盛航股份-公司深度报告：资源领先+多维改善巨头成长可期-230201（23页）.pdf

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1、证券研究报告|公司深度|航运港口 http:/ 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 盛航股份(001205)报告日期：2023 年 02 月 01 日 +投资要点投资要点 盛航股份盛航股份作为作为液体化学品航运液体化学品航运领先企业领先企业，在在我国我国石化产业石化产业结构升级结构升级带动带动行业需行业需求稳增求稳增的背景下优先受益的背景下优先受益。考虑到考虑到化学品航运业化学品航运业供需紧平衡持续，公司客户资供需紧平衡持续，公司客户资源与获批能力优势稳固，确保市场份额领先。源与获批能力优势稳固，确保市场份额领先。现阶段公司积极扩充运力以顺利现阶段公司积极扩充运力以顺利承接需求，同时持

2、续优化经营提升盈利能力，业绩高增可期承接需求，同时持续优化经营提升盈利能力，业绩高增可期。液体化学品航运液体化学品航运巨头巨头，盈利能力稳步提升盈利能力稳步提升 盛航股份主营散装液体化学品、成品油航运，是我国液体化学品航运巨头之一，以大型石化企业为主要客户。深耕行业十余年，公司客户资源、运力资源领先，多重优化下，盈利能力持续向好。2021 年，公司营收实现 6.13 亿元，2018-2021年复合增长率达 27.50%；归母净利润实现 1.30 亿元，2018-2021 年复合增长率达42.93%。随着运力扩充，公司 2022 年前三季度营收实现 6.15 亿元，同比增长43.49%；归母净利

3、润实现 1.35 亿元，同比增长 35.35%。客户资源：炼化项目带动客户资源：炼化项目带动航运航运需求，优质客户支撑份额稳增需求，优质客户支撑份额稳增 液体化学品航运行业主要服务于大型炼化企业，需求受国内石化产业供需区域不均驱动，国内市场规模在 2021 年达 3650 万吨，三年复合增长率近 11%。现阶段化工品国产替代稳步推进，我国积极对石化产业进行产业结构升级，多个大型炼化项目计划在 2022-2023 年落地，预计支撑液体化学品航运市场长期空间。公司作为行业巨头，与中石化、中石油等炼化巨头企业的长期合作关系稳定，优质客户资源已形成壁垒。巨头客户长期支持下，公司内贸化学品航运运量市占率

4、在2021 年达 10.83%，且仍处提升通道。获批能力：获批能力：严监管下严监管下行业行业供给紧俏供给紧俏，优先获批确保领先优势，优先获批确保领先优势 行业运输货种的高危性质决定企业、船舶的准入存在多重门槛，严监管下行业供需紧平衡状态持续。得益于多年经营建立的品牌基础，公司已获行业监管部门高度认可，评审排名持续领先，获批能力确保市占率稳步提升。截至 2022 年上半年，公司控制的船舶 24 艘，总运力 15.69 万载重吨，其中化学品船 21 艘，运力12.68 万吨，化学品船运力市占率从 2017 年的 4.80%提升至 2022 年上半年的9.52%。在此基础上，公司积极扩充运力，实控船

5、舶数计划在 2022 年底达 30艘，计划在 2025 年底达 50 艘，奠基后续需求承接。费率未挂钩油费率未挂钩油运周期运周期，叠加多项经营优化，盈利持续改善叠加多项经营优化，盈利持续改善 公司运输货种以液体化学品为主，运输费率未挂钩油运运费周期，具备脱离周期提价的基础，化学品平均运价从 2017 年的 116.14 元/吨稳步提升至 2022 年上半年的 139.48 元/吨，2018-2021 年复合增长率为 4.38%。在此基础上，公司多项优化并行，奠基盈利能力改善。获客模式上倾向商务谈判模式，以充分发挥多年品牌优势赋予的议价权；业务范围上积极建设清洁能源供应链业务，营造业绩新增长点。

6、得益于费率脱离周期提价的基础以及多项经营优化，公司化学品运输盈利持续向好，从 2018 年的 40.71 元/吨稳步提升至 2022 年上半年的 59.93 元/吨，2018-2021 年复合增长率为 5.88%，预计带动盈利能力持续改善。盈利预测与估值盈利预测与估值 盛航股份得益于客户资源、获批能力突出，在行业供需紧平衡的背景下具备强势定价能力，叠加经营持续改善，盈利成长性强劲。暂不考虑清洁能源供应链业务，预计公司 2022-2024 年实现营业收入 8.61、11.75、14.92 亿元，同比增长40.57%、36.37%、26.99%，实现归母净利润 1.81、2.73、3.70 亿元，