思科瑞-公司研究报告-军用电子元器件检测领先企业乘风将起-230208（33页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 思科瑞思科瑞(688053)(688053)国防军工国防军工 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-02-08 Table_Invest 买入买入 首次 覆盖 Table_Market 股票数据 2023/02/08 6 个月目标价（元）-收盘价（元）69.69 12 个月股价区间（元）50.1582.90 总市值（百万元）6,969.00 总股本（百万股）100 A 股（百万股）100 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）1 Table_PicQuote 历

2、史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 7%-7%相对收益 4%-16%Table_Report 相关报告 国防军工周报：军工企业陆续发布 2022 业绩预告，成飞复牌有望提振板块估值-20230205 国防军工周报：部分企业发布 2022 业绩预告，军工集团加快资产证券化-20230130 国防军工 2023 年投资策略：内需外贸双轮驱动，板块长期成长确定性高-20230104 Table_Author 证券分析师：王凤华证券分析师：王凤华 执业证书编号：S0550520020001 010-63210682 Table_Title 证券研究报告/公司深

3、度报告 军用电子元器件检测军用电子元器件检测领领先先企业企业，乘风将起，乘风将起 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 公司是第三方军用电子元器件检测领先企业。本篇报告我们阐明了检测行业和军用电子元器件检测领域的市场空间、竞争格局和壁垒、商业模式特点，着重探讨公司的竞争优势、未来增长的驱动力及投资逻辑。我们认为公司当前核心矛盾在于我们认为公司当前核心矛盾在于行业行业下游下游需求的高景气需求的高景气同公司检测产同公司检测产能不足能不足的的矛盾矛盾，因此因此核心关注点在于公司实验室和设备扩张核心关注点在于公司实验室和设备扩张带来的检测带来的检测产能和品类增加，是观察公司未来增长的先行驱动

4、。产能和品类增加，是观察公司未来增长的先行驱动。检测行业长坡厚雪，增长稳定。检测行业长坡厚雪，增长稳定。全球检测行业发展百年，近十余年均增速仍保持 10%左右。企业增长的驱动来自实验室和设备的扩张。固定资产投入是企业增长的领先变量，单位资本投入带来的产出是衡量经营的重要指标。如何实现现金流与资本开支的平衡考验精细化的管理水平。军用军用电子元器件检测领域竞争格局较好，壁垒高电子元器件检测领域竞争格局较好，壁垒高，市场规模超百亿。，市场规模超百亿。由于面向军工客户，行业进入壁垒较高，参与企业以军工集团下属单位为主，规模较大的民营机构数量少，具备一定地域属性，竞争格局良好。三大核心因素驱动行业下游需

5、求增长和市场扩容三大核心因素驱动行业下游需求增长和市场扩容。一是在于国防开支的稳健增长、二是在于国防信息化、武器装备智能化及国产化催生的军用电子元器件需求增长；三是在于第三方检测市场的扩容以及一筛市场逐步释放。当前军用电子元器件检测以体制内为主，第三方市场处于起步阶段，市场化程度偏低。市场化检测机构具有规模效应，检测成本低于内部自检，亦可规避内部利益冲突，我们认为第三方检测市场有望逐步扩容。同时，原来由生产企业自检的一筛市场也将逐步对外释放。公司竞争优势公司竞争优势显著显著，募资扩产检测产能和品类双扩张募资扩产检测产能和品类双扩张，成长性强，成长性强。公司具备 CNAS 和 DILAC 实验室

6、资质，客户主要为军工集团下属单位，实验室布局成都、西安和无锡，辐射军工生产重地。公司盈利能力强，2021年净利率和 ROE 分别为 43.71%、36.04%，投入产出比 1.67，居行业前列。在手资金充足，上市募资 13.88 亿元，超募 7.69 亿元，支撑扩张。投资建议投资建议：预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 2.81/4.16/5.95 亿元，归母净利润分别为1.13/1.75/2.45亿元，同比增长16.84%/54.36%/40.19%，对应 PE 分别为 61.45/39.81/28.40X，首次覆盖给予买入评级。风险提示：风险提示：产能扩张不及预期，需求下滑，业