宝新能源-公司研究报告-量价齐升高弹性民营火电领跑者-230207（22页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 6 量价齐升高弹性，民营火电领跑者 投资逻辑 广东省广东省民营火电企业，民营火电企业，发电、发电、投资投资双轮双轮驱动驱动稳定收益。稳定收益。截至2021 年底，公司总装机 351.8 万千瓦、全部位于广东省内；其中火电装机占比 98.6%。公司业绩受煤价波动影响大，3Q22 煤价下行且用电需求景气，剔除投资收益实现盈利 1.5 亿；而 2Q、4Q22煤价上行叠加火电需求疲软，预计 4Q22 火电业务亏损。此外，公司参股投资梅州客商银行、东方富海和汕尾后湖海上风电等项目，13Q22 投资收益占净利润的 61.1%，有力缓解了经营压力。广东用电需求修复弹性可期广东

2、用电需求修复弹性可期，电价形成机制电价形成机制渐趋渐趋完善完善体现体现供供需需。1）疫情和天气因素抑制 22 年广东用电需求；全面放开后广东用电需求修复弹性可期，量价齐升共助公司业绩修复。2）预计 2023 年广东电力供需持续偏紧。电力市场化改革持续深化逐步还原电力的商品属性，电价走势有望更贴合实际供需。2 2H22H22 广东广东燃煤燃煤机组核准机组核准提速提速,公司公司装机装机弹性行业领先弹性行业领先。广东省电力供应依赖外受电，而“十四五”期间南网区域跨省输受电增量有限且西南水电不可预测，凸显省内自主保供紧迫性。2022年 8 月以来，广东省 19 台百万千瓦机组陆续获得核准；公司目前在建

3、 2 台百万千瓦机组，预计于 24 年底、25 年初陆续投产，并有望再获核准 2 台百万千瓦机组。存量机组存量机组区位与技术优势并存，区位与技术优势并存，专专享享电量、电价政策支持电量、电价政策支持。公司煤电机组均位于革命老区，电量受政策保障；其中 147 万千瓦煤矸石综合利用机组享有电价政策支持。2021 年，公司火电利用小时数较省平均高 10.8%，平均上网电价较基准价上浮 32.5%。长协煤占比长协煤占比提升提升+进口煤价进口煤价下降，下降，公司公司火电火电业绩业绩有待有待边际改边际改善善。公司历史上煤炭 100%来自进口市场煤，澳煤严控后以印尼煤为主。保供稳价政策支持下，公司 3Q22

4、 起逐步落实电煤中长协。此外，全球煤炭生产端历时 2 年基本抚平疫情影响，从总量上看 2022 年供需已转松，但俄乌冲突导致的供需结构性失衡支撑煤价高位运行。2023 年全球增速放缓预期下中国逆势复苏，有望受益于海运煤供需边际改善，公司成本端有待持续修复。盈利预测、估值和评级 我们预测，2022/2023/2024 年公司实现营业收入 96.8/104.3/107.6 亿元，同比+2.9%/+7.7%/+3.2%，归母净利润 2.0 亿/13.6亿/21.0 亿元，同比-75.7%/+578.9%/+54.7%。给予公司 2023 年14XPE，对应目标价 8.77 元，首次覆盖，给予“买入”

5、评级。风险提示 新项目进展不及预期、煤电需求不及预期、煤价下行程度不及预期、金融投资风险、公司管理风险等 石油化工组 分析师：许隽逸（执业 S1130519040001） 市价（人民币）：6.49 元 目标价（人民币）：8.77 元 公司基本情况（人民币）项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)7,160 9,411 9,684 10,427 10,756 营业收入增长率 27.24%31.44%2.91%7.67%3.15%归母净利润(百万元)1,818 824 200 1,359 2,103 归母净利润增长率 105.83%-54.65%-75.72

6、%578.94%54.74%摊薄每股收益(元)0.835 0.379 0.092 0.625 0.967 每股经营性现金流净额 1.62 0.66 0.09 0.97 1.42 ROE(归属母公司)(摊薄)16.68%7.38%1.77%10.90%14.65%P/E 8.74 15.63 70.54 10.39 6.71 P/B 1.46 1.15 1.25 1.13 0.98 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2003.004.005.006.007.00220207人民币(元)成交金额(百万元)成交金额宝新能源沪深300 公司深度研究 证券研究报告