【研报】食品饮料行业深度报告：苏酒龙头发展模式差异研究-20200407[32页].pdf

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1、 证券研究报告 / 行业深度报告 苏酒龙头发展模式差异研究苏酒龙头发展模式差异研究 报告摘要报告摘要： 江苏白酒市场规模大，产品结构优于全国，地产酒强势江苏白酒市场规模大，产品结构优于全国，地产酒强势，全国地位，全国地位 突出突出，洋河股份，洋河股份/今世缘是主要代表今世缘是主要代表。2018 年江苏人口全国第五， GDP 全国第二， 城镇人均可支配收入全国第四， 消费基础强劲。 2018 年江苏白酒市场规模约 400 亿元， 2016-2018 年复合增速 24%， 高端 次高端占比 20%/22%，消费结构优于全国。竞争方面，地产酒强势， 三沟一河占据 40%以上份额。整体而言，苏酒目前正

2、处于“振兴苏 酒”的黄金发展期，2018 年白酒产量位居全国省份第二，营收/利润 仅次于贵酒和川酒，在全国地位突出；其中洋河股份和今世缘是苏 酒主要代表，营收/利润占据苏酒 89%/65%，且均位列全国前三和前 十，品牌价值位居全国前列。 苏酒龙头发展模式有所差异。苏酒龙头发展模式有所差异。在品牌定位上，苏酒更为现代化，注 重人文关怀，洋河打造绵柔型白酒第一品牌，传播海天梦想；今世 缘定位中国高端中度白酒，做深做透“缘”文化。在产品研发方面， 洋河蓝色经典产品结构不断优化，并积极尝试健康新品类；今世缘 国缘系列占比不断提升，并推出 V 系打造差异化清雅酱香。在渠道 建设方面，洋河以厂商为主导的

3、“1+1”模式直控终端，实行深度分 销；今世缘采用“1+1”深度协销模式，目前仍以团购为主。在市场 策略方面，洋河 2006 年以来经过两阶段的全国化建设，已经率先完 成全国化布局并不断深化，省内外收入占比相当；今世缘目前省内 占比约 95%，但体量仅相当于洋河的 1/3，省内仍具备较大空间，省 外拓展刚刚起步。在股权结构方面，洋河和今世缘都通过管理层和 核心骨干持股带来体制机制优化，管理效率大幅提高，当前洋河股 份管理层及核心骨干有所更替后动能弱化，公司正积极推进股票回 购意欲再次实行股权激励促进动能提升；今世缘管理层多数仍然在 位且持股，2019 年提出“五年翻两番”的目标，动力仍然充足。

4、 苏酒龙头的未来。苏酒龙头的未来。洋河股份在 2016 年以来的白酒行业景气周期中增 长乏力，通过调整渠道利润及管理层激励，未来发展空间在于省内 消费升级和省外深度拓展。今世缘省内精耕具有较大空间，仍需进 一步做透做强，并积极进行品牌全国化打造，开发环江苏市场，同 时进行 V 系列的培育推广，做好品牌系列延伸。 风险提示：风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧。 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 洋河股份 80.91 5.39 4.87 5.25 17.59 17.

5、45 16.18 买入 今世缘 30.68 0.92 1.16 1.40 15.80 23.53 19.48 买入 优于大势优于大势 上次评级： 优于大势 历史收益率曲线 -13% -7% -1% 5% 11% 2019/4 2019/5 2019/6 2019/7 2019/8 2019/9 2019/10 2019/11 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 食品饮料沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 2.37% -0.32% 16.05% 相对收益 11.61% 10.10% 23.73% 行业数据 成分股数量（只） 100 总市值（亿） 3856

6、5 流通市值（亿） 34969 市盈率（倍） 33.37 市净率（倍） 6.59 成分股总营收（亿） 6389 成分股总净利润（亿） 1048 成分股资产负债率（%） 34.39 相关报告 食品饮料行业周报：多地政府出台促进消 费措施，食饮板块有望受益 2020-03-15 食品饮料行业周报：茅五泸等多家酒企陆 续复工，疫情利好醋类消费增长 2020-02-17 白酒行业点评：从四个维度看当前肺炎疫 情对白酒板块的影响 2020-02-02 东北证券食品饮料行业周报：酒鬼酒内参 增速可观，山西汾酒主抓高端 2020-01-13 证券分析证券分析师师：李强李强 执业证书编号：S055051506