游戏行业：AIGC技术发展+政策修复双击-230207（54页）.pdf

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1、中信建投证券CHINA SECURITIES证券研究报告行业深度报告游戏：AIGC技术发展+政策修复双击分析师：武超则分析师：杨艾莉SAC编号：S1440513090003SAC编号：S1440519060002SFC编号：BEM208SFC编号：BQ1330研究助理：杨晓玮发布日期：2023年2月7日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明#page#核心观点当下，游戏行业正迎来，政策修复+科技创新的双击。1、政策：版号节奏常态

2、化，1月版号超预期，大量重点产品获版号，如腾讯黎明觉醒：生机（2月上线）、米哈游消坏：星宫铁道（预约破千万）等。2、科技创新：AIGC技术将对游戏行业带来：1）辅助制作，降本增效：2）交互升级，提升体验；3）降低门槛，推动创新。头部公司已有布局：据虎，米哈游投入人工智能，以解放美术人力、提升卡通渣染能力，腾讯/网易也有自研工具辅助部分制作环节。3、估值：主要公司当前市值对应23年预计净利润估值仍在15左右。随着游戏产品的版号获取和陆续上线，将明确改善行业景气度；AIGC技术创新，进一步释放行业创新活力，提振产品流水。行业有望迎来，业绩和估值的双重提升。推荐腾讯、网易、三七互娱、吉比特、昆仑万维

3、，关注完美世界、恺英网络。中信建投证券CHINASECURITIE#page#摘要，*享一“利州/互不工“中摩业本-短时间”的不可能三角，而生成式AI技术的引入，有望从3个方面赋能游戏行业：1）阶段1：辅助制作流程，实现降本增效：如原画生成、地图渣染、声音素材、NPC设计等，均可以引入生成式AI技术，降低游戏制作成本，提升项目效率。2）阶段2：交互元素升级，提升沉漫体验：类似于ChatGPT与人类智能对话，游戏内的各种交互元素都可以更加智能化，如千人千面的声音动效、随玩家动态变化的美术场景、更加智能化的NPC对话等，整体沉浸感更强。3）阶段3：降低制作门槛，推动游戏创新。解放游戏制作传统的庞大

4、工作量，降低制作门槛，驱动更多设计创意诞生，甚至实现个人用户自定义游戏制作的能力。2、海内外游戏大厂已有布局1）米哈游：现阶段点投入人工智能，以解放美术人力、提升卡通渣染能力。2）腾讯：自研一站式角色动画管线工具集Superman，将语音口型制作周期从1.5周降低至1秒；GCloud游戏研发出AI自动蒙皮GoSkinning3）网易：网易互娱AILab实现AI辅助原画线稿上色、基于人脸线稿生成图像；伏義游戏AI已经实现AI机器人开发及剧情动画制作等。4）动视暴雪：旗下休闲游戏子公司King在22年收购人工智能软件公司Peltarion，有望帮助在游戏设计与运营方面做出创新；此外，22年动视暴雪

5、申请用户自定义音乐专利，制定千人千面的音乐。5）EA：与加拿大不列颜哥伦比亚大学（UBC）合作，在不使用传统编程和动画制作的情况下，生成可控的足球运动员角色，行动基本符合人类的运动模式。中信建投证券CHINA SECURITIES#page#摘要（2）3、政策修复，景气度改善：1月国产游戏版号顺利发放，除版号节奏稳定外，此次腾讯、网易、米哈游等头部公司的更多重点产品获批，包括腾讯黎明觉醒：生机、米哈游崩坏：星宫铁道等。春节假期带动下，手游市场月度表现有望边际回暖，龙头公司储备丰富，且主要公司当前市值对应23年预计净利润的估值仍在15x左右，随重点产品上线及流水、业绩兑现，游戏公司EPS与估值均

6、有提升空间。1）腾讯：关注黎明觉醒：生机上线。黎明觉醒：生机作为准3A级别手游，将于2月开启不限号不删档测试，目前全网预约人数已超7000万人；其他游戏包括无是契约，代理游戏命运方舟等。2）三七互娱：关注凡人修仙传等新品类游戏。已获版号自研产品包括霸业、凡人修仙传：人界篇、扶摇一梦，其他研发中的游戏类型包括古风MMORPG、中世纪SLG等。3）完美世界：关注天龙2定档上线情况。公司游戏储备聚焦“MMO+”和“卡牌+”。天龙八部2：飞龙战天已于1月获得版号，关注一拳超人：世界女神异闻录5百万亚瑟王朝与夜之国。4）吉比特：关注超喵星计划M66等。自研养成类游戏超喵星计划，以及多款代理游戏：模拟经营