云音乐-港股公司研究报告：在线音乐为基石打造顶级音乐社区-230131（21页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/传媒 证券研究报告 云音乐云音乐（9899）公司研究报告公司研究报告 2023 年 01 月 31 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 1 月 30 日收盘价（港元）106.00 52 周股价波动（港元）50.65-205.80 总股本/流通 A 股（百万股）212/212 总市值/流通市值（百万元）22500/22500 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 Table_QuoteI

2、nfo-61.89%-49.89%-37.89%-25.89%-13.89%-1.89%2022/12022/42022/72022/10云音乐海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）34.23 46.53 56.23 相对涨幅（%）25.18 30.78 48.56 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:毛云聪 Tel:(010)58067907 Email: 证书:S0850518080001 分析师:孙小雯 Tel:(021)23154120 Email: 证书:S0850517080001 分析师:陈星光 Tel:(021)23219

3、104 Email: 证书:S0850519070002 联系人:康百川 Tel:(021)23212208 Email: 联系人:崔冰睿 Tel:(021)23219774 Email: 在线音乐为基石，打造顶级音乐社区在线音乐为基石，打造顶级音乐社区 Table_Summary 投资要点：投资要点：公司简介：公司简介：2013 年开始音乐业务，年开始音乐业务，8 年年时间打造完善流媒体业务体系。时间打造完善流媒体业务体系。网易的音乐流媒体业务始于 2013 年，2016 年正式推出应用“网易云音乐”且独立运营，并陆续推出“LOOK 直播”“音街”、“心遇”等产品。网易已形成基于“网易云音乐

4、”框架下，各项其他音乐社交类应用程序为辅助的完善流媒体业务体系。2021 年公司月活用户为 1.83 亿人，付费用户数 2890 万，付费率达到 15.8%。2022 年 H1 公司净亏损收窄至 2.17 亿，同比收缩 59.3%，毛利率增长至 12.6%。在线音乐业务：降本增效持续推进，在线音乐业务：降本增效持续推进，ARPPU 有望稳步回升。有望稳步回升。在线音乐业务是公司的最基本业务。公司以在线音乐业务起家，在线音乐业务收入呈现逐年稳步增长的趋势。截至 2022H1，在线音乐业务营收达到 17.84 亿，同比增长 11.18%。在线音乐业务付费用户数及付费率逐年增长，截至 2022H1

5、付费率已达到约 20.7%。近年来，ARPPU 呈现下降趋势，我们认为随着对联合会员减少依赖，未来 ARPPU 有望回升。随着版权反垄断和对独立音乐的开发，公司有效控制版权成本，毛利率不断提高。社交娱乐业务及其他服务：商业化能力强，用户渗透率仍有较大提升空间。社交娱乐业务及其他服务：商业化能力强，用户渗透率仍有较大提升空间。云音乐通过旗下 App 入局直播及社交业务。其主要直播业务可被归于娱乐直播，主要直播形式是音频直播。公司直播业务拥有良好前景，根据云音乐招股书援引灼识咨询报告，截至 2020 年，我国音乐衍生的社交娱乐服务市场规模已达到 285 亿，远高于同期在线音乐市场 128 亿的市场

6、规模。截至 2021年底，公司社交娱乐业务收入已达到约37.08亿，4年间复合增长率212.08%。公司社交娱乐活跃用户数量较大，渗透率低，未来付费用户数有望持续增长。得益于拥有较为核心的用户，目前社交娱乐业务具有较高的 ARPPU，未来随着行业政策逐渐收紧以及用户层拓圈，ARPPU 有望回归行业均值，我们认为公司付费用户数增长将成为社交娱乐业务收入增长的核心驱动力。盈利预测与估值分析。盈利预测与估值分析。我们认为在版权反垄断背景下，公司将持续突破版权壁垒，与竞争对手缩小差距。同时公司将持续保持其独立音乐优势，并根据音乐社区文化持续发展直播业务。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别