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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 阳光保险阳光保险(6963 HK)锐意进取、专注主业的保险集团锐意进取、专注主业的保险集团 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):6.60 2023 年 2 月 02 日中国香港 保险保险 快速成长的民营保险集团快速成长的民营保险集团 阳光保险集团自成立以来，保险业务取得强劲增长。其财产险和寿险业务分别始于 2005 年和 2007 年，虽然发展历史短于大多数上市保险公司，但该公司已经获得了较稳固的市场地位。到 2020 年，以保费规模衡量，阳

2、光保险已经成为第 12 大寿险公司和第 7 大财产险公司。2007 年至 2021 年，其总保费的复合增长率达到 26%，比行业平均水平高 11pp。同期总资产的复合增长率达到 30%，比行业平均水平高 13pp。我们认为积极进取的创业精神是阳光保险取得快速发展的重要推动力。我们预计未来 2-3 年阳光保险将取得高于其他上市公司的寿险新业务价值（NBV）增速，财产险承保表现稳中向好。我们预计 2022/2023/2024 EPS 为 RMB0.57/0.62/0.69。首次覆盖给予“买入”评级，SOTP 估值法得出的目标价为 HKD6.6。寿险业务：增长有韧性寿险业务：增长有韧性 在上市寿险公

3、司面临增长压力的 2021 年和 1H22，阳光保险的 NBV 分别同比增长了 4.4%和 0.4%，远好于其他中资上市寿险公司（-24%和-25%），展现出强劲的增长韧性。其银保新单保费在 2021/1H22 分别同比增长了10.5%/27.8%，有力地补了代理人渠道新单保费-20.4%/15.9%的增长。1H22，银保渠道贡献了 83%的新单保费。截至 1H22，阳光保险拥有 6.2万代理人。虽然活跃代理人的月均数量在 1H22 同比下滑 3.6%，但其产能（年化标准保费）上升了 20.2%。寿险业务的新业务价值率（基于年化保费）在 1H22 为 18.6%，在上市公司中处于中游。财产险业

4、务：承保表现稳步改善财产险业务：承保表现稳步改善 阳光保险的财产险业务主要有阳光财险运营，阳光信用保证保险公司（阳光信保）的规模较小。阳光财险的总保费在 2021/1H22 分别同比增长了9%/3%。其综合成本率（COR）从 2021 年的 105.1%大幅改善至 1H22 的98.8%。其车险 COR 同期从 112.7%改善至 97.1%，是整体 COR 改善的主要原因。我们认为和公司提升承保质量的举措以及疫情下行业性的承保表现好转有关。阳光保险计划通过加强定价和直销能力以拓展中高端车险市场。房地产风险可控，房地产风险可控，估值具备吸引力估值具备吸引力 阳光保险的地产投资占总投资资产的比例

5、为 5.6%（1H22），我们认为风险可控。阳光保险 2021 年的 ROE 为 10.3%，亦处于上市保险公司（7%-14%）的中游。我们预计 2022-2024 年的 ROE 为 9.6%-10.7%，ROEV 为 9.7%-14.3%。阳光保险目前股价对应 0.41x 2023E PEV，我们认为具有吸引力。风险提示：NBV 增长大幅恶化、财险承保大幅恶化、投资遭受严重损失。研究员 李健，李健，PhD SAC No.S0570521010001 SFC No.AWF297 +(852)3658 6112 基本数据基本数据 目标价(港币)6.60 收盘价(港币 截至 2 月 1 日)4.7

6、1 市值(港币百万)54,172 6 个月平均日成交额(港币百万)44.19 52 周价格范围(港币)3.88-5.83 BVPS(人民币)5.27 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛保费收入(人民币百万)92,569 101,759 114,810 121,054 128,243+/-%5.30 9.93 12.82 5.44 5.94 总投资收益(人民币百万)19,052 17,096 15,978 19,368 21,962+/-%49.32(10.27)(6.54)2