【研报】酒店行业系列报告之九：聚焦国内龙头锦江首旅华住格林经营再比较-20200521[38页].pdf

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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 3838 本报告联系人： 高鸿 Table_Page 行业专题研究|休闲服务 2020 年 5 月 21 日 证券研究报告 酒店行业系列报告之九酒店行业系列报告之九 聚焦聚焦国内龙头国内龙头锦江首旅华住格林经营再比较锦江首旅华住格林经营再比较 分析师：分析师： 安鹏 分析师：分析师： 沈涛 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE.no: BNW176 SAC 执证号：S0260512030003 SFC CE.no: AUS961 021-60750610 010-59136693 核心观点核心观点： 门店结构：四

2、大酒店门店结构：四大酒店加盟和中高端占比提升，软品牌也在布局中加盟和中高端占比提升，软品牌也在布局中。2019 年在宏观增速下降酒店行业景气回落的 背景下，国内四家酒店龙头公司锦江酒店、华住、首旅酒店和格林酒店开店数稳步增长。从总数看，2019 年四 家公司合计净增开店数 4,060 家，酒店数和客房数相比 2018 年末分别增长 22%和 18%。净开店加速，其中中 高端和软品牌增长最明显。2017-2019 年四家酒店分别净增门店 2,093 家、2,038 家和 4,060 家，不考虑格林 酒店并购，2019 年相比 2018 年净增新开店增速也达到 61%，结构上主要以中高端和软品牌为

3、主。各家公司净 增开店中，主力品牌普遍增长 100 家以上，锦江酒店中高端品牌净增占比最高，华住、首旅酒店布局软品牌。 各集团区域布局略有差异，总体趋于均衡且低线城市布局加快。其中，锦江酒店布局较为均衡，广东、江苏、 山东客房占比达到 1/3；华住北上广深等一线城市布局较多，直营店占比更高，低线城市增速加快；首旅酒店 在北京、上海以及华东部分省份布局较多；格林酒店则主要布局三线城市和二线城市。 财务数据：开店加速营收稳增长，盈利受财务数据：开店加速营收稳增长，盈利受 RevPar 影响略下降影响略下降。2019 年各公司依靠快速开店收入基本平稳，利 润维持稳健增长。其中锦江酒店和首旅酒店扣非后

4、归母净利润同比增速达 20.7%和 18.3%。1 季度酒店行业受 疫情影响严重各公司收入利润下滑明显，其中锦江酒店、首旅酒店收入同比分别下降 34.4%和 58.8%，归母净 利润分别为 1.1 亿和-5.3 亿。加盟收入和盈利占比进一步上升，直营业务受 RevPar 影响盈利能力同比下降。 从收入结构上看，四家公司直营业务收入占比平均为 57%，相比 18 年下降 5pct，首旅酒店直营占比最高，格 林酒店占比最低。 从盈利能力看， 四家公司平均的 EBITDA 率、 酒店利润率和扣非后归母净利润率分别为 31.8%、 24.4%和 18.5%，相比 2018 年下降 2.1、2.5 和

5、0.8pct，其中轻资产运营的格林酒店利润率最高。从成本费用 结构看，四公司租金、人工、折旧摊销、行政管理费占占收入比重平均为 16.1%、15.0%、7.2%、13.0%。 经营能力： 整体经营能力： 整体 RevPAR 同比下降， 经济型酒店入住率下滑明显。同比下降， 经济型酒店入住率下滑明显。 2019 年四大酒店 RevPar 同比普遍下降 2-4%， 相比 2018 年的普遍增加 3-5%总体回落，主要由于 OCC 下降，ADR 整体平稳。其中，经济型酒店 RevPAR 平均下降 5.1%，降幅超过中高端酒店的-2.8%，行业 OCC 从 18 年的 84.7%下降至 19 年的 8

6、1.4%。 行业观点行业观点：行业持续恢复，龙头优势持续凸显行业持续恢复，龙头优势持续凸显。2 季度以来酒店行业逐步恢复，从 3 月末整体约 30%的出租率 回升至近期约 50%水平，其中经济型和中端酒店恢复更为明显，估算实际达到 65-70%的水平。中长期看，如 我们过去八篇酒店系列报告中持续提到的观点，国内酒店行业连锁化率、品牌提升的进程有望加速，各大集团 增长空间可观，继续看好 A 股锦江酒店、首旅酒店以及美股的华住。 风险提示。风险提示。疫情对宏观经济负面影响加大；龙头开店速度不及预期；人工、租金等成本上升。 相关研究相关研究： 产业链角度看免税投资框架:渠道空间较大、零售商格局稳固、