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1、 四川双马(000935)/水泥/公司深度研究报告/2023.02.12 请阅读最后一页的重要声明！全面注册制下创投行业核心受益标的 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-02-10 收盘价(元)24.18 流通股本(亿股)7.63 每股净资产(元)8.43 总股本(亿股)7.63 最近 12 月市场表现 分析师分析师 夏昌盛 SAC 证书编号：S0160522100002 分析师分析师 许盈盈 SAC 证书编号：S0160522060002 联系人联系人 汪成鹏 相关报告 私募股权基金业务已成为公司主业：私募股权基金业务已成为公司主

2、业：2016 年 IDG 资本合伙人林栋梁先生成为公司最终控制人后，四川双马逐渐剥离原水泥业务，布局私募股权基金业务，当前公司净利润近八成由私募股权基金业务贡献。公司向私募股权管理机构转型后，净利润和 ROE 大幅提升，扣非后净利润由 2016 年的 0.33 亿元提升至 2021 年的 9.89 亿元，ROE 由 2016 年的 1.25%提升至 2021 年的 17.76%。“科技“科技-产业产业-金融金融”循环下循环下创投创投行业加速发展，全面注册制加速创投机行业加速发展，全面注册制加速创投机构优胜劣汰：构优胜劣汰：科技创新需要长期资本投入，私募股权投资是与科技创新较为匹配的投资形式，2

3、020 年以来，退出端科创板、创业板注册制、全面注册制陆续落地，募资端长期资金不断开放，创投行业目前处于高速发展阶段。全面注册制推动下，“扎根产业赋能企业”的投资方式将取代过往“快速投资资本市场套利”的方式，创投机构优胜劣汰将进一步提升，具有完善“募投管退”管理体系的头部机构更为受益。四川双马是全面注册制下四川双马是全面注册制下创投行业核心受益标的创投行业核心受益标的：公司目前管理规模 250亿元，主要布局先进制造、新能源等硬科技领域。公司的实控人及核心管理层均来自 IDG，投资团队能力出众且稳定，并根据多年投资经验建立了完善的“募投管退”管理体系。公司 2017 年成立的 2 只基金（AUM

4、175 亿元）已进入退出期，投资项目中微公司、翱捷科技已上市，今年屹唐半导体、致欧科技、捷氢科技、古瑞瓦特等 8 家公司有望集中上市，投资收益和业绩报酬有望释放高额业绩弹性。同时，二期基金第一只已于 2022 年 11 月落地，认缴规模 75亿元，第二只基金也有望近期落地，管理规模有序扩张。投资建议投资建议：全面注册制催化全面注册制催化+业绩高增速逐步兑现业绩高增速逐步兑现+新基金逐步落地，新基金逐步落地，估值存在较大提升空间。估值存在较大提升空间。我们预计 2023 年四川双马收入结构中，投资收益和业绩报酬占比较高，我们选取海外头部私募股权管理机构收入结构与四川双马类似的阶段进行比较，可比时

5、期海外私募股权管理机构 PE 估值中枢在25左右。我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 13.54/19.83/30.12 亿元，同比分别增长 37%/46%/52%，当前股价对应 2023 年 9PE。首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：私募股权基金投资收益不及预期；新基金募资规模不及预期；跨市场选取相对估值参照公司可能带来估值风险。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)1473 1224 1119 2065 2760 收入增长率（%）-18.65-16.90-8

6、.56 84.53 33.64 归母净利润（百万元）889 989 1354 1983 3012 净利润增长率（%）21.97 11.25 36.99 46.42 51.86 EPS（元/股）1.16 1.30 1.77 2.60 3.94 PE 11.07 18.69 13.58 9.27 6.11 ROE（%）17.56 16.71 19.11 21.86 24.93 PB 1.94 3.14 2.59 2.03 1.52 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -31%-21%-12%-2%7%16%四川双马沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究