丸美股份-公司深度跟踪报告：线上提效恋火高增边际改善可期-230130（21页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 20 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 线上线上提效提效，恋火高增，恋火高增，边际改善边际改善可期可期 丸美股份（603983.SH）深度跟踪报告2023.1.30 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 徐晓芳徐晓芳 美妆及商业首席 分析师 S1010515010003 杜一帆杜一帆 美妆及商业联席 首席分析师 S1010521100002 公司基本面有望进入持续边际改善通道：展望公司基本面有望进入持续边际改善通道：展望 2023 年，主品牌丸美有望进一年，主品牌丸美有望进一步夯实“抗衰步夯实“抗衰/精华精

2、华&眼霜”心智，重组胶原系列技术领先且有望持续推出新品；眼霜”心智，重组胶原系列技术领先且有望持续推出新品；彩妆品牌恋火彩妆品牌恋火 PL 在底妆领域已露头角在底妆领域已露头角，有望在出游、社交等消费场景恢复的，有望在出游、社交等消费场景恢复的情况下延续高速增长。情况下延续高速增长。随着电商多层次人才团队的建设，随着电商多层次人才团队的建设，预计预计线上线上运营效率、运营效率、内容营销等能力内容营销等能力将将显著提升。给予目标价显著提升。给予目标价 40.0 元，元，维持维持“买入”“买入”评级。评级。主品牌丸美：夯实抗衰心智，主品牌丸美：夯实抗衰心智，发力重组胶原系列发力重组胶原系列。丸美品

3、牌深耕抗衰领域，在原有弹力蛋白产品的基础上，已布局三大抗衰明星成分：胜肽、视黄醇和胶原蛋白。丸美全人源胶原蛋白以黄金 1:1 比例构建型+型胶原蛋白，同时增加独家专利 C-pro 扣环增加结构稳定性和胶原链的延伸性。继 2021 年 10 月公司推出重组双胶原精华、重组双胶原眼霜等双胶原小金管系列产品后，2022 年10 月重组胶原系列发布新品：重组胶原蛋白奢颜霜（胶原奶油霜）、重组胶原蛋白面膜（胶原绵绵杯）、重组胶原蛋白冻干面膜（脆皮冻干面膜）。结合魔镜市场情报数据、蝉妈妈数据，我们推测重组胶原蛋白次抛精华液（小金针）2022 年全渠道销售额在 5000 万元-1 亿元。同时，公司着手于重组

4、胶原蛋白在医疗器械方向的应用，未来产品矩阵有望从护肤品向医疗器械等拓展。彩妆品牌恋火彩妆品牌恋火 PL：聚集底妆，聚集底妆，爆品爆品迭出迭出。底妆技术含量高，占比高（约占彩妆的 50%）。恋火品牌聚焦底妆产品，目前产品系列包括针对干皮和油皮的两大底妆系列（看不见系列和蹭不掉系列）、眼妆根根系列、出色唇妆系列以及美妆工具。结合魔镜情报数据、蝉妈妈等数据，鉴于恋火持续推出优质新品和良好的销售情况，我们估算恋火 2022 年全网 GMV 约 3.03.5 亿元，对应营业收入约 2.53.0 亿元（2021 年/2022H1 恋火品牌营业收入 6617 万元/9855 万元，收入占比 3.8%/12.

5、1%），高速成长的同时保持了盈利。恋火在底妆领域初具品牌心智，2023 年有望在出游、社交等消费场景恢复的情况下延续高速增长。内容营销内容营销为产品力加持情绪价值；为产品力加持情绪价值；恋火恋火 PL 借力超头培育自播。借力超头培育自播。丸美：2022 年5 月参加“了不起的中国成分”IP 项目，通过中国成分概念视频、解读美妆成分趋势，美妆达人发布种草视频，主题直播间实现品牌爆卖。同月丸美品牌以传统文化为切入点，推出大美中国系列开篇特别节目一眼倾心凤求凰，借此推出国风限定版丸美小红笔眼霜礼盒。恋火 PL：借助抖音、小红书精准营销，进入超头直播间强势种草。恋火与多位超头主播例如和李佳琦、张凯毅、

6、潘雨润达成深度绑定，2022 年通过和李佳琦合作共创推出了新品看不见气垫和看不见精油粉饼，实现热卖。展望展望 2023 年，线下渠道有望趋年，线下渠道有望趋势性复苏；线上汇聚专业人才，提效可期。势性复苏；线上汇聚专业人才，提效可期。2021A/2022H，丸美线下收入占比约为 40.5%/36.4%。结合魔镜市场情报、蝉妈妈数据，我们推算 2022 年丸美线上自营营业收入同比增速在 0 附近，恋火全渠道 2022 年 GMV 约 3.03.5 亿元，对应营业收入约 2.53.0 亿元（2021 年/2022H1 恋火品牌营业收入 6617 万元/9855 万元）。2022 年 11 月公司聘请