钢研高纳-公司研究报告-高温合金零部件平台型配套企业享航发赛道长坡厚雪-230131（35页）.pdf

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1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0101 月月 3131 日日 钢研高纳钢研高纳(300034.SZ)(300034.SZ)公司深度分析公司深度分析 高温合金零部件平台型配套企业，享航高温合金零部件平台型配套企业，享航发赛道长坡厚雪发赛道长坡厚雪 证券研究报告证券研究报告 国防军工国防军工 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 61.7361.73 元元 股价股价 (2023(2023-0101-30)30)44.2544.25 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)21,50

2、3.60 流通市值流通市值(百万元百万元)20,044.52 总股本总股本(百万股百万股)485.96 流通股本流通股本(百万股百万股)452.98 1212 个月价格区间个月价格区间 25.18/56.7 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -12.0-34.8 13.0 绝对收益绝对收益 -3.5-16.2 5.1 张宝涵张宝涵 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030001 马卓群马卓群 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522120002 相关报告相关报告 钢研集团高温合金资产上市平

3、台，技术雄厚布局全面钢研集团高温合金资产上市平台，技术雄厚布局全面 公司由原钢研集团下属高温材料研究所及粉末冶金研究室主要业务合并组建而成，技术储备充足且研发实力雄厚，自 1958 年以来公司共研制高温合金 120 余种，其中变形高温合金 90 余种，粉末高温合金 10 余种，均占全国该类型合金 80%以上，在中国高温合金手册收录的 201 个牌号中，公司牵头研发 114 种，占总牌号数量 56%。公司成立以来不断拓展业务布局，形成以铸造、变形及新型高温合金为主的三大业务线条，在实现全品类覆盖的同时在细分市场市占率较高，并与重要下游客户如航发关系紧密，其在 2019 年 6000 万参与公司定

4、增，且在 2022 年携手公司设立西安钢研，相关合作正逐步落地。此外，公司在出表低效资产的同时积极设立钢研青岛、常州钢研、涿此外，公司在出表低效资产的同时积极设立钢研青岛、常州钢研、涿州高纳以及德阳钢研锻造等子公司，旨在进一步提升自身生产能力，州高纳以及德阳钢研锻造等子公司，旨在进一步提升自身生产能力，努力从研发型向批产进行转变，为业绩可持续增长夯实坚定基础。努力从研发型向批产进行转变，为业绩可持续增长夯实坚定基础。股权激励深度绑定核心骨干，携手航发助力长远发展。公司分别于2012、2019 年实施两次股权激励计划，两期主要激励对象皆为核心科研技术骨干，我们认为，股权激励有助充分绑定核心科研骨

5、干与公司利益，有望继续提升公司运营管理效率。此外，公司拟与航发动力设立合资公司，合作方航发动力作为我国军用航发总装唯一上市平台，此次以 204 台/套设备资产及 9 项无形资产出资，有望持续加强公司相关业务生产能力，有效促进公司产业化能力提升。我们认为，我们认为，公司此次再度携手航发不仅充分彰显了自身产业地位，长远战略布公司此次再度携手航发不仅充分彰显了自身产业地位，长远战略布局将有望进一步提升公司综合实力，助力公司持续发展局将有望进一步提升公司综合实力，助力公司持续发展。需求端：航发赛道长坡厚雪，高温合金空间广袤需求端：航发赛道长坡厚雪，高温合金空间广袤 我们认为，高温合金在航发产业赛道中具

6、备不可或缺、用量提升及战机代际升级牵引增量需求三大主要逻辑，其中：1 1）逻辑一：不可或缺。）逻辑一：不可或缺。增大涡轮前温度提升推重比是提高先进航空发动机性能的重要手段，也是航空发动机完成迭代升级的必然路径。第一代航空发动机涡轮前温度为 1200K，而第四代航空发动机 F119涡轮前温度已达到 1950K，考虑到航空发动机苛刻的高温工作环境对发动机热端材料的选择形成较高限制，而高温合金拥有在 600以上高温和较大应力作用下长期工作能力，已成为当下先进航空发动机热端部件首选材料；2 2）逻辑二：单机用量提升。）逻辑二：单机用量提升。参考美军 J79 发动机高温合金使用量 10%，而第三代发动机