继峰股份-公司深度报告：加速国产替代的全球座椅潜在龙头-230202（57页）.pdf

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1、仅供机构投资者使用证券研究报告/公司深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明加速国产替代的全球座椅潜在龙头华西汽车团队：崔琰（S1120519080006） 优选智能电动增量+新势力产业链人工成本客户维度产品维度增量部件传统部件电动化增量三电系统、热管理、轻量化智能化增量智能驾驶+智能座舱国产替代双维共振最佳智能电动车导入期+成长期核心观察指标智能电动车成长期+成熟期核心观察指标PEG为主机厂降成本或者提供更多功能nXhUuWoYkUfWaV9UvYcV9PdN7NpNqQpNmPkPpPoMiNqQnO9PnMnNwMpNoQxNrNqR零部件秩序重塑|三条主线 优选域控制器、线控底

2、盘、声学、光学、一体化压铸、座椅图：核心赛道渗透率和单车配套价值（%；元）三条主线，优选域控制器、线控底盘、声学、光学、一体化压铸、座椅 渗透率加速：智能化细分赛道处于导入期，渗透率有望加速提升，综合军备竞赛效果和成本考虑，优选线控底盘、域控制器、车载声学、车载光学，此外主机厂降本增效将驱动一体化压铸渗透率进一步提升。国产替代加速：燃油车时代由于复杂稳定的供应链关系网，国产替代进程相对缓慢，智能电动汽车时代由于新玩家的加入，打破原有的供应模式，部分赛道的国产替代明显加速，优选座椅。全球化加速：一方面因为疫情、缺芯等导致加速海外重资产零部件细分行业加速出清，另一方面海外零部件巨头纷纷转型智能电动

3、业务，战略性放弃偏重资产制造的业务，国内零部件企业借机加速出海，优选轻量化、内饰件。注：红色为2022年，蓝色为2025年表：核心赛道梳理产品赛道单车配套价值（元）渗透率（%）国产化率（%）全球化进程竞争格局域控制器2,000-10,0003%-6%15%-20%未开始依赖芯片格局线控底盘10,000+0%10%未开始寡头垄断车载声学1,000-250012%25%中场寡头垄断车载光学1,500-7,00010%15%-20%未开始垄断竞争一体化压铸2,000-10,000+2.5%6%加速垄断竞争座椅4,000-10,000100%欧洲美洲，其中中国、欧洲、美洲的主要竞争对手分别为华域（32

4、%）、佛吉亚（19%）、李尔（15%）。陡峭增长 预计2025座椅销量突破百万套 随着在手订单的逐步量产，我们判断座椅将于2023年起开始贡献收入，2024年开始贡献利润，我们预计2025年座椅销量有望突破百万套。展望远期，我们预计公司全球范围内市占率有望达16%，对应座椅收入900亿元，假设6%净利率，对应利润52亿元。图：中欧美座椅竞争格局资料来源：Marklines，华西证券研究所资料来源：Marklines，华西证券研究所图：公司座椅收入展望（亿元）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%010020030040050060070080090010002023E2024E20

5、25E远期座椅收入（亿元，LHS）全球市占率（%，RHS）目录481 公司概况：座椅细分龙头 并购格拉默布局全球2 乘用车座椅：加速国产替代的千亿市场3 核心看点：整合协同 乘用车座椅从0到13.1 整合协同：继峰+格拉默 全面协同剑指全球3.2 乘用车座椅加速突破：由Tier2迈进Tier1 加速从1到N3.3 智能座舱前瞻延申：横向升级传统产品 纵向研发全新产品4 投资建议和风险提示智能座舱前瞻延申|智能化座舱变革 横向升级传统产品+纵向研发全新产品时间具体进度2021年4月继峰股份控股子公司格拉默携“Pure”智能概念座舱参加了上海车展2021年上半年格拉默中国区控股总部及研发生产基地项

6、目位于肥东经济开发区，目前已完成签约，计划总投资8亿元，建设用地面积约80亩，包括格拉默中国总部、智能座舱系统生产基地、智能座舱系统产学研中心三大板块2021年6月继峰智能座舱部件产业基金由合肥市国资委联合继峰股份成立的。其中，合肥国资出资57.143%，继峰股份出资42.856%，基金总规模7亿元表：智能座舱项目进度 图：智能座舱概念图 展望未来的行业趋势，车辆内部将成为人们另一个全新的生活空间，更高品质，更具科技感，更加智能化、功能化的内饰决定了驾驶者和乘客的愉悦度和舒适度。新材料的应用以及多功能的设计会带动乘用车座椅价格提升，进一步扩大行业规模。公司智能座舱业务的规划主要体现在两个方面：