《中公教育-公司深度跟踪报告：职教龙头的昨天、今天与明天-230206（15页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中公教育-公司深度跟踪报告：职教龙头的昨天、今天与明天-230206（15页）.pdf（15页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0202月月0606日日买入买入1中公教育（中公教育（002607.SZ002607.SZ）深度跟踪报告深度跟踪报告职教龙头的昨天、今天与明天职教龙头的昨天、今天与明天 公司研究公司研究公司快评公司快评 社会服务社会服务教育教育 投资评级投资评级：买入买入（调高评级调高评级）证券分析师：证券分析师：曾光曾光0755-执证编码：S0980511040003证券分析师：证券分析师：钟潇钟潇0755-执证编码：S0980513100003证券分析师：证券分析师：张鲁张鲁010-执证编码：S09805211200

2、02联系人：联系人：白晓琦白晓琦0755-事项：事项：公司公告公司公告：1）2022 年 11 月 8 日、12 月 17 日，公司控股股东鲁忠芳女士分别公告拟向上市公司全资子公司北京中公教育科技有限公司提供总额不超过 10 亿元的无息、无担保借款，使用期限自借款协议生效之日起一年。2）预计公司 2022 年实现归属于上市公司股东的净利润为-9 亿元-12 亿元，较 2021 年度亏损23.70 亿元减亏 62.02%-49.36%。公司表示，年度经营亏损大幅减少主要受益于成本费用的控制。国信社服观点如下：国信社服观点如下：1 1、职教龙头的过去：、职教龙头的过去：中公教育系 A 股非学历职业

3、教育培训赛道龙头，2018-2020 年分别实现扣非业绩11.1/17.0/18.7亿元，上市后连续3年超额完成业绩对赌（对赌条件扣非业绩不低于9.3/13.0/16.5亿元）。但 2021Q2 开始内外因素交加下经营业绩承压下滑，2021-2022E 年分别扣非净利润分别亏损 24.86/10.70亿。我们认为，除去疫情原因，公司重收入考核策略下公司重收入考核策略下“高收高退高收高退”协议班占比激增是本轮经营危机的主协议班占比激增是本轮经营危机的主要诱因要诱因，此外行业融资政策趋严也有影响。协议班之于中公教育协议班之于中公教育，既帮助公司在发展初期迅速提升了市场既帮助公司在发展初期迅速提升了

4、市场份额，但也带来了成本激增与资金链压力（退费）的后遗症份额，但也带来了成本激增与资金链压力（退费）的后遗症。2 2、职教龙头的现在职教龙头的现在：20212022 年是深度调整的两年，自启动 2022 年度的经营提振计划以来，公司正在发生 2 点积极变化：1）公司大股东拟共向上市公司提供总额不超过人民币 20 亿元的无息、无担保借款，预计主要用于解决退费问题，彰显出大股东与上市公司共克时艰的决心彰显出大股东与上市公司共克时艰的决心，后续不排除会有新增注资的可能性，公司资金链压力有望缓解；2）KPIKPI 考核体系由过往的重收入转为各地校区利润精细化考核考核体系由过往的重收入转为各地校区利润精

5、细化考核，一方面调整产品结构（取消高收高退协议班），提升实收比例；另一方面持续优化员工&亏损网点，推行经营的降本增效。基于以上，公司管理经营思路由过往追求高速增长切换为当下的寻求健康稳健的发展模式基于以上，公司管理经营思路由过往追求高速增长切换为当下的寻求健康稳健的发展模式。3 3、职教龙头的未来职教龙头的未来：1 1）公司教学研发能力与渠道下沉程度公司教学研发能力与渠道下沉程度，目前在行业仍处领先地位目前在行业仍处领先地位。中公教育拥有行业内最为完善的研发体系，课程均为自主研发，课程标准化输出是公司异地扩张的基础。2022H1 中公教育/粉笔的线下学校分别为 1440/276 个，公司下沉优

6、势依旧显著；2）公职培训、考研等培训需求景气度预公职培训、考研等培训需求景气度预计较高计较高。2023 年国考计划招录 37100 人/+19%，且其对省考有着较强参考性，预计公职招录市场景气度较高。此外公司教师&考研&综合序列的布局，也会公司提供新成长曲线，就业难背景下公司预计将直接受益。4 4、风险提示：、风险提示：公务员/事业单位岗位吸引力降低、政策趋严、疫情复发、竞争加剧、公司资金链断裂等。5 5、投资建议投资建议：近期公司大股东一方面向公司提供无息借款解决退费问题，另一方面在内部调整考核体系，优化产品结构专注降本增效，我们认为公司的管理经营思路已经从追求高速增长切换为寻求健康稳健的发