江山欧派-公司研究报告-渠道裂变紧抓家装开启二次成长-230201（35页）.pdf

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1、 江山欧派(603208)/家居用品/公司深度研究报告/2023.02.01 请阅读最后一页的重要声明！渠道裂变，紧抓家装，开启二次成长 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-01-31 收盘价(元)61.99 流通股本(亿股)1.37 每股净资产(元)12.52 总股本(亿股)1.37 最近 12 月市场表现 分析师分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 相关报告 木门龙头，深耕行业十余载木门龙头，深耕行业十余载。江山欧派成立于 2006 年，是一家集研发、生产、销售、服务于一体的专业制门企业，主要产品为实木

2、复合门和夹板模压门两大门类，并逐步延伸至防火门、入户门、柜类等新产品，新品类 2022H1 收入占比接近 20%。公司自有浙江江山、河南兰考、重庆等多个大型制造基地，产能位居行业前列，拥有模压门、防火门、实木复合门以及定制门产能（均含规划）350/150/110/20.5 万套。大市场小企业大市场小企业，渠道，渠道多元多元裂变裂变，加速格局优化，加速格局优化。木门生产环节多，工业化有难度，当前行业正处于整合过程中，机械化程度高、规模大、工厂化生产的大型品牌木门企业优势凸显，并引领行业由价格竞争向品牌、设计竞争过渡。而从行业竞争格局看，2021 年木门行业龙头江山欧派市占比仅 1.82%，以梦天

3、家居、欧派家居、江山欧派、顶固集创、索菲亚为代表的 5 家上市公司木门业务合计市占率仅有 3.52%，呈现大市场小企业的行业格局；看国外，美国前两大木门寡头在北美市场份额合计就超 20%，国内集中度提升空间大。看渠道，精装修和家装渠道相继崛起，精装修带来头部企业工程端业务的起量，家装渠道促进企业经销商渠道收入的提升，两者加速行业格局的优化。紧跟紧跟渠道渠道发展发展，侧重家装业务侧重家装业务，开启二次成长，开启二次成长。地产需求疲软和家装渠道加速变化下，公司积极调整和优化渠道；经销渠道方面，公司紧跟家装市场发展趋势，推行各类经销商同步开拓的业务模式，零售经销商数量提升至 2022H1的 2 万余

4、家，收入占比提升至 2022H1 的 27.88%；工程渠道方面，为保证现金流安全公司从直销为主转变为直销和代理共同发展，截止 2022H1 工程代理商数量达到 370 家；公司持续优化渠道结构，在规避风险的同时实现高质量快速发展。除发展主业木门业务外，公司合作央企积极发展多元化业务，切入防火门、入户门、柜类等具有协同性的领域，截止 2022H1 公司多元业务收入规模为 2.51 亿元，占比为 19.74%。投资建议投资建议：公司是国内木门行业龙头，公司在渠道、成本方面领先行业，营销改革不断深化，经销商及工程代理业务放量节奏明确，渠道改革已逐步迈入收获期。我们预计 2022-2024 年公司分

5、别实现归母净利润-2.94/4.11/5.33 亿元，最新收盘价对应 PE 为-/21 x/16x。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：宏观经济下行风险、地产市场超预期下滑、原材料价格上涨风险 -43%-31%-19%-7%5%17%江山欧派沪深300家居用品江山欧派(603208)/家居用品/公司深度研究报告/2023.02.01 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)3012 3157 32

6、47 4245 5489 收入增长率（%）48.6 4.8 2.8 30.7 29.3 归母净利润（百万元）426 257-294 411 533 净利润增长率（%）63.0-39.7-214.6 239.6 29.7 EPS（元/股）4.1 2.5-2.2 3.0 3.9 PE 26.0 25.7 20.6 15.9 ROE（%）25.8 13.9-20.4 22.2 22.4 PB 6.7 3.6 5.9 4.6 3.6 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 WWiZvYhVoZaXyQzR9P8QbRtRnNpNpMiNnNtRiNqQmObRqQzQuOtRnQvPsQmM 谨请参