南网能源-公司研究报告-工商业综合能源龙头服务商分布式光伏快速增长客户资源具备优势-230210（33页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0202月月1010日日买入买入南网能源（南网能源（003035.SZ003035.SZ）工商业综合能源龙头服务商，分布式光伏快速增长，客户资源具备优势工商业综合能源龙头服务商，分布式光伏快速增长，客户资源具备优势核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告公用事业公用事业电力电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林证券分析师：郑汉林021-617610290755-S0980521060002S0980522090003基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值10.19-10.73

2、 元收盘价7.04 元总市值/流通市值26667/11518 百万元52 周最高价/最低价7.58/5.21 元近 3 个月日均成交额102.34 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告深耕节能服务行业，打造综合能源供应商和服务商深耕节能服务行业，打造综合能源供应商和服务商。公司成立于2010 年，成立以来长期深耕节能服务行业，围绕“综合能源供应商”和“综合能源服务商”两大战略定位，为客户能源使用提一站式综合节能服务。随着公司分布式光伏装机规模持续快速增加以及建筑节能、资源综合利用业务推进，公司业绩快速增长。2017-2021 年期间公司营业收入、归母净利润的年复

3、合增长率分别为 29.09%、39.14%。2022 年前三季度，公司实现收入 21.33 亿元（+16.66%），归母净利润 3.82 亿元（+24.28%）。工商业分布式光伏收益率高，可拓展性强，公司分布式光伏业务快速发展工商业分布式光伏收益率高，可拓展性强，公司分布式光伏业务快速发展。分布式光伏通过“自发自用、余电上网”售电，电价高于“全额上网”项目，同时通过给用户电价折扣实现双赢。未来分布式光伏配套工商业储能，可在电价谷值时充电、峰值放电，套利的同时弥补光伏在电价峰值出力不足的缺陷，更大程度地赚取自发自用电的收益。此外，光伏产业链上游降价，分布式光伏运营商有望显著受益。截至2022 年

4、6 月，公司工商业分布式光伏装机容量为1.16GW，处于行业前列；目前，公司在手项目资源储备充足，未来有望通过南网集团获取用户侧流量，实现分布式光伏装机规模不断增长。“双碳双碳”政策促建筑行业绿色低碳转型政策促建筑行业绿色低碳转型，公司建筑节能业务稳步发展公司建筑节能业务稳步发展。建筑节能是实现“双碳”目标的重要路径，节能降耗成为建筑行业发展的重要方向，政策出台推动建筑节能市场需求释放。公司在建筑节能领域积累了较为充足的项目建设、开发运营经验，并在此基础上形成了良好的市场品牌信誉，未来公司将充分发挥成熟领域示范项目引领效应，持续新获建筑节能项目，实现建筑节能业务收入规模持续扩张。风险提示风险提

5、示装机不及预期，用电量增速下滑，电价下调，市场竞争加剧。投资建议：首次覆盖，给予投资建议：首次覆盖，给予“买入买入”评级评级我们预计公司 22-24 年每股收益 0.17/0.27/0.36 元，利润增速分别为33.5%/43.9%/24.9%。通过多角度估值，公司合理估值区间为 10.19-10.73元，较当前股价有 45%-52%的溢价。我们认为，公司工商业分布式光伏项目装机容量快速增长，驱动 2022-2024 年期间业绩将持续高增，远期具有持续成长性。首次覆盖，给予“买入”评级。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20202020202120212022E2022E2023E2023E

6、2024E2024E营业收入(百万元)2,0092,6002,9923,7465,006(+/-%)33.2%29.4%15.09%25.19%33.65%净利润(百万元)399474636.161015.981344.80(+/-%)44.3%18.9%34.2%59.7%32.4%每股收益（元）0.130.160.170.270.36EBITMargin32.6%33.8%34.7%39.1%42.6%净资产收益率（ROE）8.9%8.0%10.2%15.1%18.2%市盈率（PE）53.545.041.926.219.8EV/EBITDA25.120.121.417.513.9市净率（P