康宁杰瑞-港股公司研究报告-深耕双抗领域管线潜力十足-230130（27页）.pdf

1、 康宁杰瑞(HK9966)/医药生物/公司深度研究报告/2023.01.30 请阅读最后一页的重要声明！深耕双抗领域，管线潜力十足 证券研究报告 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-01-27 收盘价(港元)13.06 流通股本(亿股)9.40 每股净资产(港元)2.43 总股本(亿股)9.40 最近 12 月市场表现 分析师分析师 张文录 SAC 证书编号：S0160517100001 联系人联系人 彭英骐 相关报告 前沿布局前沿布局加固加固护城河护城河,技术平台彰显价值技术平台彰显价值：单抗看靶点，双抗看平台，因双抗的研发难点主要在于生产过程

2、中出现的双链错配问题。公司是目前国内少数拥有异二聚体双抗技术平台的企业之一，开发的具有自主知识产权的双抗研发平台 CRIB 可在一定程度上解决双链错配问题且保留完整 Fc 结构。同时公司前沿布局了混合抗体开发 CRAM 平台、sdAb 平台、及糖基偶联双抗ADC 平台（BADC、BIMC、TIMC、GIMC、CIMC），以加固技术护城河。KN046 有望年有望年中中报产报产,即将迎来收获期即将迎来收获期：依靠具有自主知识产权的技术平台，目前公司管线包含 1 款已上市的 PD-L1 抑制剂及 11 款药品候选物，其中3 款候选物（KN046、KN026、KN019）处于关键临床阶段。核心资产 K

3、N046 临床进展顺利，公司即将迎来收获期：1）KN046 用于 1L 治疗鳞状非小细胞肺癌正待 OS 成熟，我们预计 2023 年 Q3 报产，经风险调整后的峰值销售额约为 5.7亿元；2）KN046 用于 1L 治疗胰腺癌同靶点独家，我们预计 2023 年 Q4 报产，经风险调整后的峰值销售额约为 19.3 亿元。KN035 差异化优势差异化优势显著，公司步入商业化阶段显著，公司步入商业化阶段：KN035 于 2021 年 11 月25 日获批用于治疗 MSI-H/dMMR 晚期实体瘤，成为全球首个皮下注射 PD-(L)1 抑制剂，且被纳入 2022 版 CSCO 六大指南，包括胃癌诊疗、

4、结直肠诊疗及免疫检查点抑制剂等临床应用指南。KN035 在用药安全性、便利性、患者顺应性等方面均有明显优势。截至 2022 年 6 月 30 日 KN035 贡献收入 0.54 亿元，我们预计 2022 年 KN035 为公司贡献的收入为 1.5 亿元。投资建议投资建议：康宁杰瑞深度布局肿瘤领域，依靠领先的技术平台，公司已成功开发出 6 款进入临床阶段的产品，具备自主知识产权的 KN046 和 KN026 已进入注册临床阶段，市场潜力十足。我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入1.7/2.8/7.0 亿元，净亏损-3.1/-4.0/-2.8 亿元,对应 EPS 为-0.33/-0.4

5、3/-0.30。考虑到全面整合的技术平台及潜在“best-in-class”/“first-in-class”药品的持续进展，我们看好公司的持续成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：临床试验进度及结果存在不确定性；药品获批存在不确定性；药品销售不及预期；政策不确定性等。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)146 169 278 696 收入增长率（%）-16%65%150%净利润（百万元）-412-307-402-282 净利润增长率（%）4%26%-31%30%EPS（元/股）-0.

6、44-0.33-0.43-0.30 P/E-30.90-41.63-31.80-45.36 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 公司深度研究报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 1 1 公司简介：专注创新研发，立足差异化竞争公司简介：专注创新研发，立足差异化竞争.4 2 2 全面整合的平台构建壁垒，驱动公司长期发展全面整合的平台构建壁垒，驱动公司长期发展.7 2.12.1 CRIBCRIB：解决双抗特有技术问题，彰显平台价值：解决双抗特有技术问题，彰显平台价值.7 2.22.2 单域抗体平台构筑研发基础砌块，代表性产品临床效益已被验证单域抗体平台构筑研