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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：增持增持（首次）（首次）市场价格：市场价格：8.058.05 分析师：邓欣分析师：邓欣 执业证书编号：执业证书编号：S0740518070004 电话：021-20315125 Email： 联系人：谷寒婷联系人：谷寒婷 Email：guht 基本状况基本状况 总股本(百万股)712 流通股本(百万股)712 市价(元)8.05 市值(百万元)5,734 流通市值(百万)5,734 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 如何看待重组胶原的市场格局？2023.01.14 鲁商发展：重塑成长新逻

2、辑专注与拓展2022.12.06 巨子生物：重组胶原龙头的成长路径2022.11.27 复锐医疗科技：产品为基，渠道开路2022.04.08 四环医药：肉毒之上，平台初现 2022.02.10 医美细分 V：重组胶原龙头的路径选择2022.11.07 医美细分 I：再生元年的针剂趋势2021.06.08 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）1,872 1,775 1,736 1,942 2,429 增长率 yoy%-11%-5%-2%12%25%净利润（百万元

3、）-506 23-83 40 123 增长率 yoy%-885%104%-467%147%213%每股收益（元）-0.71 0.03 -0.12 0.06 0.17 每股现金流量 -0.58 0.63 0.07 0.09 0.03 净资产收益率-27%1%-5%3%8%P/E 13.5 37.0 -68.8 145.9 46.7 备注：股价取自 2022/2/6 收盘价 报告摘要报告摘要 廿余载医药廿余载医药谋变、谋变、医美成破局之道医美成破局之道 江苏吴中发展二十余年，持续以医药为主线探寻新成长路径。2020 年以来形成以医药医药为主、医美重点培育、投资板块赋能为主、医美重点培育、投资板块赋

4、能的业务布局：医药主业研产销产业链全覆盖；医美板块通过自研+并购已在童颜针童颜针、胶原、玻尿酸、胶原、玻尿酸、溶脂针溶脂针注射管线布局；当前收入以医药业务为主，未来医美将贡献显著增量。医美医美增量在即增量在即：代理代理童颜针童颜针预期预期 2 23H23H2 上市上市 顶尖海外顶尖海外童颜针产品童颜针产品加持，预期加持，预期 2023H22023H2 资质落地资质落地。2021.12 公司取得聚双旋乳酸产品爱塑美在中国大陆的独家代理权。2021 年国内童颜针市场规模约 1.1 亿元，预期以预期以 4 48%8%CAGRCAGR 增长至增长至 2 2030030 年的年的 3 37.67.6 亿

5、亿，当前仅 3 款产品获批，爱塑美优势包括海外高认知，台湾份额接近龙头塑然雅；经多重认证，双旋结构更优化；专利多孔性微球体结构诱导胶原增生更自然长效；浓度可调配，速溶技术更高效安全。医美医美长期长期布局：布局：外引外引前瞻重组胶原前瞻重组胶原技术技术HumedixHumedix，新品新品预计预计 2 25 5 年上市年上市 外引外引突破性突破性重组胶原重组胶原技术具完整三螺旋三聚技术具完整三螺旋三聚体，预计体，预计 20232023 启动产品开发启动产品开发。2022.10 公司宣布从美国引进具有三螺旋和三聚体结构的重组型人胶原蛋白生物合成技术，公司旗下中凯生物将承接该技术，预计 2023 年

6、实现原料工艺打通，并启动产品开发，望于 2026-2027 年实现产品上市。当前公司已先行布局重组胶原敷料品牌“婴芙源”。获获 HumedixHumedix 玻尿酸玻尿酸新品独家代理权，预计新品独家代理权，预计 20252025 上市上市。2021.7 公司获 Humedix 最新款 HARA 玻尿酸中国独家代理权，有望 2025 年获批上市。产品拥有 Humedix 专有 HDRM 和 HiVE 双相交联升级技术，使得黏度和弹性出色、持久性更佳，颗粒细腻、舒适性更佳。医药：医药：研产销全产业链，拓展研产销全产业链，拓展 CDMOCDMO 医药业务研产销产业链完善，产线丰富医药业务研产销产业链