恒烁股份-公司深度研究报告：深耕NOR Flash存储器进军MCU开启第二成长曲线-230131（42页）.pdf

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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 集成电路集成电路 2023 年年 01 月月 31 日日 恒烁股份（688416）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）深耕深耕 NOR Flash 存储存储器器，进军进军 MCU 开启第开启第二成长曲线二成长曲线 目标价：目标价：57 元元 当前价：当前价：42.33 元元 “存储“存储+控制”双轮驱动，市占率控制”双轮驱动，市占率有望有望稳步提升稳步提升。公司成立于 2015 年,是国内领先的 NOR Flash

2、存储芯片设计公司，随着产品放量份额快速提升，2018 至2021 年公司 NOR Flash 全球市占率由 0.6%攀升至 2.7%。近年来主营业务已拓展至基于 Arm Cortex内核架构的通用 32 位 MCU 芯片，同时公司还在致力于开发基于 NOR 闪存技术的存算一体终端推理 AI 芯片。公司产品广泛应用于 TWS 耳机等消费类电子、物联网终端、通信设备、智能电表、工业控制等领域。公司 NOR Flash 芯片和 MCU 芯片均获得客户的广泛认可，与杰理科技、乐鑫科技、泰凌微电子、芯海科技、兆讯恒达、翱捷科技、上海巨微及赛腾微等客户建立了长期稳定的合作关系，多款产品进入小米、360、O

3、PPO、星网锐捷、新大陆、中兴、联想、奇瑞汽车、江铃汽车及欧菲光等终端用户供应链体系。借助 NOR Flash 的渠道和客户优势，MCU 和存算一体终端推理 AI 芯片业务有望实现协同发展，各项产品市占率有望实现稳步提升。NOR Flash：市场市场回暖可期，持续迭代升级回暖可期，持续迭代升级助力高质量发展助力高质量发展。在度过 2019-2020年行业低谷后，2021 年 NOR 市场强势反弹 16%至约 29 亿美元，智能手机、物联网、汽车电子、5G 基站等应用成为主动驱动力，并将持续刺激市场继续增长。长期维度下传统闪存大厂产能逐步退出，短期视角内台厂急刹车减产去库存，价格趋稳，2023Q

4、2 市场有望回温，国内厂商基本面或迎来修复。公司NOR Flash 芯片在工艺制程和产品性能上不断升级，目前已实现 65nm、55nm、50nm 等主流工艺制程的全覆盖，具有高可靠性、高性能、低功耗、宽电压范围和宽温度范围等特点，2018 至 2021 年相关销售收入由 0.99 亿增长至 4.97亿，复合增速达到 71%，随着高性能、大容量、低功耗等多样化产品组合不断推陈出新，以及在高端消费和工业领域的持续布局，长期有望实现量价双升。MCU：宽阔赛道打：宽阔赛道打破成长桎梏破成长桎梏，深入深入布局布局驱动驱动二次腾飞二次腾飞。2021 年中国 MCU市场约 365 亿元（yoy+36%），得

5、益于国内物联网和新能源汽车市场在全球具有的高影响力和不俗增长，未来数年 MCU 发展将迈入一个新的台阶，国产替代依然是国内市场发展的主旋律，产品力越来越成为决定企业成败的关键因素。公司销售的 CX32L003 系列是当前国内 MCU 市场应用的一款主流产品，被主要应用在消费类电子和工业控制等细分领域，具有兼容性好、性价比高及功耗低等优势，具备一定的客户基础和市场容量。自 2020 年上市销售以来，公司 MCU 产品出货量快速增长，2020 年和 2021 年出货量分别为 1273 万颗和 8975 万颗，销售额分别为 718 万元和 7709 万元，实现爆发式增长。后续随着 ARM M3 内核

6、产品的上市，公司 MCU 产品线将进一步补强，相关产品对公司整体业绩的贡献比重有望持续提升。投资建议投资建议：考虑到公司在国内 NOR Flash 领域的优势地位以及 MCU 业务的放量增长，我们预计 2022-2024 年公司的营业收入为 4.4/6.2/8.8 亿元，归母净利润为 0.24/0.94/1.58 亿元，对应 EPS 为 0.29/1.14/1.91 元。给予 2023 年 50 倍PE，对应目标价 57 元/股，首次覆盖给予“强推”评级。风险提示风险提示：下游需求不及预期、行业技术迭代不及预期、产能支持不及预期 主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2