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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0202月月0909日日湖南裕能（湖南裕能（301358.SZ301358.SZ）国内最大磷酸铁锂正极材料生产商国内最大磷酸铁锂正极材料生产商核心观点核心观点公司研究公司研究新股研究新股研究证券分析师：黄盈证券分析师：黄盈证券分析师：姜明证券分析师：姜明021-60893313021-S0980521010003S0980521010004基础数据发行前股本56793.99 万股发行股本18931.32 万股发行后股本75725.31 万股公司第一大股东湘潭电化集团有限公司第一大股东持股比例10.11%注

2、:数据更新日期为 2023 年 02 月 08 日市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理公司主要从事磷酸铁锂公司主要从事磷酸铁锂、三元正极材料生产三元正极材料生产，磷酸铁锂出货量全国第一磷酸铁锂出货量全国第一。公司的股权结构分散，无控股股东和实际控制人，第一大股东电化集团持股 13.48%。目前主要从事磷酸铁锂、三元材料的研发、生产及销售，用于锂电池制备，广泛应用于新能源汽车、储能等下游领域。2021 年公司在国内磷酸铁锂正极材料领域市占率 25%，出货量排名第一。横向比较国内其他主要磷酸铁锂生产企业，公司产品性能处于行业领先位置。匹配需求的产能扩张，带动公司业绩快速增长。匹配需求

3、的产能扩张，带动公司业绩快速增长。公司几乎全部收入均来自磷酸铁锂，2019 至 1H22 分别实现收入 5.84/9.56/70.7/140.9 亿元，收入的高增长主要由产量增长与原材料价格大涨所致，截至 2022 年 6 月30 日，公司已建成产线设计年产能合计为 34.3 万吨，产能利用率与产销率均维持高位。实现归母净利润 0.55/0.39/11.84/16.33 亿元。毛利率在 20%上下波动，随着产销规模的扩大，公司盈利能力持续提升，净利率与毛利率之差已缩小至 7%。头部电池厂入股，保障公司部分原材料供应与订单。头部电池厂入股，保障公司部分原材料供应与订单。公司采用直销模式，与下游客

4、户合作稳定，已成为宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、蜂巢能源、远景动力、赣锋锂电、瑞浦能源、宁德新能源、南都电源、中兴派能、鹏辉能源等众多知名锂电池企业的供应商。2020 年 12 月，公司增资扩股并引入了主要客户宁德时代、比亚迪作为战略投资者入股，分别持有公司上市前 10.54%、5.27%股份。此后，公司与宁德时代、比亚迪等部分客户签署了产能合作协议，约定了未来三年对公司的保底采购量及公司对客户的供货能力保证。同时，公司也从宁德时代、比亚迪等关联方处采购原材料。磷酸铁锂需求保持高增长，公司规划产能并无过剩磷酸铁锂需求保持高增长，公司规划产能并无过剩。磷酸铁锂电池具有安全性高、循环寿命长的优势，成

5、本低于三元锂，作为新能源汽车动力电池与储能电池具有优势。2021 年国内磷酸铁锂电池装车量超过三元锂电池，2019-2021 年中国储能锂电池出货量中磷酸铁锂电池占比持续在 92%以上，三元电池等占比较低。公司主要客户 2021 年以来新能源电池产能扩张计划合计超过 1654GWh，根据下游动力/储能电池出货量占比、磷酸铁锂电池装车量、储能用量等数据计算，2025 年磷酸铁锂正极材料需求约 244 万吨。公司在行业内市场份额约 25%，预计能拿到的订单量约61 万吨。根据公司目前的产能规划，2025 年将建成产能 75.1 万吨，全部建成后产能达 89.3 万吨，能够覆盖需求。可比公司情况可比

6、公司情况：公司主要从事磷酸铁锂与三元正极材料生产制造。国内锂电池正极材料生产商较多，综合考虑产品结构以及行业地位后，选择德方纳米、万润新能、当升科技、容百科技为可比公司。风险提示：风险提示：原材料价格波动风险，新建产能消化风险，正极材料优化等行业主要技术路线发生重大变化的风险，应收账款回款风险；产业支持政策变化风险；内控上，无实控人风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录公司概况公司概况.4 4股东结构.4湖南裕能：国内最大磷酸铁锂正极材料生产商.4公司公司经营表现经营表现：.5 5聚焦磷酸铁锂业务，公司业绩实现快速增长.5头部电池厂入股，保