南网储能-公司研究报告-A股最大抽蓄运营标的发展可期-230130（31页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 南网储能南网储能(600995 CH)A 股最大抽蓄运营标的，发展可期股最大抽蓄运营标的，发展可期 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):17.24 2023 年 1 月 30 日中国内地 发电发电 A 股最大抽蓄运营标的股最大抽蓄运营标的，看好长期成长性，看好长期成长性 截至 2022 年 9 月末，公司累计在运装机规模合计 1234 万千瓦，其中抽蓄/调峰水电/电网侧独立储能电站装机容量分别为 1028/203/3 万千瓦，为全国第二大

2、抽蓄运营商，A 股最大抽蓄运营标的。抽蓄和电网侧独立储能为公司未来主要发展方向，我们测算公司 2021-2035 年抽蓄/电网侧独立储能装机 CAGR 将高达 12%/58%。与全国最大抽蓄运营商国网新源比，公司抽 蓄 业 务 盈 利 能 力 突 出。我 们 预 计 公 司 2022-2024 年 归 母 净 利16.6/17.2/18.9 亿元，对应 2022-2024 年 EPS 为 0.52/0.54/0.59 元。参考可比公司 2023 年 Wind 一致预期 21x，考虑公司抽蓄及电网侧独立储能业务成长性高，且电力现货市场深入推行后上述业务盈利能力或进一步提升，给予公司 32x 20

3、23E PE，目标价 17.24 元，“买入”评级。南网旗下唯一抽蓄运营主体，看好长期成长性南网旗下唯一抽蓄运营主体，看好长期成长性 公司为南网旗下唯一抽蓄运营主体，其预计 2021-2035 年新增抽蓄装机3600 万千瓦。公司抽蓄电站盈利能力优异，其 2020/2021 年毛利率和单位装机净利润均高于国网新源；我们测算在无电力现货市场机制下（且暂不考虑电量电费/电网分成），当能量转换效率自 75%（一般水平）提升至80%（公司近两年平均 79.4%）时，NPV 增长 24%，资本金 IRR 增加 1.7个百分点。发改委 633 号文执行将对公司抽蓄电站容量电费重新核定，根据公司测算，存量五

4、座抽蓄电站（不含 2022 年新投产机组）总容量电费向上空间为（3%-8%），向下空间为（-6%至-1%），总体可控。电网侧储能电站高规划，盈利能力存在提升空间电网侧储能电站高规划，盈利能力存在提升空间 电网侧储能具有高灵活性、高响应速度和低环境资源要求等优势，技术进步空间及政策助力较大，预计将有广阔应用前景。截至 2022 年 9 月，公司电网侧储能装机达 30MW/62MWh，公司预计十四五/十五五/十六五期间分别新增投产电网侧独立储能 200/300/500 万千瓦，于 2035 年实现规模效应。目前电网侧独立储能电站主要盈利来源为收取租赁费用，未来随着电力现货市场规则完善及辅助服务市场

5、的不断推出，公司独立储能项目的盈利模式或将不断丰富且盈利能力存在提升空间。目标价目标价 17.24 元，首次覆盖给予“买入”评级元，首次覆盖给予“买入”评级 参考可比公司 2023 年 Wind 一致预期 21x，给予公司 32x 2023E PE，目标价 17.24 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：容量电费增长不及预期，抽蓄/电网侧独立储能电站投产不及预期，财务费用管控不及预期。研究员 王玮嘉王玮嘉 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 研究员 黄波黄波 SAC No.S0570519090003 SFC No.B

6、QR122 +(86)755 8249 3570 联系人 李雅琳李雅琳 SAC No.S0570121040031 SFC No.BTC420 +(86)21 2897 2228 联系人 胡知胡知 SAC No.S0570121120004 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)17.24 收盘价(人民币 截至 1 月 20 日)14.74 市值(人民币百万)47,109 6 个月平均日成交额(人民币百万)192.55 52 周价格范围(人民币)11.05-19.17 BVPS(人民币)3.63 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预