厦门钨业-公司研究报告-三大主业持续发力钨业龙头未来可期-230204（53页）.pdf

《厦门钨业-公司研究报告-三大主业持续发力钨业龙头未来可期-230204（53页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《厦门钨业-公司研究报告-三大主业持续发力钨业龙头未来可期-230204（53页）.pdf（53页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023 年年 02 月月 04 日日 证券研究报告证券研究报告公司深度报告公司深度报告 买入买入（首次）（首次）当前价：24.53 元 厦门钨业（厦门钨业（600549）有色金属有色金属 目标价：33.26 元（6 个月）三大主业持续发力，钨业龙头未来可期三大主业持续发力，钨业龙头未来可期 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱： 联系人：黄腾飞 电话：13651914586 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据

2、 总股本(亿股)14.18 流通 A 股(亿股)14.11 52 周内股价区间(元)14.37-29.98 总市值(亿元)347.95 总资产(亿元)324.21 每股净资产(元)6.32 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）光伏钨丝金刚线替代路线清晰，下游供不应求，23年公司光伏细钨丝产能将达到 845亿米，有望成为公司业绩新引擎；2）制造业复苏有望带动刀具市场需求放量，业绩增长可期；3）23年公司磁材产能将提升至 1.2万吨，在下游钕铁硼需求高景气的带动下，公司磁材销量有望高增，成为新的利润增长点。钨钼：钨行业龙头，光伏细钨丝蓄势待发钨钼：钨行业龙头，光伏细钨丝蓄势待发。公司业务覆盖

3、钨矿-钨冶炼-钨粉-钨制品完整产业链。上游：上游：目前公司钨精矿自给率约为 30%，为后端钨产品深加工提供了稳定的资源保障。中游：中游：公司是全球最大的钨冶炼企业，产能规模全球第一，预计 2023 年 APT/钨粉末产能均为 3 万吨。下游：下游：刀具市场国产替代有望加速，预计公司2023年整体刀具/数控刀片产能将分别增加 200/1000万件。钨丝金刚线替代路线清晰，前景广阔，根据我们测算，2025年光伏用细钨丝市场规模将达到 122.5 亿元，2023 年公司光伏细钨丝产能将达到845 亿米。能源新材料：锂电正极材料一流供应商，技术行业领先能源新材料：锂电正极材料一流供应商，技术行业领先。

4、公司钴酸锂市占率稳居全球第一，三元材料市占率排名前列。公司锂电正极材料主要以高电压系列产品为主，技术行业领先，并与下游中创新航、比亚迪、ATL 等优质客户深度绑定。公司加快正极材料产能建设，预计 2023年海璟基地将新增 4.5万吨三元产能，2 万吨磷酸铁锂产能，正极材料整体产能将提升至 15.5 万吨。稀土：坐拥稀土完整产业链，磁材产能快速扩张稀土：坐拥稀土完整产业链，磁材产能快速扩张。公司是我国大型稀土企业集团的牵头企业之一，由于资源储备不足，公司持续发力下游磁材领域，2023年公司磁材产能将提升至 1.2 万吨。根据我们测算，国内 2022-2025 年高性能钕铁硼下游总需求 CAGR

5、为 23.2%，在下游需求高景气的带动下，公司磁材产销量有望双增，成为新的利润增长点。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司未来三年归母净利润复合增速为 36.9%。综合我们对公司三大业务板块分部估值的结果，我们预测公司 2023 年合理市值为471.8 亿元，对应 PE为 21倍，对应股价为 33.26元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：下游需求或不及预期、市场竞争或加剧、募投项目建设及达产进度或不及预期。指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）31852.20 48940.41 58040.84 68585.83 增

6、长率 67.96%53.65%18.59%18.17%归属母公司净利润（百万元）1180.53 1451.91 2289.86 3025.63 增长率 92.24%22.99%57.71%32.13%每股收益EPS（元）0.83 1.02 1.61 2.13 净资产收益率 ROE 13.32%14.18%18.57%20.12%PE 29 24 15 12 PB 3.88 3.38 2.83 2.34 数据来源：Wind，西南证券 -30%-14%1%17%33%48%22/222/422/622/822/1022/1223/2厦门钨业 沪深300 公司深度报告公司深度报告/厦门钨业（厦门钨业