再鼎医药-港股公司研究报告-协同的商业化管线快速扩充2025年有望实现盈亏平衡-230213（13页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 13 Feb 2023 再鼎医药再鼎医药

2、Zai Lab(9688 HK)协同的商业化管线快速扩充，2025 年有望实现盈亏平衡 Synergistic pipelines expand rapidly and is expected to breakeven by 2025 Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$30.05 目标价 HK$70.73 HTI ESG 2.9-1.5-3.5 E-S-G:0-5 MSCI ESG 评级 BBB 来源:MSCI ESG Research LLC.Reproduced by permission

3、;no further distribution 市值 HK$29.42bn/US$3.75bn 日交易额(3 个月均值)US$6.08mn 发行股票数目 979.09mn 自由流通股(%)90%1 年股价最高最低值 HK$45.50-HK$17.16 注：现价 HK$30.05 为 2023 年 2 月 10 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-18.7%30.9%-22.6%绝对值（美元）-19.2%30.9%-23.2%相对 MSCI China-17.1%-2.5%-4.3%Table_Profit (US$mn)Dec-21E Dec-22E

4、Dec-23E Dec-24E 营业收入 144 213 303 418(+/-)195%47%42%38%净利润-704-432-372-243(+/-)n.m.n.m.n.m.n.m.全面摊薄 EPS(US$)-7.58-0.45-0.39-0.25 毛利率 63.8%64.0%65.0%65.5%净资产收益率-51.1%-45.4%-64.2%-72.0%市盈率 n.m.n.m.n.m.n.m.资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)公司差异化商业化管线处于放量期公司差异化商业化管线处于放量期：1）则乐 22Q1-

5、3 销售额 1.0亿美元，我们预计 22FY 销售额可达 1.5 亿美元（+51%）。则乐治疗 1L 卵巢癌纳入医保加速放量；随市场份额进一步提升，则乐有望成为国内卵巢癌 PARP 抑制剂治疗市场领导者。2）肿瘤电场治疗器械 Optune 具备泛癌种治疗潜力、安全性好，拥有成为创新医疗器械领域“PD-1”的潜力，已获批用于治疗胶质母细胞瘤；22Q1-3 销售额为 3510 万美元，我们预计 22FY 销售额 4735 万美元（+21%）。非小细胞肺癌 III 期临床 LUNAR 研究达到 OS 终点，公司预计 2023 年合作伙伴 Novocure 在美递交上市申请后，在中国递交上市申请。支付

6、方面，我们认为创新器械有望进入医保，利好 Optune 放量。3）擎乐（KIT/PDGFR）是晚期 GIST 4L 治疗唯一选择（中国 GIST 年新增3 万人）；纽再乐广谱抗菌、克服耐药，获批用于社区获得性肺炎及急性细菌性皮肤和皮肤结构感染，口服及静脉两种剂型为门诊及住院多元应用场景提供选择。擎乐和纽再乐均被纳入 2022 国家医保药品目录，有望加速准入、进入放量阶段。未来未来 2-3 年年 8 款新产品有望进入商业化阶段，其中不乏重磅单款新产品有望进入商业化阶段，其中不乏重磅单品品：1）TIVDAK（TF-ADC）是美国唯一批准用于化疗失败的 2L 宫颈癌治疗的 ADC 药物，中国宫颈癌适