Neo 3 Pico Neo 4/4 PPico Neo 4/4 Proro 性能 处理器 高通XR2 高通骁龙XR2 运行内存 6GB 8GB 储存 128GB/256GB 128GB/256GB 电池容量 5300mAh 5300mAh 屏幕 屏幕 LCD+传统背光 LCD+12个传统LED灯珠背光 分辨率 4K,单眼1832*1920 单眼2160*2160 P
88、PI 773 12001200 刷新率 120Hz 90Hz 光学 光学方案 菲涅尔镜片 PancakePancake 视场角 98 105105 瞳距调节 58mm/63.5mm/69mm 无级调节无级调节 重量 390g整机550g 主机295g 手柄控制器 6dof 6dof 价格 2499/2699/2999元 NEO4 429欧元/499欧元;NEO4 PRO 6000人民币左右 推出时间 2021年5月 2022年9月 表表1919:PicoPico产业链相关标的产业链相关标的 图图2222:Pico Neo 3Pico Neo 3外观外观 图图2323:Pico Neo 4 Pi
89、co Neo 4 外观外观 证券代码证券代码 证券简称证券简称 总市值总市值(亿)(亿)2121净利润净利润(亿)(亿)2222净利润净利润(亿)(亿)2323净利润净利润(亿)(亿)21PE21PE 22PE22PE 23PE23PE 002241.SZ 歌尔股份 762 42.75 42.04 54.55 18 18 14 002876.SZ 三利谱 82 3.38 2.99 4.71 24 27 17 300752.SZ 隆利科技 41-1.07 0.74 2.35 N/A 56 18 603986.SH 兆易创新 777 23.37 26.70 30.71 33 29 25 68879
90、8.SH 艾为电子 194 2.88 2.39 4.19 67 81 46 003021.SZ 兆威机电 120 1.48 1.51 2.86 81 79 42 300476.SZ 胜宏科技 158 6.70 8.74 11.02 24 18 14 002993.SZ 奥海科技 107 3.44 4.87 6.31 31 22 17 资料来源:PICO,光大证券研究所 资料来源:Wind,光大证券研究所;22-23净利润为万得一致预期,股价日期为2023-2-10 表表1818:PicoPico系列产品参数对比系列产品参数对比 请务必参阅正文之后的重要声明 VRVR组装龙头组装龙头立讯精密(立
91、讯精密(002475.SZ002475.SZ):深度参与苹果):深度参与苹果MRMR零组件零组件+组装组装 44 资料来源:Wind,光大证券研究所整理 资料来源:Wind,光大证券研究所整理 85.34%5.37%4.45%2.58%2.27%消费性电子 电脑互联产品及精密组件 通讯互联产品及精密组件 汽车互联产品及精密组件 连接器 指标指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入(百万元)92,501.26 153,946.10 208,011.97 249,863.98 300,411.46 营业收入增长率(%)47
92、.96%66.43%35.12%20.12%20.23%归母净利润(百万元)7,225.46 7,070.52 9,703.76 12,540.40 15,530.55 归母净利润增长率(%)53.28%-2.14%37.24%29.23%23.84%EPS(元)1.03 1.00 1.37 1.76 2.18 ROE(%)25.71%20.04%21.95%22.50%22.20%P/E 31 32 24 18 15 P/B 8 6 5 4 3 资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为2023-2-10,注:2020总股本为70.18亿股,2021年总股本为70.71亿股,2022
93、年总股本为71.00亿股,2023-2024总股本为71.15亿股 VRVR:通过参与PICO/OCULUS等组装积累丰厚经验,并已在苹果MR供应链中成功卡位,零组件+组装全方面参与,为未来VR/AR主力供应商。IPHONEIPHONE:23年超预期出货5000W只,并于15系列中参与15 PLUS NPI拿下主力份额,全方位参与IPHONE 15 高阶及低阶机型,23年份额大幅提升。WATCHWATCH:独占ULTRA份额,8系列份额高达70-80%,高阶款23年价量齐升,大力推动业绩增长。AIRPODSAIRPODS:份额提升,23年预计出货量较22年增加400W只。汽车业务汽车业务:22
94、年体内60亿营收,23年预计100亿,2-3年内BCS收入体内,25年汽车业务体内+BCS目标300亿人民币。维持盈利预测,维持“买入”评级。风险提示:风险提示:苹果AR新品发布不及预期、智能化发展不及预期、公司份额提升不及预期、消费电子销量不及预期。资料来源:Wind,光大证券研究所整理 图图2424:立讯精密:立讯精密20182018年年-20222022前三季度营业收入及同比情况前三季度营业收入及同比情况 图图2525:立讯精密:立讯精密20182018年年-20222022前三季度归母净利润及同比情况前三季度归母净利润及同比情况 图图2626:立讯精密:立讯精密20222022年年H1
95、H1分产品营收占比情况分产品营收占比情况 表表2020:公司盈利预测与估值简表:公司盈利预测与估值简表 请务必参阅正文之后的重要声明 45 VRVR组装龙头组装龙头歌尔股份(歌尔股份(002241.SZ002241.SZ):):VRVR代工龙头,具备多重竞争优势代工龙头,具备多重竞争优势 歌尔是全球歌尔是全球XRXR行业内领先的解决方案提供商和制造商行业内领先的解决方案提供商和制造商 22H1智能硬件业务营收248 亿元(YOY 121%),占比57%,为业绩主要推动力。22E 智能硬件营收约540亿,YOY 60%+考虑到公司与北美大客户通知暂停生产一款智能声学整机产品,造成直接损失和资产减
96、值损失,我们将2022-2024年归母净利润预测调整为19.80亿(业绩调整比例为-54.35%,同下),35.75亿(-37.77%),47.21亿(-34.97%),对应22-24PE分别为39X/21X/16X。鉴于歌尔股份作为国内消费电子龙头企业,未来VR渗透率逐步提升公司VR代工市占率高企,以及智能可穿戴设备业务的稳定增长,维持“买入”评级。客户资源客户资源 占据全球占据全球70%70%份额份额 歌尔与Meta Oculus、索尼、Pico等全球领先科技企业合作紧密。隐形技术壁垒隐形技术壁垒 与Meta等头部合作多年共同设计,积累丰富经验。零件零件+整机完备解决方案整机完备解决方案
97、可自供相关光学/声学零部件,系统集成及自动化生产上确保高良率、低成本。整合产业链上下游整合产业链上下游 与 高 通、Kopin、WaveOptics等上下游紧密合作 发行可转债助力产能提升发行可转债助力产能提升 建成后可实现年产350万套VR/AR产品和年产500万片精密光学镜片及模组产品。产品技术产品技术 集成能力集成能力 产能扩充产能扩充 产业整合产业整合 指标指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入(百万元)57,742.74 78,221.42 93,860.95 105,714.16 119,825.86 营
98、业收入增长率(%)64.29%35.47%19.99%12.63%13.35%归母净利润(百万元)2,848.01 4,274.70 1,979.95 3,574.97 4,721.29 归母净利润增长率(%)122.41%50.09%-53.68%80.56%32.07%EPS(元)0.87 1.25 0.58 1.05 1.38 ROE(归属母公司)(摊薄)(%)14.49%15.64%6.92%11.21%13.09%P/E 26 18 39 21 16 P/B 3.7 2.8 2.7 2.4 2.1 资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为2023-2-10,注:2020年总
99、股本为3,275.44百万股,2021年总股本为3,416.32百万股,2022-2024年总股本为3,420.40百万股 资料来源:公司公告,光大证券研究所 风险提示:风险提示:AR/VR市场发展不及预期;消费电子需求疲软;毛利率下降风险。表表2121:公司盈利预测与估值简表:公司盈利预测与估值简表 请务必参阅正文之后的重要声明 46 VRVR品牌端品牌端创维数字(创维数字(000810.SZ000810.SZ):元宇宙):元宇宙+汽车打造增长新曲线汽车打造增长新曲线 2022.72022.7.2525 全球首发全球首发PancakePancake一体机一体机 指标指标 20202020 2
100、0212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入(百万元)8,507.81 10,846.56 13,366.00 17,126.05 21,310.53 营业收入增长率(%)-4.36%27.49%23.23%28.13%24.43%净利润(百万元)383.70 421.78 978.64 1,272.39 1,625.92 净利润增长率(%)-39.29%9.93%132.03%30.02%27.78%EPS(元)0.36 0.40 0.85 1.11 1.41 ROE(归属母公司)(摊薄)(%)9.13%9.32%17.84%19.69%21.1
101、1%P/E 47 43 20 15 12 P/B 4 4 4 3 3 业务 2021营收及占比 行业地位 成长性(3年CAGR)22E(营收,YOY)智能终端智能终端 宽带连接宽带连接 PON/10G-PON、Wi-Fi 路由器、Cable Modem、CPE 等 专业显示专业显示 汽车智能车载显示总成系统 显示模组 1.9亿,2%行业龙头 新进入者,Tier1厂商,客户拓展顺利 智能机顶盒 VR终端 200%+50%要点:双千兆打开市场空间,进入运营商集采第一阵营 120%要点:多屏化+大屏化趋势下价量齐升 5亿,163%占比4%30亿,80%占比23%2.5亿,233%10W台,占比2%2
102、6.5亿,24%多次中标知名汽车品牌项目 随消费电子景气波动 24亿,-10%占比18%12%长期:智能化、高清化 短期:世界杯 0.75亿,0.7%3W台 全球首发Pancake一体机,兼具技术、渠道优势 全球第一 全球10%中国30%59亿,54%17亿,16%68亿,15%占比50%资料来源:创维官网,光大证券研究所 资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为2023-2-10,注:20-21年股本为10.63亿股,22-24股本为11.5亿股 风险提示:风险提示:市场需求及上游供应不足、政策落地不及预期、海外拓展不及预期。表表2222:公司盈利预测与估值简表:公司盈利预测与估值
103、简表 维持盈利预测,维持“买入”评级。维持盈利预测,维持“买入”评级。请务必参阅正文之后的重要声明 47 公司VR显示模组业务布局早。通过自行研发的AOI相机自动视觉检测技术,可以使得AOI CCD像素达到了120M,实现3D眼镜虚拟亮度对比检测及管控0.07mm自动识别。公司量产的VR产品具备高刷新率(90Hz)高PPI(772)VR,单眼像素达到1832 X 1920等核心技术指标。公司紧抓以Quest2技术路径和形态为主的VR头显发展潮流和趋势,依托在显示模组领域所积累的设备、技术、工艺及人才优势,公司目前供应全球 Top4 企业中的 Meta 和 Pico的 VR头显模组产品,并在此基
104、础上加快研发搭载micro LED的高世代VR头显模组。维持盈利预测,维持“买入”评级。VR/ARVR/AR屏幕屏幕 长信科技(长信科技(300088.SZ300088.SZ):关注):关注VRVR、车载等新终端成长、车载等新终端成长 表表2323:公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入(百万元)6,844 7,018 8,317 9,980 11,976 营业收入增长率(%)13.62%2.55%18.50%20.00%20.00%归母净利润(百万元)834 904
105、 980 1,179 1,416 归母净利润增长率(%)-1.33%8.39%8.41%20.27%20.07%EPS(元)0.34 0.37 0.40 0.48 0.58 ROE(归属母公司)(摊薄)(%)11.87%11.74%11.45%12.27%13.03%P/E 20 19 17 14 12 P/B 2.4 2.2 2.0 1.7 1.5 风险提示:风险提示:VR市场不及预期、新产品研发不及预期。资料来源:Wind,光大证券研究所整理 资料来源:Wind,光大证券研究所整理 图图2727:长信科技:长信科技20182018年年-20222022前三季度前三季度营业收入及同比情况营业
106、收入及同比情况 图图2828:长信科技:长信科技20182018年年-20222022前三季度前三季度归母净利润及同比情况归母净利润及同比情况 资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为2023-2-10 请务必参阅正文之后的重要声明 VR/ARVR/AR屏幕屏幕隆利科技(隆利科技(300752.SZ300752.SZ):高端头显):高端头显Mini LedMini Led供应商供应商 48 48 风险提示:风险提示:新市场不及预期、手机市场持续下行的风险。48 48 资料来源:Wind,光大证券研究所整理 进入进入VRVR大客户供应链,有望带来新增长。大客户供应链,有望带来新增长。2
107、2年6月公司VR Mini-LED背光产品已出货应用于芬兰高端头显制造商Varjo的消费级VR产品和Meta的Quest Pro VR产品,MiniLED背光模组有望成为新增长点。深入合作德国博世,加快海外市场拓展。深入合作德国博世,加快海外市场拓展。22年10月公司与博世首次合作并签订合同,拟为德国博世提供约折合人民币30.27亿元的miniled车载背光模组产品,得到全球最大的汽车零部件供应商之一的高度认可,利于公司开拓MiniLED全球发展空间。深入合作深入合作Tier1Tier1和模块厂,持续布局车载屏幕领域。和模块厂,持续布局车载屏幕领域。隆利科技研发的MiniLED车载背光技术应用
108、于德赛西威的双23.6吋MiniLED车载曲面双联屏幕中,同时已与佛吉亚、伟世通、德赛西威、京东方精电等Tier1和模块厂达成合作,产业发展迅速,有望在更多车型中应用。资料来源:Wind,光大证券研究所整理 资料来源:Wind一致预测,光大证券研究所整理,股价时间为2023-2-10 资料来源:Wind,光大证券研究所整理 98.44%1.56%背光显示模组 其他业务 图图2929:隆利科技:隆利科技20182018年年-20222022前三季度前三季度营业收入及同比情况营业收入及同比情况 图图3030:隆利科技:隆利科技20182018年年-20222022前三季度归母净利润及同比情况前三季
109、度归母净利润及同比情况 图图3131:隆利科技:隆利科技20222022年年H1H1分产品营收占比情况分产品营收占比情况 表表2424:公司盈利预测与估值简表:公司盈利预测与估值简表 指标指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入(百万元)2,012.34 1,975.93 2,405.00 3,001.50 3,733.00 营业收入增长率(%)18.27 -1.81 21.71 24.80 24.37 归母净利润(百万元)43.46 -106.94 74.00 235.00 409.00 归母净利润增长率(%)-49
110、.06 -346.10 N/A 217.57 74.04 EPS(元)0.36 -0.51 0.36 1.13 1.97 ROE(%)4.93 -9.89 5.50 16.90 22.80 P/E 101 -56 18 10 请务必参阅正文之后的重要声明 49 No.1No.1 幅宽(幅宽(mmmm)应用应用 产能(万平米)产能(万平米)地点地点 时间时间 状态状态 Line 1 1330/2008 量产 Line 2 650 TN/STN,Sunglass 120 莆田 2008 量产 Line 3 1490 Phone,TPC 600 光明 2011 量产 Line 4 1490 NB,M
111、NT,TV 1000 合肥 2016 量产 Line 5 1330 NB,MNT,TV 600 合肥 2016 量产 Line 6 1490 Phone,TPC,NB 1000 龙岗 2021 量产 已投产产能汇总已投产产能汇总 33203320 Line 7 1720 TV 2500-3000 合肥 2023 在建 Line 8 1490 Vehicle 600 莆田 2022Q3 在建 Line 9 650 TN/STN,Sunglass 120 莆田 2022Q3 在建 Line 10 2520 TV 5000 TBD TBD 计划 表表2525:公司公司规划产能情况规划产能情况 【短期
112、逻辑】成功切入歌尔成功切入歌尔PicoPico的的PancakePancake供应链,供应链,2222年预计年预计出货出货100100万套光学膜组万套光学膜组 【中期逻辑】23年莆田车载1490mm产线开始投产,预计24年满产,满产产值约16亿【长期逻辑】受益于液晶面板产能向大陆转移,国内偏光片存在较大供需缺口,国产偏光片替代趋势确定 VR/ARVR/AR光学光学三利谱(三利谱(002876.SZ002876.SZ):国产偏光片龙头,):国产偏光片龙头,PancakePancake光学膜组放量在即光学膜组放量在即 表表2626:公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 图图3232:三利谱
113、:三利谱PancakePancake光学膜方案示例光学膜方案示例 资料来源:艾邦VR产业资讯,光大证券研究所 资料来源:三利谱,光大证券研究所 风险提示:风险提示:市场需求及上游供应不足、政策落地不及预期、海外拓展不及预期。指标指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入(百万元)1905.10 2303.96 2559.38 3742.92 4959.67 营业收入增长率(%)31.33 20.94 11.09 46.24 32.51 归母净利润(百万元)116.82 337.52 298.57 470.61 651.5
114、8 归母净利润增长率(%)127.94 188.91 -11.54 57.62 38.45 EPS(元)0.94 1.94 1.72 2.71 3.75 ROE(归属母公司)(摊薄)(%)6.37 15.94 12.45 17.17 21.38 P/E 52 32 27 17 13 资料来源:Wind一致预测,光大证券研究所整理,股价时间为2023-2-10 请务必参阅正文之后的重要声明 50 表表2727:水晶光电收入拆分表:水晶光电收入拆分表 【短期逻辑】汽车HUD和激光雷达产品放量,南方基地AR-HUD生产线搭建完成,产能供应充足,标配公司AR-HUD的长安深蓝SL03上市,公司AR-H
115、UD业务今年有望快速放量。【中期逻辑】大客户潜望式摄像头带来单机价值量快速提升。【长期逻辑】AR消费电子新产品普及带来的公司业绩增长。维持盈利预测,维持“买入”评级。VR/ARVR/AR光学光学 水晶光电(水晶光电(002273.SZ002273.SZ):国内光学元器件龙头,):国内光学元器件龙头,ARAR-HUDHUD快速放量快速放量 表表2828:公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 图图3333:水晶光电:水晶光电AR+AR+布局布局 资料来源:水晶光电公司材料,光大证券研究所 资料来源:Wind,光大证券研究所预测 风险提示:风险提示:下游需求不及预期风险,新产品研发进度不及预
116、期风险,客户导入进度不及预期风险。业务业务 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 成像光学 2083.91 2122.14 2249.47 2474.42 2845.58 薄膜光学面板 449.06 954.32 1622.34 2027.93 2230.72 反光材料 188.77 258.73 297.54 327.29 343.66 汽车电子 121.46 340.09 816.21 1142.70 半导体及光学激光加工设备 435.29 319.95 329.55 339.43 349.62 其他业务 66.40 32.7
117、9 34.43 36.15 37.96 合计 3,223.43 3,809.39 4,873.42 6,021.44 6,950.23 指标指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入(百万元)3,223 3,809 4,873 6,021 6,950 营业收入增长率(%)7.45%18.18%27.93%23.56%15.42%净利润(百万元)443 442 581 697 809 净利润增长率(%)-9.72%-0.27%31.46%19.85%16.14%EPS(元)0.36 0.32 0.42 0.50 0.58
118、ROE(归属母公司)(摊薄)(%)7.88%5.49%6.95%8.01%8.92%P/E 36 41 31 25 22 P/B 3 2 2 2 2 资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为2023-2-10,注:2020年总股本为1,217.69百万股,2021年总股本为1,390.63百万股,2022-2024年总股本为1,390.83百万股 请务必参阅正文之后的重要声明 51 VR/ARVR/AR光学光学蓝特光学(蓝特光学(688127.SH688127.SH):国内玻璃晶圆加工龙头,产品广泛应用于):国内玻璃晶圆加工龙头,产品广泛应用于ARAR 风险提示:风险提示:公司导入客
119、户情况不及预期风险,新市场开拓不及预期,下游终端出货量不及预期风险。表表2929:公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 资料来源:蓝特光学招股书,光大证券研究所 图图3434:蓝特光学玻璃晶圆示例:蓝特光学玻璃晶圆示例 【短期逻辑】大客户新产品发布,助力公司业绩增长。【长期逻辑】公司加工的显示玻璃晶圆在下游被切割后制成AR光波导片,最终应用于AR眼镜中。随着AR市场快速发展,带动上游玻璃晶圆材料需求增长。公司可量产高折射率玻璃晶圆得到康宁认可,借助康宁的卡位优势,玻璃晶圆业务未来放量可期。资料来源:Wind一致预测,光大证券研究所整理,股价时间为2023-2-10 资料来源:Wind,
120、光大证券研究所整理 资料来源:Wind,光大证券研究所整理 图图3535:蓝特光学:蓝特光学20182018年年-20222022前三季度前三季度营业收入及同比情况营业收入及同比情况 图图3636:蓝特光学:蓝特光学20182018年年-20222022前三季度前三季度归母净利润及同比情况归母净利润及同比情况 指标指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入(百万元)438.93 415.48 454.50 869.57 1299.40 营业收入增长率(%)31.38 -5.34 9.39 91.33 49.43 净利润(
121、百万元)183.00 140.00 110.04 228.61 372.43 净利润增长率(%)57.57 -23.49 -21.40 107.75 62.91 EPS(元)0.46 0.35 0.27 0.57 0.92 ROE(归属母公司)(摊薄)(%)13.22 9.51 6.50 12.12 15.89 P/E 79 66 74 36 22 请务必参阅正文之后的重要声明 24.9087 39.9130 48.7179 49.8801 13.5791-14.15%60.24%22.06%2.39%-49.48%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0102030405060
122、20182019202020212022H1归母净利润(亿元)同比 VR/ARVR/AR光学光学舜宇光学(舜宇光学(2382.HK2382.HK):):VR/ARVR/AR视觉解决方案龙头视觉解决方案龙头 52 切入三星供应链,手机镜头相关业务保持韧性。切入三星供应链,手机镜头相关业务保持韧性。舜宇光学综合光学零件产品全球领先,近期入围13家新的三星供应商之一,参与苹果和三星等全球领先的消费电子企业供应链,利于稳定手机镜头业务。车载镜头出货量持续增长,车载业务有望创造第二增长曲线。车载镜头出货量持续增长,车载业务有望创造第二增长曲线。舜宇22年车载镜头22年全年出货量7890万件,同比增长16
123、.07%,受益于新能源汽车和智能化汽车加速发展,车载业务预期保持较强增长动能。深耕核心光电技术,深耕核心光电技术,AR/VRAR/VR布局可见成效。布局可见成效。VR/AR进入放量阶段,中长期成长潜力强,OculusQuest2热销助力21VR/AR领域业务收入增幅125.52%,1H22VR/AR相关产品收入同比上升11%,营收占比提升至3.89%。此外,公司完成了AR光机投影镜头的研发,该镜头具备超小尺寸,且温漂性能优异。资料来源:Wind,光大证券研究所整理 表表3030:公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 光电产品 光学零件 光学仪器 资料来源:Wind,光大证券研究所整理
124、风险提示:风险提示:行业竞争加剧的风险,VR/AR产品放量不及预期。259.32 378.49 380.02 374.97 169.72 15.94%45.95%0.40%-1.33%-14.43%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05010015020025030035040020182019202020212022H1营业收入(亿元)同比 资料来源:Wind一致预测,光大证券研究所整理,股价时间为2023-2-10,舜宇光学汇率:0.86人民币/港币 图图3737:舜宇光学:舜宇光学20182018年年-20222022上半年营业收入及同比情况上半年营业收入及同比情况 图图
125、3838:舜宇光学:舜宇光学20182018年年-20222022上半年归母净利润及同比情况上半年归母净利润及同比情况 图图3939:舜宇光学:舜宇光学20222022年年H1H1分产品营收占比情况分产品营收占比情况 资料来源:Wind,光大证券研究所整理 指标指标 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入(百万元)38,001.76 37,496.85 32,900.09 37,870.71 43,367.88 营业收入增长率(%)0.40 -1.33 -12.26 15.11 14.52 归母净利润(百万元)4,
126、871.79 4,988.01 3,011.30 4,189.60 5,275.82 归母净利润增长率(%)22.06 2.39 -39.63 39.13 25.93 EPS(元)4.45 4.56 2.75 3.82 4.81 ROE(%)29.35 24.23 13.50 16.54 17.91 P/E 32 44 32 23 18 请务必参阅正文之后的重要声明 VR/ARVR/AR调焦调距调焦调距兆威机电(兆威机电(003021.SZ003021.SZ):视觉调焦系统供应商):视觉调焦系统供应商 53 风险提示:风险提示:终端需求不及预期,研发进度不及预期,技术成果产业化不及预期。国内微
127、型传动系统龙头国内微型传动系统龙头,业绩持续性上行业绩持续性上行。公司下游应用领域众多,以定制化商业模式为主,22Q3公司实现营收3.1亿元(同比+8.1%)、归母净利润4749万元(同比+12.1%),单三季度毛利率、净利率分别为30.3%、15.2%,同比分别+0.30pct、+0.55pct,环比分别+2.1pcts、+2.5pcts。开发视觉调焦系统开发视觉调焦系统,深度布局深度布局AR/VRAR/VR产业产业。公司已具备规模化供应电驱IPD调节系统的能力,有望凭借精密齿轮技术以及对客户快速的响应打入苹果、Pico等大客户供应链,伴随PICO4、MR产品发布以及销量增长,营收有望进一步
128、提升。把握汽车电子业务机遇把握汽车电子业务机遇,成为另一个高潜力增长点成为另一个高潜力增长点。公司积极把握新能源汽车发展机遇,与博世、比亚迪、长城、蔚小理厂商等深入合作,2020/2021年在汽车电子领域实现23.6%/20.0%的收入同比增长,有望成为下一个业绩增长点。资料来源:Wind,光大证券研究所整理 表表3131:公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 资料来源:Wind,光大证券研究所整理 微型传动系统 精密注塑件 精密模具及其他 指标指标 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入(百万元)1,19
129、5.09 1,140.00 1,208.49 1,666.12 2,337.40 营业收入增长率(%)-32.97 -4.61 6.01 37.87 40.29 归母净利润(百万元)244.74 147.55 151.45 285.67 420.18 归母净利润增长率(%)-31.46 -39.71 2.64 88.63 47.08 EPS(元)2.29 0.86 0.88 1.67 2.45 ROE(%)8.83 5.22 5.12 9.08 11.75 P/E 31 93 79 42 29 资料来源:Wind一致预测,光大证券研究所整理,股价时间为2023-2-10 图图4040:兆威机电
130、:兆威机电20182018年年-20222022前三季度前三季度营业收入及同比情况营业收入及同比情况 图图4141:兆威机电:兆威机电20182018年年-20222022前三季度前三季度归母净利润及同比情况归母净利润及同比情况 图图4242:兆威机电:兆威机电20222022年年H1H1分产品营收占比情况分产品营收占比情况 资料来源:Wind,光大证券研究所整理 请务必参阅正文之后的重要声明 54 检测设备检测设备华兴源创(华兴源创(688001.SH688001.SH):苹果):苹果MRMR检测设备唯一供应商检测设备唯一供应商 华兴源创:平板、智能穿戴、半导体和新能源车四大业务协同发展,华
131、兴源创:平板、智能穿戴、半导体和新能源车四大业务协同发展,MRMR眼镜业务有望放量眼镜业务有望放量 面板检测设备与A客户、三星建立良好的合作关系,20年收购欧立通,拓展了在A客户的业务线从iPhone与iPad延伸至Apple Watch、AirPods、HomePod,23年为A客户大年,有望快速增长;公司Micro-OLED系列检测设备已获得终端客户试做线订单,是终端客户在Micro-OLED系列产品检测设备领域的唯一供应商,订单有望持续放量。随着半导体检测业务包括测试机、分选机、AOI缺陷检测设备在内的多个标准设备的陆续进入量产,未来有望在CIS、指纹识别、射频、SIP、MCU领域快速增
132、长;新能源车检测业务进入T公司供应链,国内客户包括零跑、蔚来等,未来几年内有望成为第四增长曲线。维持盈利预测,维持“买入”评级。风险提示:风险提示:市场竞争加剧的风险,新市场开拓不及预期,客户集中度较高的风险。表表3232:公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为2023-2-10 资料来源:Wind,光大证券研究所整理 资料来源:Wind,光大证券研究所整理 图图4343:华兴源创:华兴源创20182018年年-2022Q32022Q3营业收入及同比情况营业收入及同比情况 图图4444:华兴源创:华兴源创20182018年年-2022Q
133、32022Q3归母净利润及同比情况归母净利润及同比情况 指标指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入(百万元)1,677.50 2,020.21 2,453.73 3,223.64 4,220.01 营业收入增长率(%)33.37%20.43%21.46%31.38%30.91%归母净利润(百万元)265.11 313.97 320.25 599.95 802.46 归母净利润增长率(%)50.25%18.43%2.00%87.34%33.75%EPS(元)0.60 0.71 0.73 1.37 1.83 ROE(归属
134、母公司)(摊薄)(%)8.37%8.89%8.52%14.08%16.43%P/E 58 49 42 23 17 P/B 5 4 4 3 3 请务必参阅正文之后的重要声明 检测设备检测设备杰普特(杰普特(688025.SH688025.SH):):VR/ARVR/AR眼镜模组测试机打开新成长空间眼镜模组测试机打开新成长空间 55 风险提示:风险提示:研发失败风险,技术产业化不及预期,市场竞争加剧的风险。资料来源:Wind,光大证券研究所整理 坚持坚持“激光光源激光光源+”+”战略战略,深耕核心激光技术深耕核心激光技术。公司激光器产品包括脉冲光纤激光器、连续光纤激光器、固体激光器和超快激光器等,
135、同时也是国内首家商用mopa脉冲光纤激光器的供应商。与消费电子行业头部客户合作与消费电子行业头部客户合作,定向研发定向研发VR/ARVR/AR光学检测设备光学检测设备。公司开发的智能光谱检测机、激光调阻机、VR眼镜检测系统、动力电池激光焊接工作站等产品受到A公司、Meta、国巨股份、宁德时代、比亚迪等客户青睐。公司与苹果合作并为其定向研发 VR/AR 光学检测设备,于22H2逐步向苹果交付设备。调整传统业务结构调整传统业务结构,加大战略收缩切割市场布局加大战略收缩切割市场布局。受消费电子行业持续疲软以及激光切割市场竞争影响,公司战略调整传统业务布局,积极接洽头部电池厂客户,锂电/光伏/模组检测
136、等多领域拓展。资料来源:Wind,光大证券研究所整理 表表3333:公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 资料来源:Wind,光大证券研究所整理 激光器 激光/光学智能装备 光纤器件 其他主营业务 其他业务 指标指标 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入(百万元)853.63 1,199.38 1,195.00 1,730.00 2,299.57 营业收入增长率(%)50.37 40.50 -0.37 44.77 32.92 归母净利润(百万元)44.30 91.27 89.43 197.43 280.7
137、1 归母净利润增长率(%)-31.48 106.04 -2.02 120.77 42.19 EPS(元)0.48 0.98 0.95 2.10 2.99 ROE(%)2.74 5.29 4.71 9.54 12.34 P/E 91 78 64 29 21 资料来源:Wind一致预测,光大证券研究所整理,股价时间为2023-2-10 图图4545:杰普特:杰普特20182018年年-20222022前三季度前三季度营业收入及同比情况营业收入及同比情况 图图4646:杰普特:杰普特20182018年年-20222022前三季度前三季度归母净利润及同比情况归母净利润及同比情况 图图4747:杰普特:
138、杰普特20222022年年H1H1分产品营收占比情况分产品营收占比情况 请务必参阅正文之后的重要声明 目目 录录 56 XR出货拐点可期,巨头入场注入动能 XR硬件:多方位迭代升级,建议关注光学屏幕等 XR软件:内容生态日趋丰富,与硬件形成良性循环 风险提示风险提示 产业链梳理 行动计划发布,政策催化行业发展 请务必参阅正文之后的重要声明 风险提示风险提示 57 1 1、VRVR市场发展不及预期市场发展不及预期 VR设备渗透不及预期,公司相关业务增长将受到影响。2 2、消费电子需求疲软消费电子需求疲软 需求疲软导致公司各项业务下游需求不及预期。3 3、毛利率下降毛利率下降 材料成本上涨、下游需
139、求不足、大客户议价能力加强等导致公司毛利率下降。刘凯 执业证书编号:S0930517100002 电话:021-52523849 邮件: 蔡微未 电子通信研究团队 执业证书编号:S0930522040001 邮件: 电话:021-52523856 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证,本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评
140、判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。行业及公司评级体系行业及公司评级体系 买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上;增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%;中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%;卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上;无评级因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结
141、果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。基准指数说明:A股主板基准为沪深300指数;中小盘基准为中小板指;创业板基准为创业板指;新三板基准为新三板指数;港股基准指数为恒生指数。特别声明特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于1996年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可,本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货公司提供中间介绍业务;
142、证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息,但不保证及时发布该等更新。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并
143、自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。不同时期,本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品
144、存在的风险,在做出投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突,勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失,本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。光大证券股份有限公司版权所有光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。保留一切权利。招商基金