【研报】旅游行业专题研究：展望复苏-20200219[34页].pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020.02.19 展望复苏展望复苏 刘越男刘越男(分析师分析师) 于清泰于清泰(分析师分析师) 021-38677706 021-38022689 证书编号 S0880516030003 S0880519100001 本报告导读：本报告导读： 疫情得到控制后，刚性的商旅和决策时间短的餐饮消费将率先复苏。疫情得到控制后，刚性的商旅和决策时间短的餐饮消费将率先复苏。2021 年国内游年国内游 与出境旅游有望迎来爆发增长。与出境旅游有望迎来爆发增长。 摘要：摘要： 疫情得到控制后疫情得到控制后，酒店餐饮将率先复苏，酒店餐饮将率先复

2、苏，旅游也将陆续爆发旅游也将陆续爆发。疫情 之后服务业普遍需求有补偿且无库存积压， 下半年看酒店商旅及餐饮 刚需，2021 年出游低基数高增长的确定性较强。疫情对长期价值冲 击有限，短期业绩利空出尽后，长期投资价值凸显。推荐中国国旅、中国国旅、 宋城演艺；锦江酒店、首旅宋城演艺；锦江酒店、首旅酒店；中青旅、天目湖、凯撒旅游、众酒店；中青旅、天目湖、凯撒旅游、众 信旅游、广州酒家；信旅游、广州酒家；港股美团点评、海底捞、呷哺呷哺、九毛九美团点评、海底捞、呷哺呷哺、九毛九； 美股华住酒店华住酒店。 行业恢复节奏：下半年看刚需，酒店餐饮将率先复苏。行业恢复节奏：下半年看刚需，酒店餐饮将率先复苏。酒店

3、、出 境游、国内游以及免税消费需求会得到补偿，且无库存积压；具有 刚性出行需求的商旅复苏确定性更强， 反弹力度更高， 因此酒店和餐 饮会是最先复苏的行业； 国内游的信心恢复虽然需要一定时间， 但 旅游刚需属性渐强， 反弹力度或强于 2003 年， 判断 2021 年国内游强 反弹确定性很高且力度很大；区域来看，复苏节奏全国基本一致， 但部分受影响较小地区或率先恢复经营，例如海南。 疫情过后，酒店、餐饮、旅行社集中度会提高。疫情过后，酒店、餐饮、旅行社集中度会提高。服务业面临三座 大山长期压制：人工薪酬（最终还是房租） 、房租、平台抽佣，经营 者的利润空间被线下物业业主和线上平台持续挤压； 加盟

4、带来收入 增加、 租金降低与效率提高， 外部冲击有利于部分行业龙头公司提升 市占率； 其中酒店等进入壁垒相对较高的行业提升集中度的空间更 大， 但旅行社和餐饮也将受益； 景区具有高利润率、 资源依赖性强， 复制难的特点，能够具备异地复制能力的景区企业均为市场的宠儿， 宋城、天目湖是为数不多具备异地复制能力的景区。 疫情对业绩疫情对业绩形成短期冲击，运营效率尤为重要，已有扶持政策出炉形成短期冲击，运营效率尤为重要，已有扶持政策出炉。 收入端，出境游国内游，跟团游散客，旅游商旅；利润端，酒 店与景区由于经营杠杆较高， 冲击存放大效应； 餐饮租金和人工成 本存在压缩空间， 连锁公司租金可能减免， 且

5、头部企业租金占比通常 低，人工成本与绩效相关，目前已采取措施控制成本；旅行社要素 商退订合作进展顺利，游客多推迟而非取消出游，影响小于预期； 疫情发生后，政府推出减税、减租等众多政策利好，对冲疫情对业绩 影响。 风险提示：风险提示： 疫情影响范围及程度持续扩大风险， 中小企业压缩差旅成 本风险，暑假缩短影响旺季需求风险。 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 酒店 增持 连锁餐饮 增持 旅游景点和旅行社 增持 其他旅游 增持 相关报告 旅游业深度复盘 2003 年 SARS，看疫情 对社服板块影响 2020.01.21 旅游业风险偏好持续提升，价值成长型 标的受益 2020.0

6、1.07 旅游业外部预期改善，全板块迎利好， 酒店或迎双击 2019.10.13 旅游业50 年美股服务消费龙头估值溢价 复盘 2019.08.13 旅游业节日错位数据明显改善，全面复 苏尚需宏观企稳 2019.07.15 行 业 专 题 研 究 行 业 专 题 研 究 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 旅游业旅游业 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 34 目目 录录 1. 下半年刚需大于可选，酒店餐饮先复苏 . 4 1.1. 消费升级下服务消费已成刚需，压制后将报复性反弹 . 4