非银行金融行业深度研究报告：全面注册制系列报告之二全面注册制千呼万唤始出来-230206（16页）.pdf

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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 非银行金融非银行金融 2023 年年 02 月月 06 日日 非银行金融行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）全面注册制：全面注册制：千呼万唤始出来千呼万唤始出来 全面注册制系列报告之二全面注册制系列报告之二 投行业务：收益、展业难度提升投行业务：收益、展业难度提升。（1）业务规模有望明显扩大。来自三方面：1、IPO 审核标准放宽，可上市公司范围扩大；2、审核周期有望明显缩短；3、再融资、重大资产重组注册制，优化规

2、则。（2）展业难度、风险提升：风控与定价能力成为业务生命线。1、监管身份由审核者向监督者转变，对中介机构的监督力度、惩戒力度或将明显提升。2、重大投行风险事件可能导致投行业务暂停，从而导致投行市占率下滑、核心员工流失、监管评级下滑、罚款与赔偿责任。3、破发概率或将明显提升，主板 0%破发率不再，可能带来承销、包销压力。投行资本化，提升资金收益率。投行资本化，提升资金收益率。投行资本化即以投行业务为引领提供提升资金运用效率的抓手。主要资金投向包括（1）一级市场投资：全面注册制有望提升收益率、投资确定性、缩短投资周期；一级市场放量有望为投行、财富管理业务创造增量。（2）科创板跟投：主板不要求跟投，

3、过往科创板跟投创造高收益，但亦加剧业绩波动。总体收益率较高、亏损概率不大，但是市场下滑可能会加剧业绩波动。（3）做市商制度：梳理做市商，投行业务能力是获取科创板做市业务资质的关键。（4）衍生品业务：投行为衍生品创造客源，衍生品提升投行服务质量。交易量伴随总市值扩大，交易量伴随总市值扩大，蓄水池扩大带来财富管理增量蓄水池扩大带来财富管理增量。20062021 年全流通改革以来，总流通市值增长 25 倍，但市场换手率维持在 600%700%。即，当市场内存在较大规模可流入权益市场的增量资金时，价格价值动态平衡下，市场交易量取决于市场总流通市值。全面注册制上市公司规模增长分流资金，不会明显导致股价下

4、滑。目前市场潜在增量资金较多：第三支柱落地，预计至2031 年可带来 3 万亿长期资金；居民资金财富管理步伐持续，2022 年股混基净申购 4703 亿元，市场行情下滑未明显改变财富管理大趋势。第三支柱、房住不炒、资管新规去通道下，养老资金、房地产资金等资金均向权益市场长期流入。资金流入需要蓄水池扩大。投资建议：投资建议：关注三类投资主线：（1）具备投行业务优势的券商：投行业务放量+投行资本化提升资金收益率。（2）财富管理特色券商：总流通市值提升、蓄水池扩大交易量、资管规模提升（关注上市标的增加对交易量提振影响）。（3）创投板块：项目效率提升。全面注册制下，我们重点推荐具备投行业务优势的中金公

5、司、中信证券、东方财富、广发证券、东方证券、兴业证券，重点关注中信建投、国金证券、创投标的。风险提示风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）PB（倍）（倍）简称简称 股价（元）股价（元）2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 评级评级 中信证券 20.85 1.57 1.91 2.32 13.27 10.94 9.00 1.16 推荐 东方财富 21.92 0.66 0.84 1.04 33

6、.44 25.99 21.07 4.62 推荐 广发证券 16.67 0.90 1.26 1.48 18.57 13.25 11.28 1.15 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2023年2月6日收盘价 证券分析师：徐康证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱： 执业编号：S0360518060005 行业基本数据行业基本数据 占比%股票家数(只)72 0.01 总市值(亿元)55,540.00 5.95 流通市值(亿元)41,034.25 5.77 相对指数表现相对指数表现%1M 6M 12M 绝对表现 3.3%11.9%-4.5%相对表现 0.7%13.6%