【研报】银行业零售金融专题研究系列二：数百款银行理财破净是结构性牛市的水源吗？-20200708[21页].pdf

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1、证券研究报告行业研究银行 零售金融专题研究系列二 1 / 21 东吴证券研究所东吴证券研究所 数百款数百款银行理财银行理财破净破净，是，是结构性牛市结构性牛市的的 水源吗？水源吗？ 增持（维持） 引言引言：我们年初发布零售金融专题研究系列一我们年初发布零售金融专题研究系列一预判预判，银行理财竞争力的下，银行理财竞争力的下 滑边际有利于权益基金滑边际有利于权益基金、保险保险等投资理财产品等投资理财产品。 上半年权益基金销售火热， 而上半年权益基金销售火热， 而 百余款理财产品净值跌破百余款理财产品净值跌破 1 元元，同时，同时我们看到我们看到信托信托打打破刚兑、固收类破刚兑、固收类理财理财收收

2、益率益率持续持续下行下行。零售金融的格局是否正在加速变迁？居民资金会借道公募零售金融的格局是否正在加速变迁？居民资金会借道公募基基 金金持续流入股市持续流入股市，并进一步并进一步助燃助燃结构性牛市结构性牛市行情吗？行情吗？ 投资要点投资要点 居民资产荒！居民资产荒！银行理财“银行理财“破净破净”等等五大催化剂加速推动零售金融变局。五大催化剂加速推动零售金融变局。 银行理财迎来资管新规时代首次实质性“破刚兑”挑战。据央视新闻报 道，截至 6 月 28 日共有 391 支理财产品净值跌破过 1 元，浮亏主要受债市 波动影响。 资管新规体系下， 未来净值波动常态化， 虽然我们强调银行理财 产品收益总

3、体仍然可靠，但居民对无风险收益的信仰显然被打破，我们判 断银行理财竞争力的下滑将显著利好权益型基金、保险等金融产品。 居民投资最便利的货币基金及银行“类货基”现金管理类理财产品收益 率同样快速下行，目前余额宝 7 日年化收益率已降至 1.421%，而“类货基” 虽然仍有+140BP 利差（大部分产品收益率仍达到 2.7%3%） ，但后续随着 资管新规过渡期确定、现金管理类新规正式落地，我们判断此类产品收益 率也将快速下行趋近于货币基金，居民理财资产荒趋势仍会延续。 银行结构性存款此前享有“高收益+短期限+实质性刚兑”优势（收益率 上限可突破 4%） ，但由于上半年企业在流动性宽松环境下利用结构

4、性存款 进行“资金空转套利” ，导致监管层 6 月再次窗口指导。我们判断结构性存 款未来规模下降、 收益率下行。 在此背景下， 银行大额存单成为了更稀缺品 种 （定价为基准利率上浮 50%55%） ， 但由于发行额度本身受控制、 投资限 额至少 20 万等条件制约，我们判断也无法大量承接零售资金，同时商业银 行考虑负债成本压力，预计也将逐步下调大额存单发行利率。 信托受资管新规冲击最为明显，2019 年以来部分公司接连暴雷、产品逾 期违约打破刚兑预期、新发行产品收益率同样下行、监管持续限制通道类 及融资类等传统业务模式。我们判断，虽然一些信托公司目前仍在努力实 现刚性兑付，但顺应资管行业“打破

5、刚兑”的变革趋势，个人客户对信托配 置的比例短期将有所降低，而部分高风险偏好资金可能流向权益市场。 上证综指与公募基金近几年收益率表现严重分化，过去四年半上证综指 累计下跌 15.7%，而机构投资者业绩优异，存续股票及混合型基金 2016 年 以来的复权净值增长率，仅算数平均数就达到+32%，大幅跑赢指数。我们 判断这一现象将形成深刻的教育意义，引导大量个人投资者选择借道公募 基金投资权益市场，继而进一步推升核心优质资产的估值。 短期股市行情火热，短期股市行情火热， 毫无疑问毫无疑问将吸引将吸引零售资金加速流入权益市场零售资金加速流入权益市场推升推升估值。估值。 短期角度，考虑理财等各类产品吸

6、引力明显下降，更关键的是同期股市行 情火热， 公募基金表现卓越， 我们判断居民风险偏好将明显抬升， 借道基金 涌入权益市场，我们认为该趋势在当前阶段非常明确，并将持续对市场行 情形成显著积极影响。实际上，5 月末股票型+混合型基金净值规模已升至 3.91 万亿，占比升至 22%新高，规模较年初增长 23%，增速高于同期公募 基金总规模（+19%） ；15 月合计净新增规模 7181 亿，已大幅超过 2019H1 的 4722 亿元，趋近于 2019 全年 1 万亿规模。 行业走势行业走势 相关研究相关研究 1、 零售金融专题研究系列零售金融专题研究系列 一：居民如何理财？零售金融一：居民如何理