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1、股票市场NIFD季报主编:李扬尹中立2023 年 2 月 NIFD 季报是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。NIFD 季报由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD 季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD 年度报告于下一年度 2 月份发布。I 全球黑天鹅事件频发，风险资产承压 摘摘 要要 2022 年全球主要股指均下跌，科技

2、股跌幅最深，A 股市场的科创板指数和创业板指数均跌 30%左右，沪深 300 指数下跌21%。影响股市运行的主要因素是美联储加息和中国的房地产政策调整，乌克兰危机助推了能源价格的上涨和欧美物价的上升，对股市产生负面影响。2022 年的房地产市场有两个重要节点，一是 7 月中旬出现的“断贷风波”，二是 10 月底的房地产行业“股债双杀”。11 月份金融监管部门“三箭齐发”，证监会也出台了有关房地产企业融资的新规则。直至 2022 年年末，房地产销售仍然没有出现改善，种种迹象表明，2023 年金融监管部门稳定房地产市场的力度将进一步加大。在新股发行注册制改革快速推进的背景下，壳价值持续贬值，市场资

3、金向蓝筹股集中是大势所趋。本报告负责人：本报告负责人：尹中立 本报告执笔人：本报告执笔人：尹中立 国家金融与发展实验室高级研究员 【NIFD 季报季报】全球金融市场 人民币汇率 国内宏观经济 宏观杠杆率 中国宏观金融 中国金融监管 中国财政运行 地方区域财政 房地产金融 债券市场 股票市场股票市场 银行业运行 保险业运行 目 录 一、2022 年度股市运行回顾.1（一）全球主要股市均下跌，科技股下跌幅度尤深.1（二）俄乌局势和美联储加息对股市冲击巨大.3（三）“中国特色估值体系”提升蓝筹股的吸引力.4（四）房地产行业“三箭齐发”，对稳预期起到关键作用.5（五）新股发行融资独占鳌头，新股破发比例

4、上升.7（六）个人养老金入市开启，助推股市进入新时代.9 二、2023 年市场展望.11（一）政策拐点已现，市场拐点尚待确认.11（二）春江水暖鸭先知，公募基金的新发规模是市场的风向标.11（三）注册制改革快速推进，“壳价值”贬值趋势持续.12 1 一、2022 年度股市运行回顾（一一）全球主要股市均下跌，科技股下跌幅度尤深全球主要股市均下跌，科技股下跌幅度尤深 2022 年全球主要股指均下跌，仅巴西和印度没有下跌。我国主要股指平均跌幅在 20%左右，其中上证综指下跌 15%，沪深 300 指数下跌 21%，深圳成分股指数下跌 25%，创业板指数下跌 29%，科创 50 指数下跌 31%；香港

5、恒生指数下跌 15%；美国道琼斯指数下跌 8%，纳斯达克指数下跌 33%（见图 1）。图图 1 2022 年度全球主要股指涨幅（年度全球主要股指涨幅（%）数据来源：Wind。美国道琼斯指数走势较强，而纳斯达克走势较弱。引领科技股下跌的是新能源汽车龙头“特斯拉”，该公司股价年度下跌幅度达 70%，仅在 2022 年第四季度就下跌了 53%。特斯拉股价下跌的主要原因是该公司的新增订单在减少，其在2022 年年销量目标为 150 万辆，实际完成了 131 万辆，没有完成年度计划。美联储快速加息使美国的科技股龙头面临估值下跌与盈利预期下跌的所谓“戴维斯双击”。投资者给予特斯拉高估值是看中其成长性及技术

6、优势，销售放缓则意味着该公司的成长性遭遇挑战，公司开始降价促销也意味着其技术壁垒遭遇了来自竞争对手的冲击。高估值的理由遭到市场证伪，投资信心彻底崩塌。类似的逻辑有可能在“苹果”股票价格上重演，投资者需要高度警惕。苹果公司的产品竞争力是很强大的，但市场需求放缓的信息已经出现，并且已经从苹果产业链上的诸多公司的股价变化中表现出来。高科技股的估值风险在我国 A 股市场也已表现出来。从行业指数看，2022年 A 股跌幅最大的行业分别是电子、建筑材料、传媒、计算机、电力设备、国防-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2 军工（见图 2）。电子、计算机、国防军工都是高科技公司集中的行业，在 2