锑行业专题报告：供需质变光伏金属“锑”云纵-230203（29页）.pdf

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1、11中邮证券2023年2月3日供需质变，光伏金属“锑”云纵锑行业专题报告证券研究报告行业投资评级：强大于市|维持李帅华/魏欣中邮证券研究所新材料团队2投资要点 锑战略性属性显著：锑是我国重要的战略性资源之一，国外美、日对锑进行战略储备，欧盟将金属锑列入供应紧缺的矿产原料名单中。锑在现代工业中不可缺少，在一些重要的军工和航天航空、印刷、阻燃等应用领域几乎不能被替代，且锑制品使用后几乎不可回收或者难以回收。锑矿作为稀缺型资源未来增量有限：锑矿极为稀缺，根据USGS,锑矿全球储采比仅为18:1，中国储采比为8:1，2020年全球锑矿产量同比下降了31.48%，锑矿供给紧张。国内由于矿山品位下降、政府

2、指标限制、环保政策等原因，锑矿产量未来难有增长，未来3年主要矿山增量来自海外华钰矿业参股的康桥奇锑金矿。光伏用锑成未来需求主要驱动力，传统需求稳中有升：锑行业下游需求包括阻燃剂（55%），铅酸蓄电池（15%），聚酯催化剂（15%），玻璃陶瓷（10%），根据我们测算，未来供需缺口逐渐扩大，2025年供需缺口扩至3.2万吨，其中光伏领域占比从11.40%增至28.89%，是需求增加的主导力量，传统需求如阻燃剂等也将随着全球疫情缓解逐步复苏。投资建议：建议关注湖南黄金，华钰矿业。风险提示：锑价波动风险；下游需求不及风险；项目进度不及预期风险；模型假设与实际不符；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险

3、等。请参阅附注免责声明nXjWoYvXnXeX9WbWoXdU9PaO7NmOqQpNmPkPmMoMiNnNpRaQpOrRwMnPsOuOoMrR3供给：刚性约束下的稀缺型资源二行业公司对比四目录一锑：全球重要的战略资源需求：光伏需求异军突起，传统需求稳中有升三4 4一锑：战略性金属，第三轮涨价或将持续51.1锑是全球重要的战略资源 锑（antimony）金属元素，元素符号Sb，原子序数为51，银白色有光泽硬而脆，有鳞片状晶体结构。在潮湿空气中逐渐失去光泽，强热则燃烧成白色锑的氧化物。易溶于王水，溶于浓硫酸。相对密度6.68，熔点630，沸点1635，原子半径为1.28，电负性2.2。按照

4、矿产组合分类，锑矿床有单锑型、锑金型、锑银型、锑钨金型、锑汞型和锑多金属型。锑是全球重要的战略资源。国际上，欧盟将金属锑列入了14种供应紧缺的矿产原料名单中，美国、日本等对锑严重依赖进口的发达国家进行战略储备。在2018年中美贸易摩擦中，美国将锑从加税清单移除，印证了美国对锑资源进口的依赖。锑可替代性低，难以回收。锑是现代工业中不可缺少的基础原料，在一些重要的军工和航天航空、印刷、阻燃等应用领域几乎不能被替代，锑制品使用后几乎不可回收或者难以回收，目前仅蓄电池中的部分铅锑合金栅板可以实现回收，且回收再生量十分有限。图表1：辉锑矿是锑的最主要来源资料来源：维基百科，中邮证券研究所图表2：天然的锑

5、与氧化产物资料来源：维基百科，中邮证券研究所请参阅附注免责声明61.2 光伏需求成锑价上涨新动能 从产业链看，锑矿经过冶炼加工得到氧化锑、乙二醇锑、锑合金等产品，氧化锑可进一步加工为焦锑酸钠等。氧化锑主要与卤素阻燃剂配合应用于塑料、纺织物；铅锑合金主要应用于铅酸电池阳极板栅；焦锑酸钠主要应用于玻璃澄清剂；乙二醇锑是工业制备聚酯化合物的主要催化剂。锑价自2008年起经历了周期较长的明显上涨，主要由于国土资源局首次对锑矿开采总量进行控制管理，期间叠加环保治理、黑矿山整顿等因素，锑价于2011 年年初达到历史最高点后下降；2013年国家收储锑锭 10500 吨，对锑市场形成重要支撑；2015年10

6、月后开始有明显再次上升迹象，主要驱动力是环保治理和产能升级；2021年受疫情影响，国内开工率及运输效率较低，供给同比减少31%，锑价大幅上涨。目前来看锑价仍在8万元左右高位震荡，我们认为未来三年供给相对刚性，下游光伏需求将成为锑价上涨的新动能。图表3：锑产业链资料来源：中商产业研究院，中邮证券研究所图表4：2007-2022年锑价变动（元/吨）资料来源：wind，中邮证券研究所请参阅附注免责声明7 7二供给：刚性约束下的稀缺型资源82.1锑储量有限，中国储量及产量主导地位削弱 我国已逐步由锑资源、锑冶炼双主导地位，逐步转变为锑冶炼主导者。根据USGS，2021年全球锑储量200万吨，其中中国（