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1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告行业动态行业动态 中国工程机械增长正进入第三阶段中国工程机械增长正进入第三阶段 工程机械系列报告工程机械系列报告 核心观点核心观点 回顾过去 20 多年，中国工程机械增长经历了国内地产基建投资驱动（2011 年之前）、国内保有量更换周期驱动（2016-2021 年），如今正进入第三阶段（2023 年开启）高质量发展驱动，其中国际化是主线，电动化、经营高效化、国内竞

2、争良性化是支线，2023 年龙头企业占比有望突破 50%，在这种背景下，相关公司2023 年业绩弹性可能超预期。中国工程机械增长动力正在切换，本阶段“高质量发展”是核心中国工程机械增长动力正在切换，本阶段“高质量发展”是核心 我们认为中国工程机械增长可分为典型的三个阶段：国内地产基建投资驱动阶段（2011 年之前）、国内保有量更换周期驱动阶段（2016-2021 年）、高质量发展驱动阶段（2023 年开启），目前阶段的核心驱动力“高质量发展”的具体内涵为：区域结构国际化、产品结构电动化、经营高效化、国内竞争良性化。其中，国际化是主线，各方向头部主机厂均对 2023 年海外市场持乐观态度，个别企

3、业海外营收占比有望超 50%，带来业绩与估值的双重提升；另外，行业电动化趋势打开企业成长天花板，中国锂电产业链优势也为中国企业提供相对全球巨头换道超车的优势；经营高效化与国内竞争良性化均有利于企业盈利能力的修复。品牌效应持续彰显，海外市场是品牌效应持续彰显，海外市场是 2023 年业绩弹性的核心变量年业绩弹性的核心变量 2020 年以来海外工程机械市场表现有所波动，而中国工程机械出口持续高增，我们认为主要源自性价比和供应链优势，性价比优势体现在价格与服务两个方面，供应链优势也体现在两个方面，一方面是在疫情期间，中国企业的保供韧性，另一个方面是中国锂电产业链优势赋予的工程机械电动化产品优势。性价

4、比和供应链优势，不仅让中国工程机械在新兴市场份额不断提升，还敲开了发达国家市场的大门，且产品力和品牌力获得成熟市场客户的不断认可，因此虽然 2023 年多家券商宏观分析师普遍对海外存在衰退预期，但中国工程机械企业在新兴与发达国家市场的份额均存在提升空间，海外占比高的公司，预计会有更高的业绩弹性。投资建议：投资建议：中国工程机械增长进入新阶段，国际化是主线，海外增长是业绩弹性核心变量。重点推荐：重点推荐：徐工机械、杭叉集团、安徽合力、三一重工、浙江鼎力、艾迪精密、中联重科、恒立液压。风险因素：风险因素：国内市场下滑；原材料价格提升；海外拓展不及预期。维持维持 强于大市强于大市 吕娟吕娟 021-

5、68821610 SAC 编号:s1440519080001 SFC 编号:BOU764 研究助理研究助理 陈宣霖陈宣霖 发布日期：2023 年 02 月 07 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 2022-06-19【中信建投机械设备】工程机械:海外市场对本轮国内下行周期的对冲影响工程机械系列报告 2021-07-13【中信建投高端制造】:美国工程机械的复盘与启示工程机械系列报告 2021-04-15【中信建投高端制造】徐工机械(000425):混改后的新徐工值得期待工程机械系列报告 2020-09-21【中信建投高端制造】:成长性大过周期性，估值进入上行阶段 工程机械系列报告

6、-29%-19%-9%1%11%2022/2/72022/3/72022/4/72022/5/72022/6/72022/7/72022/8/72022/9/72022/10/72022/11/72022/12/72023/1/7机械设备上证指数工程机械工程机械 工程机械工程机械 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 一、探讨一：中国工程机械后续增长的驱动力是什么？.1 二、探讨二：为什么我们对中国工程机械的海外高增有信心？.6 投资建议.10 风险分析.10 hZhUoYtVgYfWaVcZvY9Y9PdNbRsQrRmOnOfQpPsQlOrRzRaQrRvMwMrMvNwMm