立高食品(300973)-A股公司研究报告：冷冻烘焙渗透空间大原料国产替代加速-260228（21页）.pdf

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1、 敬请阅读末页之重要声明 1 冷冻烘焙渗透空间大，原料国产替代加速冷冻烘焙渗透空间大，原料国产替代加速 公司评级：买入（公司评级：买入（首次覆盖首次覆盖）近十二个月公司表现近十二个月公司表现%1 个月 3 个月 12 个月 相对收益-10.7 3.5 -10.3 绝对收益-10.7 7.8 8.6 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师分析师：李育文 证书编号：证书编号：S0500523060001 Tel：021-50295328 Email： 地址：地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 核心要点：核心要点：“冷冻烘焙冷冻烘焙+烘焙原料烘焙原料”双轮驱动双轮驱动 立高食品

2、已形成冷冻烘焙+烘焙原料双轮驱动格局。冷冻烘焙食品是公司核心板块，涵盖麻薯、挞皮、甜甜圈、冷冻蛋糕等全品类，应用场景覆盖烘焙门店、商超、餐饮及新零售渠道。2021 年推出的瑞士卷凭借高自动化水平与优质性价比，迅速获得客户青睐一年后即成为破亿单品。烘焙食品原料涵盖奶油、水果制品、酱料、油脂及肉松制品等，2023 年推出稀奶油 360Pro 实现高端原料自主化突破。从产品结构看，烘焙食品营收占比最高，原料业务引领增长。根据wind，2024 年，公司烘焙食品、奶油、酱料、水果制品营收占比分别为55.62%、27.59%、5.87%、4.33%，营收同比增速分别为-3.53%、61.77%、-3.4

3、3%、-11.23%。近年，奶油业务占比逐步提升，冷冻烘焙+烘焙原料双轮驱动。需求场景拓展，原料国产化替代需求场景拓展，原料国产化替代 我国烘焙行业正处于渠道多元化与国产替代加速的转型期，为公司发展提供广阔空间。根据红餐产业研究院，我国烘焙市场规模约 1160 亿元，渠道端，独立烘焙店仍占主导，但“烘焙+”跨界模式渗透加速，茶饮、咖饮、火锅等品牌纷纷布局烘焙业务，商超、电商等零售渠道持续拓展，预计 2030 年跨界餐饮及零售渠道占比将升至 29%，渠道多元化趋势显著。冷冻烘焙成为增长亮点，2025 年市场规模预计达 250 亿元，增速 26.4%，远高于行业平均，在烘焙行业整体规模中占比约两成

4、，渗透率较海外仍有巨大提升空间，供需两端共振推动行业快速扩容。稀奶油需求持续扩大，国产替代进程明显提速。根据观研天下，预计2025 年我国稀奶油需求量达 76.67 万吨，同比增速为 5.0%；国产稀奶油凭借成本优势、供应链稳定、技术突破等优势实现从性价比替代到品质并跑的跨越，根据新京报数据，国产化率从 2020 年的 20%快速提升至 2024年的 45%。竞争格局方面，冷冻烘焙行业集中度较高，根据界面新闻数据，2024年 CR5 约 39%，立高食品以 15.5%份额排名第一，技术壁垒导致冷冻面包等高端品类供需缺口明显；烘焙原料市场则相对分散，奶油、酱料等细分领域生产企业众多，市场竞争焦点

5、从价格竞争转向新产品开发、渠道布局、品质保障等综合实力较量，具备技术创新能力的本土企业有望持续受益于国产替代趋势。投资投资建议建议 综合来看，随着新品及新渠道持续拓展、稀奶油国产化推进，我们预计公司2025-2027年营收分别为43.79、49.48、55.19亿元，同比增长14.19%、12.97%、11.56%。归母净利润分别为 3.20、3.90、4.58 亿元，同比增长 19.38%、21.89%、17.37%。EPS 分别为 1.89、2.30、2.70 元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示风险提示 新品销售不及预期；新渠道拓展不及预期、消费恢复不及预期；原材料价格波动风险；

6、食品安全问题；市场竞争加剧。证券研究报告证券研究报告 2026 年年 2 月月 28 日日 湘财证券研究所湘财证券研究所 公司研究公司研究 立高食品立高食品（300973300973.S SZ Z）公司研究 敬请阅读末页之重要声明 2 财务预测 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）3835.38 4379.48 4947.70 5519.46 同比 9.61%14.19%12.97%11.56%归母净利润 267.97 319.89 389.93 457.67 同比 266.94%19.38%21.89%17.37%毛利率 31.47%31.82%32.65%33.