传音控股-公司深度研究：“渠道力+产品力”构筑竞争壁垒新兴业务打开第二成长曲线-230208（46页）.pdf

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1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年年 02 月月 08 日日 公司公司研究研究 评级：买入评级：买入(维持维持)研究所 证券分析师：葛星甫 S0350522100001 Table_Title “渠道力“渠道力+产品力”构筑竞争壁垒，新兴业务打产品力”构筑竞争壁垒，新兴业务打开第二成长曲线开第二成长曲线 传音控股（传音控股（688036）公司深度研究）公司深度研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/02/07 表现 1M 3M 12M 传音控股 18.8%33.7%-29.7%沪深 300 2.8%8.4%-11.6%市场数据 2023/02/07 当前

2、价格（元）92.00 52 周价格区间（元）53.00-140.60 总市值（百万）73,963.43 流通市值（百万）73,963.43 总股本（万股）80,395.04 流通股本（万股）80,395.04 日均成交额（百万）261.22 近一月换手（%）7.26 相关报告 传音控股（688036）2022 年三季报点评：库存改善，产品结构升级、新市场开拓顺利（买入）*消费电子*葛星甫2022-12-30 投资要点：投资要点：地区深耕构筑渠道先发优势及品牌美誉度，深度受益新兴国家人口地区深耕构筑渠道先发优势及品牌美誉度，深度受益新兴国家人口红利的持续释放。红利的持续释放。“一带一路”沿线国家

3、和地区覆盖全球总人口的60%，占全球 GDP 的 32%（截至 2020 年），除少数国家外，整体经济发展水平偏低，随着近几年“一带一路”等政策的推进及各地区的发展，新兴国家整体经济发展增速快于全球。传音控股作为深耕新兴国家的优秀出海品牌，在“一带一路”沿线国家，及拉美地区为代表的新兴市场国家深耕多年，积累了深厚的渠道优势及品牌认知度，展望未来，考虑到公司在非洲、东南亚、中东、东欧、拉美等地区的渠道深耕和份额优势，未来有望持续深度受益智能手机需求的释放，及扩品类、互联网等业务的需求快速提升，带动本地经济快速发展的同时，实现自身经营规模的快速增长。“渠道力渠道力+产品力”的正反馈铸就公司竞争壁垒

4、，从容布局未来新兴产品力”的正反馈铸就公司竞争壁垒，从容布局未来新兴业务。业务。复盘全球及中国大陆手机行业的历史变迁，早期消费者对智能手机并没有清晰的认知，以移动/电信/联通为代表的运营商凭借广泛的营业网点下探到乡镇级别，主导了这一阶段的白牌手机市场，2011年前后苹果手机的出现让消费者对智能手机有了更为清晰的定位，开启了以苹果/华为/小米/OPPO/VIVO 为代表的品牌手机的快速崛起。传音控股核心高管团队完整经历了从“渠道为王”向“产品为王”的行业变迁，积累了对“渠道”和“产品”的深厚理解，认知上的优势构建了传音控股的核心竞争力，在非洲、东南亚、拉美、等地区市场份额持续快速增长。公司持续受

5、益于本土需求的快速增长，在稳固的市场优势下，公司有机会从容布局扩品类及移动互联业务，为公司发展提供长期助力。主营业务拐点将至，新兴业务打开第二成长空间。主营业务拐点将至，新兴业务打开第二成长空间。参考 Canalys 数据，2022 年前三季度全球智能手机出货量同比变动-11%/-9%/-9%，全球智能手机需求萎靡，但公司中高端品牌市占率显著提升，中低端品牌受制于全球宏观经济表现不佳，随着产品结构的优化，itel 占整体收入比例稳步下滑，整体 ASP 显著提升；从地区来看，非洲以外收入占比的提升也证明了公司在新市场的开拓能力。展望未来，随着全球需求的逐渐复苏，公司主营业务有望迎来拐点，扩品类及

6、互联网等新业务的快速放量为公司打开第二成长空间。-0.5730-0.4441-0.3152-0.1864-0.05750.071422/2 22/3 22/4 22/5 22/6 22/7 22/8 22/9 22/1022/12 23/1 23/2传音控股沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 盈利预测和投资评级：盈利预测和投资评级：公司手机业务稳固，ASP 持续提升，产品结构升级及新地区开拓顺利；积极实施多元化战略布局拓品类和移动互联网业务，有望开拓第二增长曲线，我们预计公司有望充分享受新兴市场国家带来的高增长。鉴于 2022 年全球宏观环境带来的影响较大，叠加公司自身业