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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 经纬恒润经纬恒润(688326 CH)国内智能驾驶域控制器先行者国内智能驾驶域控制器先行者 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):200.00 2023 年 2 月 08 日中国内地 其他电子其他电子 经纬恒润：国内智能驾驶域控制器设计制造的先行者经纬恒润：国内智能驾驶域控制器设计制造的先行者 经纬恒润是智能驾驶域控制器国产替代龙头，公司完成了汽车电子产品生产、研发服务和高级别智能驾驶整体解决方案实现“三位一体”布局，产品覆盖汽车全域、迭代

2、快速；盈利模式稳健。我们认为未来几年公司将受益于L2/L2+级智能驾驶的大规模落地、传统车企智能化转型、以及国产替代的趋势，2022-2024收入有望达41.8/58.0/79.1亿元，同比增长28.2/38.7/36.4%，对应 EPS 为 1.88/2.84/3.96 元。我们首次覆盖经纬恒润，基于 SOTP 估值法，给予其硬件业务 61.5x 2023E PE，软件业务 90.0 x 2023E PE，给予200 元目标价，对应 70.4x 2023E PE。给予“买入”评级。智能驾驶行业：智能驾驶行业：L2 标配趋势驱动本土智能驾驶域供应链加速成长标配趋势驱动本土智能驾驶域供应链加速成

3、长 我们自下而上测算 2021 年 1 月至 2022 年 7 月 L2 级辅助驾驶渗透率由21.5%上升到 33.0%。考虑到 L3 级以上级别所面临的法规、权责、以及技术长尾问题，我们预测 2025 年之前，乘用车辅助驾驶向 L2/L2+升级（ADAS）将是主流。此外，国内域控供应商还受益于 1）起步晚、自研发能力与积极性不及造车新势力的传统车企开始转型；2）适应中国路况、法规、快速迭代需求而形成的对传统 Tier1 的替代。在高级别自动驾驶方面，封闭/半封闭场景行驶路线较为固定、时速较低、技术难度较小，率先实现商业化运营。经纬恒润：软硬件一体化经纬恒润：软硬件一体化+产品迭代升级，成为国

4、产替代的核心受益标的产品迭代升级，成为国产替代的核心受益标的 公司基于软硬件优势持续赋能汽车电子领域，核心竞争力有：1）汽车电子产品生产、研发服务和高级别智能驾驶整体解决方案实现“三位一体”布局，产品矩阵丰富、软硬件相互赋能。2）受益于产品研发的先发优势及持续投入，产品升级迭代速度快、能力强，智能驾驶产品形成“ADASADCUHPC”的演进，适配 TI、Mobileye、英伟达等芯片。3）国产替代的核心受益标的。L0-L2+级辅助驾驶市场中，经纬恒润市场份额居国内供应商之首。自研汽车电子研发工具链，逐步实现国外同类产品的国产替代化。基于基于 SOTP 估值法，给予公司估值法，给予公司 200

5、元目标价元目标价 受益于汽车智能化水平升级，2022-2024 的收入有望达到 41.8/58.0/79.1 亿元，对应 EPS 为 1.88/2.84/3.96 元。考虑到公司是汽车电子全域覆盖的软硬件一体化平台型公司，我们给予其硬件业务（电子产品）61.5x 2023E PE，较可比公司平均水平 52.7x 高 17%；给予其软件业务（研发服务及解决方案+高级别智能驾驶整体解决方案+其它）90.0 x 2023E PE，较可比公司平均水平 79.1x 高 14%。进而，基于 SOTP 估值法，给予公司 200 元目标价，对应 70.4x 2023E PE。给予“买入”评级。风险提示：智能驾

6、驶渗透率不及预期，新产品迭代不及预期。研究员 黄乐平，黄乐平，PhD SAC No.S0570521050001 SFC No.AUZ066 +(852)3658 6000 研究员 谢春生谢春生 SAC No.S0570519080006 SFC No.BQZ938 +(86)21 2987 2036 研究员 郭雅丽郭雅丽 SAC No.S0570515060003 SFC No.BQB164 +(86)10 5679 3965 联系人 张宇张宇 SAC No.S0570121090024 SFC No.BSF274 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 目标价(人民币)200