春立医疗-公司深度研究报告：骨科集采落地迈入成长新阶段-230203（23页）.pdf

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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 医疗器械医疗器械 2023 年年 02 月月 03 日日 春立医疗（688236）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）骨科骨科集采集采落地，落地，迈入成长迈入成长新阶段新阶段 目标价：目标价：41 元元 当前价：当前价：30.61 元元 国内领先的骨科医疗器械厂商国内领先的骨科医疗器械厂商。公司主要产品为关节假体产品及脊柱类植入产品，其中关节假体产品涵盖髋、膝、肩、肘四大人体关节，脊柱类植入产品为脊柱内固定系统的全系

2、列产品组合。关节类假体产品占营业收入的比重超过90%。公司国内收入占比超过 90%。在国内，随着公司经销网络的逐步完善和产品竞争力的不断提升，公司产品销往的终端医疗机构数量呈现增长趋势。在海外，公司也在积极推进产品拿证和渠道扩张。关节：集采后加速放量。关节：集采后加速放量。公司在关节假体产品领域拥有领先的市场地位。公司拥有众多关节创新产品，如全陶和半陶关节、定制化关节、单髁膝关节、髌股关节、3D 打印产品等。21 年 9 月，关节全国集采开标，公司在三个髋关节产品系统竞标中均实现中标，预计髋关节产品的销售量将在短期内实现显著提升；且中标价格在主要厂商中相对较高，有利于公司保持盈利能力，更好的提

3、升研发实力、维持竞争优势。公司的膝关节产品因为报价较高未能实现中标，但是公司通过积极开发高端“非带量”膝关节产品、拓展海外膝关节市场、开拓民营医院市场、与已中标膝关节产品厂商贝思达合作等措施以减轻膝关节产品未中标的影响。关节集采降价后预计国内关节手术量有望提升，公司关节业务有望借助集采加速放量。脊柱和创伤脊柱和创伤：实现骨科植入物全面布局。：实现骨科植入物全面布局。1）脊柱：22 年 9 月，脊柱全国集采开标。公司提交的八个产品系统类别全部中标，各地区于 2023 年 1-2 月起执行。公司将积极推进营销网络建设，进一步提升脊柱产品市占率。2）创伤：公司在积极补齐创伤业务领域的产品管线。截至

4、22H1，公司创伤系列产品研发已取得一定进展，其中，创伤截骨产品处于设计阶段，创伤髓内固定产品处于送检阶段，创伤金属骨针处于注册阶段，创伤锁定钢板处于送检阶段，创伤外固定处于注册阶段。拓展新业务拓展新业务，建立第二成长曲线建立第二成长曲线。1）运动医学：）运动医学：不可吸收带线锚钉于 19 年获批。非吸收性外科缝线系列产品、门型钉、带袢钛板于 21 年获批。PEEK材料带线锚钉、一次性刨削刀头、界面螺钉于 22H1 获批。公司在运动医学领域的布局已经基本完成。2）PRP：富血小板血浆制备套装于 22 年获批，是国内首家全自动富血小板血浆制备系统。医用离心机也于 22 年获批。3）口腔：颌面接骨

5、板系统、正畸颊面管、正畸托槽于 22 年获批，正畸丝于 23 年 1 月获批，标志公司金属正畸产品注册证已齐备。盈利预测与盈利预测与投资投资评级评级：我们预计，公司 22-24 年收入分别为 12.28、17.19、22.34亿元，同比增长 11%、40%、30%，归母净利润分别为 3.44、4.47、5.81 亿元，同比增长 7%、30%、30%，对应 22-24 年 EPS 分别为 0.89、1.16、1.51 元，以 2023 年 2 月 2 日股价为参考，对应 PE 分别为 34、26、20 倍。可比公司 2023年平均 PE 为 29，考虑到公司关节和脊柱业务集采后将加速放量，并且积

6、极拓展运动医学、PRP、口腔等新业务，建立第二成长曲线。我们给予公司 2023年 35 倍估值，对应目标价约 41 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示风险提示：1、关节产品集采后放量不达预期；2、新业务放量不达预期；3、海外业务增长不达预期。主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万)1,108 1,228 1,719 2,234 同比增速(%)18%11%40%30%归母净利润(百万)322 344 447 581 同比增速(%)14%7%30%30%每股盈利(元)0.84 0.89 1.16 1.51 市盈率(倍)36 34 26 20