鹏鼎控股-公司研究报告-PCB行业多年龙头布局新领域积蓄成长动能-230201（31页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。鹏鼎控股 002938.SZ 公司研究|首次报告 PCB 行业龙头，全品类多领域布局。行业龙头，全品类多领域布局。公司深耕 PCB 行业二十余年，多年蝉联行业龙头，具备为不同客户提供全方位 PCB 产品及服务的强大实力。由于公司聚焦的高端市场需求稳定、产品结构优化，2022Q1-Q3 公司实现营业总收入 248 亿元，同比增长 18%，归母净利润增长 95%至 33 亿元。PCB 行业朝高端化发展，公司加大高端硬板投资。行业朝高端化发展，公司加大高端硬板

2、投资。未来随着可穿戴设备等智能电子终端产品向更轻、更薄、更小的方向发展，PCB 将持续向高精密、高集成、轻薄化方向发展，HDI 板产品有望得到推动，Prismark 预测 2021-2026 年市场规模复合增长率为 4.9%，高于行业整体。近年来公司加大对高端硬板的投资，凭借 SLP、Mini LED 背光板等新产品成功抢占高端市场占有率，高阶 HDI、SLP 等产品市场也逐步打开，预计未来高阶硬板产品也将成为业绩稳定增长的动力基础。消费电子创新应用带来增量需求，公司积极布局新兴领域。消费电子创新应用带来增量需求，公司积极布局新兴领域。随着折叠屏、5G 等技术和 XR、元宇宙等新领域的不断创新

3、发展，消费电子对 PCB 的需求还将进一步增长。在消费电子用板领域，公司的下游客户包括国内外领先厂商，已成为市场主流VR 产品的主要供应商。同时，公司提前进行了 5G 相关产品研发技术的储备，已经具备了生产 5G 天线等关键产品的技术实力。汽车汽车 PCB 打开成长空间，有望贡献增量收入。打开成长空间，有望贡献增量收入。在电动化、智能化的促进下，PCB持续向高密度、高集成、高速高频、高散热、轻薄化等方向发展，多层板、刚挠结合板、HDI 板、FPC 板、高速高频板等高阶产品的需求日益上升。在汽车领域，公司应用于电池模块的 FPC 类产品已经供货，同时公司积极布局 ADAS 以及车用影像感测产品等

4、市场，目前已有包括自驾域控制器、雷达模组、摄像模组等在内的多款车载产品批量供货。公司汽车电子产品储备不断增加。行业格局大者恒大，公司不断优化获取份额。行业格局大者恒大，公司不断优化获取份额。高端电路板属于高资本投资与高技术密集的产业，需要稳定的投资驱动未来营收成长。近年来中国大陆等地投资增加导致竞争加剧，日本厂商的市占率逐年下降，其中 FPC 下滑幅度明显。过去几年来，公司持续推动工业 4.0 的进程，实现了在员工人数保持稳定的基础上，营业收入持续增长。我们预测公司 2022-2024 年每股收益分别为 2.14、2.26、2.50 元，根据可比公司 23年平均 17 倍 PE 估值水平，对应

5、目标价为 38.42 元，首次给予买入评级。风险提示风险提示 下游需求不及预期；大客户占比较高风险；原材料价格上涨风险；研发或产能投放不及预期；汇率变动风险；假设条件变化影响测算结果 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)29,851 33,315 36,215 42,066 46,300 同比增长(%)12.2%11.6%8.7%16.2%10.1%营业利润(百万元)3,288 3,812 5,706 6,031 6,667 同比增长(%)-4.1%15.9%49.7%5.7%10.5%归属母公司净利润(百万元)2,841 3,317 4,963 5,

6、246 5,798 同比增长(%)-2.8%16.7%49.6%5.7%10.5%每股收益（元）1.22 1.43 2.14 2.26 2.50 毛利率(%)20.3%20.4%23.7%23.6%23.6%净利率(%)9.5%10.0%13.7%12.5%12.5%净资产收益率(%)13.7%14.6%19.2%17.5%16.9%市盈率 23.6 20.2 13.5 12.8 11.5 市净率 3.1 2.8 2.4 2.1 1.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年01月31日）28.