亿晶光电-公司研究报告-经营有效改善有望进入快速发展期-230201（17页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 02 月 01 日 增持增持（首次）（首次）经营经营有效有效改善，有望进入快速发展期改善，有望进入快速发展期 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：10.50-11.00 元 当前股价：8.08 元 公司是老牌光伏组件公司，勤诚达控股后保留了亿晶品牌，公司是老牌光伏组件公司，勤诚达控股后保留了亿晶品牌，过去较长时期在处置过去较长时期在处置此此前经营包袱前经营包袱和进行管理调整和进行管理调整，目前公司已渡过调整期，目前公司已渡过调整期，报表更加健康干净，报表更加健康干净，2022年也经营已年也经营已扭亏为盈扭亏为盈。经过过去几年

2、的管理改善和运营优化，公司盈利情况开始明。经过过去几年的管理改善和运营优化，公司盈利情况开始明显好转，显好转，2022 年年 Q4 组件单瓦盈利显著组件单瓦盈利显著提升提升。随着公司管理效率的进一步提升。随着公司管理效率的进一步提升，以，以及海外、国内市场的拓展及海外、国内市场的拓展，公司有望进入快速发展期，公司有望进入快速发展期。基本情况基本情况。公司前身海通食品集团于 2003 年上市，主业为农产品加工。2011 年，亿晶光电借壳海通集团，成为中国第一家在 A 股上市的专业太阳能电池组件生产商，目前主营业务为太阳能电池与组件。2019 年，勤诚达投资管理公司控股亿晶光电（保留亿晶光电品牌）

3、，累计持股 21.14%，并且拟全额认购 13 亿元增发。已基本渡过调整期，管理有效改善。已基本渡过调整期，管理有效改善。自 2017 年起，公司管理层发生过多次变化，主要是因勤诚达投资逐步成为公司实控人，公司原董事长荀建华、荀耀、原总经理张哲及创始人荀建平等人逐渐退出公司，来自勤诚达集团的管理人员进入公司的管理层。2022 年，公司聘请唐骏等新的管理层，在过去几年，公司比较系统的梳理旧资产包袱，减值计提比较充分，公司目前运行资产基本都是 2020 年之后的年轻资产；公司应收坏账处置也比较充分，目前 1 年以上应收款比例从 2017年的 50%下降到 2022 年中期的 14%。2022 年扭

4、亏为盈，经营拐点出现。年扭亏为盈，经营拐点出现。2019-2021 年公司连续 3 年亏损，归母净利润分别为-3.03 亿、-6.52 亿、-6.03 亿元，2022 年公司归母净利润为 1.25-1.5 亿元（中值 1.375 亿元），扭亏为盈，其中，Q4 归母净利润 0.77-1.02 亿元、扣非归母净利润 1.41-1.66 亿元，估算 Q4 扣非单瓦净利润超过 7 分钱/W。公司目前现有产能均为具备较强竞争力的新产能，随着公司经营管理效率的继续提升，以及海外市场的有效突破，预计公司有望实现较快的增长。定增进一步提升产能定增进一步提升产能。2022 年 2 月，公司股东大会通过了 202

5、2 年度非公开发行A 股股票方案的议案，募集不超过 13.024 亿元，其中 7.024 亿元用于常州年产5GW 高效太阳能组件建设项目，项目投产后，公司将形成“5GW 电池+10GW组件”的产能。2022 年 9 月，公司正式启动在滁州市全椒县投资建设“年产 10GW N 型 TOPCon 光伏电池、10GW 光伏切片及 10GW 光伏组件”项目，项目一期为年产 10GW 高效 N 型 TOPCon 光伏电池项目，计划于 2023 年 6 月投产，项目全部达产后公司先进产能将进一步扩张。盈利预测与盈利预测与投资建议：投资建议：2022 年四季度公司单瓦净利显著提升至 7 分以上，预计公司 2

6、023 年组件出货 11GW，单瓦盈利为 7 分，对应 6.5 亿归母净利润，此外，若考虑硅料/硅片价格有持续下降的可能，且公司仍在不断改善经营管理，公司2023 年单瓦盈利可能会有继续向上的空间。预计公司 2022-2023 年归母净利润为 1.36、6.5 亿元，对应估值 71 倍、15 倍，给予 2023 年 20-22 倍估值，对应目标价 10.5-11 元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：经营改善经营改善进度不及预期进度不及预期，竞争格局恶化竞争格局恶化，非公开发行尚待证监会批准非公开发行尚待证监会批准。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 202