连城数控-公司研究报告-从光伏设备到耗材的系统化布局估值水平有望持续提升-230130（28页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0101月月3030日日买入买入连城数控（连城数控（835368.BJ835368.BJ）从光伏设备到耗材的系统化布局，估值水平有望持续提升从光伏设备到耗材的系统化布局，估值水平有望持续提升核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告北交所北交所北交所北交所证券分析师：王学恒证券分析师：王学恒证券分析师：王鼎证券分析师：王鼎010-880053820755-S0980514030002S0980520110003基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值72.00-82.00 元收盘价64.86 元总市

2、值/流通市值15145/7869 百万元52 周最高价/最低价86.45/42.87 元近 3 个月日均成交额14.00 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司简介公司简介：公司为光伏设备行业的龙头企业公司为光伏设备行业的龙头企业，起于线切机起于线切机，立于单晶炉立于单晶炉，正正在冲刺光伏电池片设备及组件设备等环节，全面布局，规划长远。在冲刺光伏电池片设备及组件设备等环节，全面布局，规划长远。（1 1）起）起于线切机：于线切机：于 2008 年研制出中国第一代具备自主知识产权的多线切方机，实现对进口设备的替代，并于 2013 年在国内首次推出金刚线切片机，促使

3、PERC 电池渗透率加速提升，相关收入从2013 年的1.03 亿元上涨至2021 年的5.45 亿元，但毛利率逐步走低，主要是因为技术迭代导致进口零部件占比高，而随着国产零部件占比的提升，毛利率有望修复；（2 2）立于单晶炉立于单晶炉：2013 年收购美国SPX公司旗下凯克斯单晶炉事业部，布局晶体硅生长设备业务，相关业务收入从 2014 年的0.34 亿元上涨至 2021 年的10.97 亿元，同期毛利率持续提升，从13.99%提升至53.76%，成为公司目前的核心业务。公司成长性充足公司成长性充足，且估值水平有望持续提升且估值水平有望持续提升：公司既冲刺电池片设备及组件公司既冲刺电池片设备

4、及组件设备等高估值业务，同时布局关键辅材和泛半导体设备等高估值业务。设备等高估值业务，同时布局关键辅材和泛半导体设备等高估值业务。（1 1）光伏设备：坚守硅片设备核心业务，布局电池片设备和组件设备以实）光伏设备：坚守硅片设备核心业务，布局电池片设备和组件设备以实现进一步的壮大。现进一步的壮大。我们预计2023 年单晶炉设备的市场规模约274 亿元，薄膜沉积设备约108 亿元，清洗制绒设备约73 亿元，组件设备约153 亿元，总市场规模相对充足。以上设备业务的延申或将复制单晶炉业务的扩张之路，率先围绕核心客户构建领先优势。（2 2）光伏耗材光伏耗材：布局银粉和焊带等关键环节布局银粉和焊带等关键环

5、节。我们预计2023 年银粉的市场规模约266 元，而公司在传统技术下的银粉已进入量产阶段，且正在进一步优化工艺。同期，焊带的市场规模约200亿元，其中连城销售异形焊带，围绕核心客户等，订单具有一定的确定性。（3 3）泛半导体设备：半导体材料主要是硅、蓝宝石和碳化硅，而连城凭借）泛半导体设备：半导体材料主要是硅、蓝宝石和碳化硅，而连城凭借已有的长晶技术储备已有的长晶技术储备，已布局以上三种材料的晶体生长设备已布局以上三种材料的晶体生长设备。2023 年以上三种材料的晶体生长设备的市场规模或都在20 亿元左右，合计约70 亿元。盈利预测与估值：盈利预测与估值：我们预测 2022 年-2024 年

6、公司营业收入分别为33.07/53.38/72.14 亿元，同比+62.1%/+61.4%/+35.2%，归母净利润分别为 4.43/8.05/10.48 亿元，同比+27.9%/+81.9%/+30.2%，对应 PE 倍数分别为 34/19/14 倍。鉴于新业务的估值水平更高，随着战略的推进，公司股价提升的驱动力将不仅来源于业绩的兑现，也来源于估值水平的提升，首次覆盖，我们给予“买入”评级，给予合理目标价区间 72 元-82 元。风险提示：风险提示：新增装机量大幅下滑，市场竞争更趋激烈，公司产能爬坡放缓。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20202020202120212022E2022E