京泉华-公司深度研究报告：新能源需求旺盛磁性元器件龙头扬帆起航-230206（26页）.pdf

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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 电力电子及自动化电力电子及自动化 2023 年年 02 月月 06 日日 京泉华（002885）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）新能源需求新能源需求旺盛旺盛，磁性元器件龙头扬帆起航，磁性元器件龙头扬帆起航 目标价：目标价：56 元元 当前价：当前价：39.15 元元 新能源新能源需求旺盛需求旺盛，磁性元器件龙头迎新发展期。，磁性元器件龙头迎新发展期。京泉华成立于 1996 年，以磁性元器件为基础，电源及特种变压器

2、同步开发，主要产品包括各种变压器、电感、滤波器、电抗器以及电源产品。公司下游涵盖逆变器、OBC、充电桩等，广泛应用于光伏风电及储能、新能源车、充电桩、家用电器等行业。2021 年起新能源市场快速发展，新能源磁性元器件的需求快速增长，公司作为磁性元器件行业龙头，成长空间广阔。光伏光伏&储能市场发展带动逆变器需求增加，公司深度布局逆变器核心元件磁性储能市场发展带动逆变器需求增加，公司深度布局逆变器核心元件磁性元器件，打开公司业绩成长空间。元器件，打开公司业绩成长空间。根据 CPIA 数据，2021 年全球光伏新增装机 170GW，国内光伏新增装机 55GW；预计 2022 年全球光伏新增装机195

3、-240GW，国内光伏新增装机 75-90GW。根据 WoodMackenzie 预测，未来 10 年电化学储能装机将持续高增长，预测年复合增长率将达 31%，2030 年装机规模有望达 741GWh。磁性元器件为光伏&储能逆变器重要组件，占逆变器成本约 10%15%。根据我们测算光伏&储能逆变器磁性元器件合计市场空间2021 年 53.4 亿，2025 年可达 113.4 亿元，4 年 CAGR 20.7%。逆变器行业集中度高，2021 年前两大厂家华为、阳光电源市占率分别为 23%和 21%，公司绑定头部大客户，与逆变器领军企业建立了长期稳定的合作关系，客户优势显著。公司作为磁性元器件头部

4、企业拥有规模优势，有望充分受益行业爆发。电动车市场爆发，高门槛车用电动车市场爆发，高门槛车用 OBC&充电桩磁性元器件市场需求激增，公司充电桩磁性元器件市场需求激增，公司业绩天花板得以重塑。业绩天花板得以重塑。电动车销量不断超预期，EV TANK 上调 2025 年全球新能源车销量至 1800 万辆，十年 CAGR 40.3%。与之相对的截至 2021 年我国车桩比为 3.0，离电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020 年）1.04 的目标差距较大，在政策+下游需求双重刺激下充电桩有望加速发展。磁性元器件是新能源车核心部件 OBC/DCDC 的重要上游组件，是充电桩电源模块的上游组件，

5、根据我们测算 21 年新能源车/充电桩磁性元器件市场空间合计为 35亿元，25 年可达 97 亿元。800V 架构致力于解决充电焦虑，高压大功率对车载、充电桩磁性元器件提出了更高要求，磁性元器件市场空间有望进一步增加。车载磁性元器件壁垒高，过去被 TDK 等厂家把持，高压架构下有望重塑产业格局，车载磁性元器件国产替代有望加速，公司作为行业龙头将深度受益。投资建议：下游新能源业务全面爆发，看好车载磁性投资建议：下游新能源业务全面爆发，看好车载磁性元器件领域国产替代，元器件领域国产替代，首次覆盖给予“强推”评级。首次覆盖给予“强推”评级。公司作为磁性元器件龙头，有望充分受益本轮逆变器、新能源车、充

6、电桩增长。车载磁性元器件壁垒高，过去主要被国外厂家把持，国产新能源车厂家&tier1 崛起打开了国产替代窗口期，公司新能源车业务布局深远，服务头部客户，我们看好公司新能源车磁性元器件国产替代成长路径。我们预测公司 20222024 年的归母净利润为 1.42 亿/3.40 亿/4.91 亿，对应 EPS 为 0.78 元/1.87 元/2.70 元。参考锦浪/固德威/可立克等可比公司估值，考虑到公司成长性，我们给予公司 2023 年 30 倍 PE，目标市值 101 亿（目标价 56 元），给予“强推”评级。风险提示：风险提示：原材料涨价风险，汇率波动风险，下游需求不及预期风险、控制权变更风险