安达维尔-公司深度报告：直升机机载系统核心供应商军民航空多业务线共促增长-230130（25页）.pdf

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1、证券研究报告|深度报告|航空装备 http:/ 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 安达维尔(300719)报告日期：2023年 01月 30日 直升机直升机机载系统机载系统核心核心供应商供应商，军民航空多业务线共促增长，军民航空多业务线共促增长 安达维尔安达维尔深度报告深度报告 投资要点投资要点 军用直升机军用直升机机载系统核心供应商机载系统核心供应商，军品下游放量，军品下游放量+民品维修配套共促高增长民品维修配套共促高增长 公司主营直升机航空配套业务，四大业务板块包括机载设备研制（2021营收占比 52%）、航空维修（占比 28%）、测控设备（占比 16%）；2022 年公司受疫情

2、影响导致合同签订、招标采购、回款等进度不及预期，公司公告显示 2022年预计实现 4000-5000 万亏损，后续有望随疫情政策优化及业务进度加速底部反弹。公司分别于 2021、2022年实施股权激励，解锁条件为 2023-2026 年经审计净利润分别不低于 1.5 亿元、1.8 亿元、2.16亿元及 2.59 亿元。军品：直升机核心供应商，下游放量军品：直升机核心供应商，下游放量+配套增加促业绩高弹性配套增加促业绩高弹性“十四五”新一代直升机需求爆发，陆航建制“十四五”新一代直升机需求爆发，陆航建制+舰载配套带来直升机需求增长：舰载配套带来直升机需求增长：“二十大”再提建设世界一流军队我国空

3、军建设与美国等有较大差距，其中直升机总量仅为美国六分之一且型号落后，现役直升机缺乏 10 吨级以上服役机型。陆军航空兵主要利用直升机为地面部队提供直接空中火力支援，是陆军由平面作战向“机动作战，立体攻防”转变的标志性力量，15个陆航旅累计超 1500 架新一代直升机需求；两栖攻击舰和航母是海军直升机装备的主要需求来源，随着我国航母和两栖攻击舰加速列装，舰载直升机潜在需求大。核心产品：核心产品：根据公司年报，公司核心产品总体上占有防务直升机市场份额超过80%，掌握核心 95%生存率抗坠毁技术，竞争优势强；随着新一代直升机需求爆发，公司卡位核心弹性大，有望随直升机需求爆发而带动自身业绩增长；配套产

4、品：配套产品：公司产品全覆盖国产防务类直升机型号，防务维系服务商资质证书数量众多，细分市场技术水平和市场份额均位居前列，处于直升机产业链核心位置，其直升机配套产品价值量提升同步贡献业绩超下游行业增速。民品：民品：大飞机千亿市场徐徐打开，维修大飞机千亿市场徐徐打开，维修+配套前景广阔配套前景广阔 产业链：产业链：公司主营客舱配套及航空维修，处于飞机产业链中下游，后期有望因国内大飞机放量，公司产品市场份额不断上涨。行业格局：行业格局：1）跨国企业垄断，进口替代进程中；2）机载设备国产化进程加速，国产客机增长+国产化率提升利好国内民航企业。公司优势：公司优势：专注民航客舱配套及航空维修多条业务线，积

5、极拓展新兴业态；优势优势一：一：多条客舱配套全系列产品线，受益于国产飞机放量+民航市场回暖；优势二：优势二：航空维修水平领先，维修技术+业务范围持续提升；优势三：优势三：聚焦新兴业务领域，拓展复合材料市场；优势四：优势四：优化技术人员构成，坚持自主创新和产品研发。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024年归母净利润-0.45、1.50、1.84亿，2024 年同比增长 22%，2023 年、2024 年 PE 为 22倍、18倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：市场竞争、经营业绩不及预期、人才流失风险 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：杨

6、雨南分析师：杨雨南 执业证书号：S1230522110003 分析师：王洁若分析师：王洁若 执业证书号：S1230522110002 基本数据基本数据 收盘价￥12.89 总市值(百万元)3,291.41 总股本(百万股)255.35 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 475.46 486.47 703.23 990.92 (+/-)(%)-22.02%2.32%44.56%40.91%归母净利润 10.43 -44.91 150.30 183.78 (+/-)(%)-89.0