Wolfspeed-美股公司研究报告-SiC全产业链龙头搭乘新能源行业增长东风-230127（31页）.pdf

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1、 1 1 本报告版权属于安信国际证券本报告版权属于安信国际证券(香港香港)有限公司。有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。SiCSiC 全全产业产业链链龙头，龙头，搭乘新能源搭乘新能源行业行业增长东风增长东风 WolfspeedWolfspeed（以下简称“（以下简称“公司”）是全球碳化硅（公司”）是全球碳化硅（SiCSiC）全产业链龙头企业。公司）全产业链龙头企业。公司产品布局围绕第三代半导体展开，主要包括半导体材料、功率器件和射频器件。公产品布局围绕第三代半导体展开，主要包括半导体材料、功率器件和射频器件。公司前身是集司前身是集 LEDLED、照明和化合物半导体业务为一

2、身的著名制造商、照明和化合物半导体业务为一身的著名制造商 CreeCree。20182018 年公年公司开始司开始战略战略转型，专注于研发第三代半导体，逐步出售其转型，专注于研发第三代半导体，逐步出售其LEDLED与照明业务；与照明业务；20212021年年公司正式更名为公司正式更名为 WolfspeedWolfspeed。公司。公司 20202020 年全球年全球 SiCSiC 导电型衬底市场占比超过导电型衬底市场占比超过 60%60%，半绝缘型衬底市场占比超过半绝缘型衬底市场占比超过 3 30 0%；20212021 年功率器件市场占比年功率器件市场占比 14%14%，行业领先地位明，行业

3、领先地位明显。显。报告摘要报告摘要 公司公司 SiCSiC 衬底技术衬底技术领先领先全球全球。公司是全球首家研发并量产 8 英寸导电型衬底的企业，在产能与技术上全球领先，且 Capex 投入远超竞争对手。公司 MHV 工厂为全球首家全自动化 SiC 功率器件生产基地，产能和效率大幅优于同业对手，预计将带领公司实现业务爆发式增长。器件性价比高，推动器件性价比高，推动产品产品渗透率稳步提升。渗透率稳步提升。虽然与其他功率器件厂商竞品相比，公司技术并非最优，但介于公司在衬底生产环节技术领先，产品良率和生产效率远高于竞争对手，而衬底成本又为器件生产的主要成本(占比50%以上），使得公司器件性价比大幅高

4、于竞品。我们认为，目前 SiC 功率器件市场渗透率仍然较低，行业竞争主要围绕提升产量和降低产品 ASP 展开。公司的产量优势和价格优势能推动其产品快速占领市场，预计公司功率器件业务将进入发展快车道。第三代半导体行业增长空间广阔且确定性强。第三代半导体行业增长空间广阔且确定性强。功率器件为第三代半导体最大、增速最快的下游市场，而新能源车是功率器件最大应用领域。据预计，SiC 功率器件市场将以约 34%的 CAGR 从 2021 年的 11 亿美元增长至 2027 年的 63 亿美元，新能源车应用市场份额将在 2027 年达到整体市场的约 79%。SiC 功率器件能提高新能源车能量使用效率、提升设

5、备寿命并缩小组件体积，帮助新能源车企解决“里程焦虑”问题。目前限制 SiC 产品渗透率提升的主要原因是器件售价过高，预计未来上游产能释放后，产品价格将逐渐下降，带来产品渗透率提升；行业增长有较强的确定性。首次覆盖评级为“买入”。首次覆盖评级为“买入”。我们认为，公司是全球 SiC 产业龙头，在衬底技术和产能方面具有核心竞争力，行业护城河较为稳固，预计未来新厂产能逐渐释放后公司能实现高速增长。我们预计公司营收将从 FY22A 的 7.5 亿美元增长至 FY27 的 31.2亿美元，CAGR 为 33.5%。我们参考可比公司估值和 DCF 估值，给予目标价 94.6 美元，较当前股价有 20%的上

6、涨空间。风险提示：风险提示：新能源车新能源车/SiC/SiC 产品渗透率不及预期；产能爬坡进度不及预计；行业竞产品渗透率不及预期；产能爬坡进度不及预计；行业竞争加剧；政策变化风险等争加剧；政策变化风险等。截止至 6 月 30 日财年 FY2021A FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入（百万美元）营业收入（百万美元）525.6 525.6 746.2 746.2 982.6 982.6 1,377.6 1,377.6 1,953.41,953.4 增长率%11.7%42.0%31.7%40.2%41.8%毛利润（百万美元）毛利润（百万美元）164.6 164