燕京啤酒-公司研究报告-民族品牌二次复兴经营成长可期-230203（29页）.pdf

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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 民族品牌二次复兴，经营成长可期 燕京啤酒(000729)大大单单品品 U8U8 放量，提升市放量，提升市场场地位地位 燕京啤酒是国内清爽啤酒的代表，曾是国内啤酒产量最大的龙头企业。在行业高端化发展新周期，燕京顺应趋势，依托“1+3”品牌战略推动量价齐升。主品牌燕京推出大单品U8，以“小度酒大滋味”的特色迅速打开市场，销量持续高增，随着燕京全国化战略推进，U8有望持续放量；同时公司储备了V10、鲜啤2022等产品，有望持续推进结构升级，提升燕京品牌市场地位。三个子品牌漓泉、雪鹿、惠泉也积极进行高端化运作，推陈出新，均获得较好反馈。组织变革，治理结构焕然一新

2、组织变革，治理结构焕然一新 虽然之前燕京由于种种原因发展迟缓，但自公司2019年提出“五年增长与转型战略”，经营开始持续向好。在克服2020年疫情冲击后，燕京2021年实现量价齐升，吨价也首次突破3000元大关。今年以来公司管理层全面调整，新任董事长耿超国企改革经验丰富，新任管理层正值壮年、经验丰富，我们看好在新任董事长的带领下，公司实现二次复兴。降本增效，利润弹性可期降本增效，利润弹性可期 国内啤酒高端化大趋势下，产能优化与降费增效已经成为各龙头企业增收增利的必经之路，但现阶段燕京啤酒整体生产经营效率仍处行业相对靠后位置。我们从产能利用率、费用效率、人员效率等角度分析，认为燕京啤酒相较同业仍

3、存在较大优化空间，到 2024 年净利率有望提升至 6%的水平。燕京正处经营改善，降本增效的上行周期，公司有望通过积极改革，大幅降本增效，提升利润水平。投资建议投资建议 我们预测 2022-2024 年营业收入为 129.76/140.36/151.14亿元，预测 2022-2024 年 EPS 为 0.13/0.19/0.28 元，对应2023 年 2 月 2 日 12.39 元的收盘价，对应 PE 分别为 97/65/44倍，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示风险提示 经济复苏不及预期、产品销量增长不及预期、食品安全问题。盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 财务摘要 2

4、020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入(百万元)10,928 11,961 12,976 14,036 15,114 YoY（%）-4.7%9.4%8.5%8.2%7.7%归母净利润(百万元)197 228 361 541 794 YoY（%）-14.3%15.8%58.4%49.8%46.8%毛利率（%）39.2%38.4%39.0%39.5%40.0%每股收益（元）0.07 0.08 0.13 0.19 0.28 ROE 1.5%1.7%2.6%3.8%5.3%市盈率 177.00 152.96 96.70 64

5、.57 43.99 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：增持 上次评级：首次覆盖 目标价格：目标价格：最新收盘价：12.39 Table_Basedata 股票代码股票代码：000729 52 周最高价/最低价：12.39/6.24 总市值总市值(亿亿)349.22 自由流通市值(亿)310.93 自由流通股数(百万)2,509.56 Table_Pic 分析师：寇星分析师：寇星 邮箱： SAC NO：S1120520040004 联系电话：分析师：卢周伟分析师：卢周伟 邮箱： SAC NO：S1120520100001 联系电话：相关研究相关研究 -24%-6%13%31%4

6、9%68%2022/022022/052022/082022/11相对股价%燕京啤酒沪深300Table_Date 2023 年 02 月 03 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 171003 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1.民族品牌，几经起伏迎新机遇.4 1.1.1980-1998：清爽鼻祖，渠道变革.5 1.2.1999-2013：稳健扩张，走向全国.5 1.3.2014-2018：行业调整，整体迟滞，燕京掉队.7 1.4.2019-至今：推动改革，发力追赶，初现成效.8 2.啤酒行业：结构升级为行业主流，高端红